9조 달러 규모의 일본 채권 시장이 채권 부족으로 인한 잠재적 혼란에 직면해 있습니다. 이는 일본은행(BOJ)의 광범위한 자산 매입의 결과입니다. BOJ의 수십 년에 걸친 디플레이션 퇴치 노력으로 중앙은행이 국가 부채의 대부분을 보유하게 되었으며, BOJ의 대차대조표 규모는 일본의 4조 달러 경제 규모를 넘어서고 미국 연방준비제도(Fed)의 상대적 규모의 5배에 달합니다.
이러한 조치로 인해 수익률이 억제되고 일본 채권이 투자자들에게 매력을 잃게 되어 유동성 문제가 발생하고 금리 벤치마크로서의 신뢰성이 약화되었습니다. BOJ가 시장 정상화를 위해 대차대조표를 축소하려 하면서 예상되는 채권 거래의 부활이 어려움에 직면하고 있습니다.
12월에 선물 시장에서 중요한 시점이 다가오고 있습니다. 10년 만기 계약이 BOJ가 95% 소유한 정부 채권 #366 시리즈와 연계될 예정입니다. 이 채권의 희소성으로 인해 '최저가 인도' 채권 구매가 필요한 파생상품 계약의 결제에 지장을 줄 것으로 예상됩니다. 이는 원활한 시장 운영과 정확한 가격 책정에 필수적입니다.
모건 스탠리 미쓰비시 UFJ 증권의 츠루타 케이스케 수석 채권 전략가는 이러한 필수 채권의 부족으로 투자자들의 위험 헤지가 복잡해지며, 이는 전반적인 거래에 영향을 미친다고 지적했습니다. 이 상황은 또한 주요 딜러들이 익스포저 관리를 위해 선물에 의존하기 때문에 정부 채권 경매에도 위험을 초래합니다.
BOJ가 금리 인상 궤도에 있는 가운데, 투자자들은 선물 공매도 포지션을 결제하기 위해 가장 저렴한 채권을 찾고 있습니다. 파생상품 시장의 왜곡은 이들에게 해로울 수 있습니다. 미쓰비시 UFJ 자산운용의 한 수석 펀드 매니저는 이러한 채권의 부족이 선물을 통한 헤지가 효과적으로 작동하지 않음을 시사한다고 말했습니다.
시장 참가자들에게 중요하며 오사카 증권거래소에 상장된 일본 국채(JGB) 선물이 영향을 받을 것입니다. JGB 선물 매도자는 계약 만료 시 실물 채권을 인도해야 합니다. 2022년에 10년 만기 벤치마크가 된 #366 채권은 현재 BOJ가 대부분 소유하고 있어, 선물 매도자들이 이를 확보하는 데 어려움을 겪거나 더 비싼 채권으로 결제해야 할 수 있습니다.
이 상황은 2022년 6월 BOJ의 예상치 못한 개입 이후 JGB 선물에서 경험한 왜곡과 유사합니다. 당시 혼란으로 선물이 붕괴되고 JGB 경매 결과가 좋지 않았습니다. BOJ가 대출 규정을 완화하거나 재무성이 더 많은 부채를 판매하기로 결정하면 시장 압박을 완화할 수 있지만, 이러한 조치들은 또한 시장의 취약성을 부각시킬 것입니다.
SMBC 닛코 증권의 한 수석 일본 금리 전략가는 현재의 난관이 BOJ의 장기적인 통화 완화 정책의 직접적인 결과라고 언급했습니다. 이 문제는 내년에도 계속될 것으로 예상되는데, 후속 채권 시리즈도 BOJ가 대부분 소유하고 있기 때문입니다. 이는 채권에 대한 비관적 전망과 함께 주요 JGB 거래자들이 현금 시장을 기피하게 만들어, 일본의 채권 시장이 점진적으로 정상화될 것임을 시사합니다.
Reuters가 이 기사에 기여했습니다.
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