연방준비제도이사회가 3월 20일 회의를 준비하면서 시장 참여자들은 당장의 금리 인하 기대감에서 미국 경제에 대한 연준의 장기 전망으로 초점을 옮기고 있습니다. 선물 시장은 3월 회의에서 금리 인하 가능성을 크게 낮추고 대신 6월이나 7월을 전망하고 있습니다.
이제 연준의 대차대조표 축소 가능성에 대한 논의를 포함해 정책 입안자들의 전망에 대한 통찰력을 제공할 연준의 업데이트된 '점도표'에 관심이 집중되고 있습니다. 투자자들은 특히 연준의 "중립" 정책금리(통화정책이 경제 성장을 자극하지도 제한하지도 않는 금리)에 대한 추정에 관심이 높습니다.
역사적으로 연준의 장기 정책금리 중간값은 2.5%로 유지되어 왔으며, 2022년 초에 2.4%로 잠시 조정된 바 있습니다. 연준의 목표 인플레이션율 2%를 고려할 때 "실질" 중립 금리가 0.5%라는 의미는 현재 실질 정책 금리인 약 2.5%와 대조됩니다. 이 가정에 대한 조정은 향후 양적완화 사이클 동안 연준이 어느 정도의 여지를 가지고 있는지에 대한 연준의 관점을 보여줄 수 있습니다.
중립금리에 대한 논쟁은 여러 연준 관계자들에 의해 다시 불붙었습니다. 미니애폴리스 연방준비은행의 닐 카쉬카리 총재는 팬데믹 이후 경기 회복 과정에서 중립적 정책 기조가 강화될 수 있다고 말했습니다.
올해 FOMC 투표권자인 메리 데일리 샌프란시스코 연은 총재는 중립 금리를 0.5%에서 1.0% 사이로 추정하여 장기 정책 금리가 2.5~3.0%가 될 것으로 예상했습니다. 토마스 바킨 리치몬드 연은 총재와 로레타 메스터 클리블랜드 연은 총재 등 다른 관계자들도 중립금리 상승 가능성을 인정했습니다.
그러나 지난주 런던에서 연설한 존 윌리엄스 뉴욕 연준 총재는 팬데믹 이후 중립금리가 크게 오르지 않았다며 큰 변화의 가능성을 낮게 평가했습니다. 이러한 대중의 불확실성은 장기 금리의 중앙점 변화에 대한 위험을 높입니다.
선물 시장은 현재 연준 정책금리가 향후 2년간 3.0~3.5% 사이에서 결정될 것으로 예상하고 있습니다. 연준의 장기 정책금리 점도표가 2018년에 마지막으로 관측된 수준인 3%로 인상될 가능성이 있다면 시장의 기대에 영향을 미칠 수 있습니다.
연준의 중립금리 조정 검토는 지난 한 해 동안 미국의 디스인플레이션이 두드러진 가운데 공격적인 금리 인상으로 노동 시장이 큰 영향을 받지 않고 경기 침체를 피한 가운데 나온 것입니다. 경제학자들은 최근 미국 이민 통계의 수정이 장기 노동력 전망과 일자리 창출 추정치에 잠재적으로 영향을 미칠 수 있는 상황에서 이러한 상황을 고려하여 모델을 재고하고 있습니다.
이 연구에 따르면 GDP 대비 공공 부채 비율이 10% 포인트 상승하면 자연 금리가 20~50 베이시스 포인트 상승할 수 있다고 합니다. 팬데믹 이후 미국 부채 수준이 크게 증가한 것을 감안할 때 이 분석은 연준의 심의에 영향을 미칠 수 있습니다.
연준의 회의 결과와 중립금리 가정에 대한 조정은 달러, 국채, 주식 시장에 영향을 미칠 수 있으므로 투자자들은 면밀히 모니터링할 것입니다.
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