2025년으로 접어들면서, 투자자들은 지난 2년간의 시장 수익률에 대해 들뜬 반응을 보이고 있다. 보여지는 바와 같이, 연간 수익률은 높은 수준을 기록했지만, 그 과정에서 변동성은 평균 수준에 머물렀다.
그러나 대부분의 애널리스트와 투자자들이 2025년을 또 다른 강세장의 해로 예상하는 반면, 실망스러운 결과가 나올 위험도 항상 존재한다. 이는 예기치 못한 외부적 사건이 발생하여 수익 기대치를 뒤집을 수 있기 때문이다. 여기서 중요한 단어는 "예기치 않은(unexpected)"과 "외부적(exogenous)"이다. 종종 "시장은 걱정의 벽을 타고 오른다(markets climb a wall of worry)"는 말이 있는데, 이는 시장이 지정학적, 통화적, 재정적, 경제적 우려와 같은 요인을 "가격에 반영한다(price in)"는 의미다. 그러나 완전히 예상치 못한 사건이 발생하면 시장은 빠르게 재가격 조정을 할 수 있다. 이는 특히 강세장이 이어지면서 투자자들이 지나친 자신감으로 포트폴리오 리스크를 과도하게 부담할 때 문제가 된다.
ARS 테크니카(ARS Technica)의 한 기사에서도 이와 관련된 주제를 다뤘다:
“시장보다 더 나은 성과를 낼 수 있다는 자신감이 지나친 투자자들이 직면한 위험에 관한 방대한 학술 문헌이 있다. 그들은 돈을 잃고 있음에도 불구하고 거래를 더 자주 하는 경향이 있다. 그들은 너무 많은 부채를 지고 보유 자산을 다양화하지 않는다. 시장이 갑작스럽게 변동할 때, 그들은 과잉 반응하는 경향이 있다. 그러나 이러한 증거가 있음에도 불구하고, 투자자들이 처음부터 과도한 자신감을 갖게 되는 이유에 대한 명확한 데이터는 없다.”
우리가 "강세장과 왜 우리는 같은 실수를 반복하는가(Bull Markets & Why We Repeat Our Mistakes)"에서 논의했듯이:
“잘못된 투자 결정을 초래하는 행동 편향은 장기적으로 저조한 성과를 내는 가장 큰 요인이다. 달바(Dalbar)는 다음과 같이 구체적으로 9가지 비합리적인 투자 행동 편향을 정의했다.”
- 손실 회피(Loss Aversion) – 손실에 대한 두려움이 자본을 최악의 시점에 회수하게 만들며, 이를 "패닉 매도"라고도 한다.
- 좁은 관점(Narrow Framing) – 포트폴리오의 한 부분에 대해 결정을 내리면서 전체에 미치는 영향을 고려하지 않는 것.
- 기준점 편향(Anchoring) – 이전에 발생한 일에 집착하여 변화하는 시장에 적응하지 못하는 것.
- 정신적 회계(Mental Accounting) – 투자 성과를 정신적으로 분리하여 성공과 실패를 정당화하는 것.
- 분산 부족(Lack of Diversification) – 포트폴리오가 분산되어 있다고 믿지만 실제로는 높은 상관성을 가진 자산들로 구성된 경우.
- 군집 행동(Herding) – 다른 사람들이 하는 대로 따라가는 행동으로, 이는 "고점 매수/저점 매도"를 초래한다.
- 후회(Regret) – 이전의 실패로 인해 필요한 행동을 하지 않는 것.
- 미디어 반응(Media Response) – 미디어가 광고주 제품을 판매하고 시청자/독자를 끌어들이기 위해 낙관적인 편향을 보이는 것.
- 과도한 낙관(Optimism) – 지나치게 낙관적인 가정이 현실에 부딪히면서 극적인 반전을 초래하는 것.
“강세장에서는 ‘군집 행동,’ ‘분산 부족,’ 및 ‘기준점 편향’이 가장 흔한 문제다. 이러한 행동들은 함께 작용하여 투자자의 실수를 더 악화시키는 경향이 있다.
‘강세장은 투자 실수를 숨기고, 약세장은 그것을 드러낸다.’”
보시다시피, “평균으로의 회귀(Reversion to the Mean)”는 투자에서 가장 강력한 힘 중 하나로 남아 있다.
이것이 바로 우리의 "투자 가이드"가 여러분이 상상하는 것보다 포트폴리오 관리와 밀접한 관련이 있는 이유이다. 지난 10년 동안 행동 금융학은 투자자의 심리를 연구하며, 투자자들이 시장 사이클 전반에서 반복적으로 보이는 행동들을 밝혀낸 것이다. 예상할 수 있듯이, 투자자들은 강세장에서 많은 "나쁜" 행동을 하며, 이는 시간이 지나면서 저조한 성과의 주요 원인이 되는 것이다.
왜 투자는 정원 가꾸기와 같은가
장기적으로 보면, 투자자들의 가장 큰 실수는 투자 위험을 관리하지 못하는 것이다.
개인 투자자들은 "주식을 사는" 데에는 뛰어난 실력을 보이지만, "주식을 파는" 데에는 매우 서툴다. 물론 미디어가 항상 "매수하라"고만 말하기 때문에 이러한 결과는 놀랍지 않은 것이다. 그러나 "주식 매수"는 투자 거래의 절반에 불과하다. 안타깝게도 개인들은 종종 큰 손실을 누적한 후에야 "주식을 매도"하는 경향이 있는 것이다. 이것이 바로 "고점 매수, 저점 매도"라는 증후군의 본질이다.
수년에 걸쳐, 우리의 "정원 가꾸기 가이드"는 포트폴리오와 투자 위험을 관리하는 데 있어 많은 사람들에게 공감을 얻은 것이다.
정원 가꾸기의 비유
"봄"이 되면 땅을 갈고 여름 농작물을 위한 씨앗을 심을 시간이다. 물론 물을 주고, 비료를 뿌리며, 잡초를 뽑아야 한다. 그렇지 않으면 정원이 자라지 않는 것이다. "봄이 여름으로 변할 때"는 정원의 결실을 거두고, "가을" 주기로 농작물을 교체할 시기이다. 결국, "겨울" 눈이 내리기 전에 이러한 농작물도 수확해야 한다.
많은 투자자들이 정원에 씨앗을 심는 데에는 능숙하지만, 그들이 만들어낸 "결실"을 수확하는 것을 잊는 것이다. 물론, 정원의 생산물이 수확되지 않으면 포도나무에서 썩어버리는 것이다. 좋은 정원사가 되는 것, 즉 "푸른 손가락(재능 있는 정원사)"이 되는 것은 "운"이 아니라, 정원이 자라고, 결실이 수확되며, 정원이 다시 심어지도록 하기 위한 세심하게 계획된 행동의 결과인 것이다.
성공적인 정원사가 되기 위한 단계
따라서 성공적이고 풍요로운 정원을 가꾸기 위해서는 다음 단계를 따라야 한다:
- 흙을 준비한다
(적절히 분산된 포트폴리오를 구축하기 위해 충분한 현금을 축적한다.) - 계절에 맞게 씨앗을 심는다
(현재의 시장 사이클에 따라 포트폴리오를 구축한다.) - 물을 주고 비료를 준다
(매수 기회를 위해 포트폴리오에 현금을 정기적으로 추가한다.) - 잡초를 뽑는다
(실패한 투자와 부진한 종목을 매도한다. 잡초는 결국 다른 식물을 “질식시킬” 것이다.) - 수확한다
(정기적으로 이익을 실현한다. 그렇지 않으면 “수확물이 포도나무에서 썩게 된다.”) - 계절에 맞게 다시 씨앗을 심는다
(적절한 시기에 새로운 투자를 추가한다.)
인생의 모든 것과 마찬가지로, “계절”과 “사이클”이 존재하는 것이다. 시장에서는 “계절”이 “기술적 및 경제적 구조”에 의해 결정되고, “사이클”은 “밸류에이션”에 의해 결정되는 것이다. 아래 차트는 이러한 계절을 보여준다.
위에서 언급한 바와 같이, “기술적 및 경제적 구조”는 우리가 현재 "가을(Fall)"의 후반부에 있으며 "겨울(Winter)"이 다가오고 있음을 경고하고 있다. 따라서 우리는 지금 "정원을 가꾸는(gardening)" 조치를 취해, 겨울의 첫 "한파(cold snap)"(즉, 시장 반전이나 잠재적인 경기 침체)에 대비하고자 한다.
2025년을 준비하기 위해 어떤 조치를 취해야 할까?
2025년 “정원 가꾸기 가이드(Gardening Guide)"
위에서 언급한 바와 같이, 2025년에 일어날 일에 대비하기 위해 포트폴리오를 준비하는 첫 번째 단계는 방해가 되는 요소들을 정리(clean up)하는 것이다.
1단계) 포트폴리오 정리하기
- 각 보유 종목의 현재 지지 수준에 맞춰 손절매(stop-loss) 수준을 조정한다.
- 포트폴리오를 주요 시장 하락에 대비해 헤지(hedge) 한다.
- 큰 수익을 낸 종목에서 이익을 실현한다.
- 부진한 종목과 손실을 본 종목을 매도한다.
- 현금을 확보하고 포트폴리오를 목표 비중으로 재조정한다.
여기서 중요한 점은 “모든 것을 매도하고 현금으로 전환하라”는 것이 아니라는 점이다. 시장 타이밍을 맞추려고 하는 것(즉, “모두 투자”하거나 “완전히 철수”하는 이분법적 결정)은 장기적으로 저조한 성과의 주요 원인이다.
다음 단계는 “한파”를 견딜 가능성이 높은 할당(allocation)으로 포트폴리오를 재조정하는 것이다. 즉, 2025년에 우리가 경험할 것으로 예상되는 경제 환경에서 개선될 가능성이 있는 섹터 및 시장을 고려해야 한다.
2단계) 포트폴리오 할당을 모델 할당과 비교하기
- 새로운 노출이 필요하거나 증대해야 할 분야를 결정한다.
- 할당 요구를 충족시키기 위해 구매해야 할 주식 수를 계산한다.
- 구매를 위한 현금 필요량을 산출한다.
- 포트폴리오를 재검토하여 요구 사항을 충족할 충분한 현금을 확보하고 재조정한다.
- 각 새로운 포지션에 대한 진입 가격 수준을 결정한다.
- 각 포지션에 대한 손절매(stop-loss) 수준을 평가한다.
- 각 포지션에 대한 매도/이익 실현 수준을 설정한다.
(참고: 투자에서 절대 깨지 말아야 할 기본 원칙은 다음과 같다: "내가 틀렸을 경우 매도할 지점과 내가 옳았을 경우 매도할 지점을 모른 채로 투자하지 말라.")
마지막으로, 계획이 마련되면 잡초를 제거하고, 땅을 갈고, 씨앗을 심고, 물을 주는 것이다.
3단계) 적절한 시장 조건이 마련되면 실행할 준비가 된 포지션을 확보하기
이 단계에서는 “가치” 성향이 있거나 지지선까지 되돌아와 낮은 위험으로 진입할 기회를 제공하는 포지션을 찾는 것이 목표이다.
포트폴리오 관리의 이점
이러한 조치들은 내년에 시장에서 발생할 수 있는 상황에 따라 두 가지 특정 이점을 제공한다.
- 시장이 조정을 겪을 경우, 이러한 조치는 “잡초”를 제거하고 추가 하락에 대비하여 자본을 보호한다.
- 시장이 상승할 경우, 포트폴리오는 안정적이며 새로운 포지션을 추가하여 상승에 참여할 수 있다.
"2025년을 위한 예측: 밸류에이션을 활용한 분석"에서 논의했듯이, 내년에는 다양한 잠재적 결과가 있을 수 있다. 이는 연준(Fed)의 통화 정책 변화, 경제 성장률, 기업 실적 성장에 크게 좌우될 것이다. 해당 기사에서는 여러 시나리오를 제시했으며, 특히 두 가지 범위를 강조했다. 첫 번째 범위는 월가 애널리스트들이 $251/주라는 미래 이익 전망에 대해 옳다고 가정한 경우를 기반으로 한다.
“아래 차트는 네 가지 잠재적 예측을 결합하여 내년의 가능한 시장 범위를 보여준다. 물론, 개인의 관점을 기반으로 밸류에이션 가정을 하고, 내년의 목표를 도출할 수 있다. 이 분석은 향후 12개월 동안의 가능성과 확률의 범위를 논리적으로 개발하기 위한 연습이다.”
두 번째 옵션은 월가 애널리스트들이 항상 이익 성장을 과대평가하고 시간이 지나면서 하향 조정된다는 이해를 기반으로 한다.
“낙관적인 예측은 가능하지만, 2025년에는 많은 도전에 직면하게 될 것이다. 현재 시장은 이미 상당히 높은 밸류에이션에서 거래되고 있기 때문이다. ‘연착륙’ 시나리오에서도 이익은 약화될 가능성이 높으며, 이는 현재 27배의 이익 대비 밸류에이션을 유지하는 것을 더욱 어렵게 만든다. 따라서 이익이 장기 추세로 감소한다고 가정할 경우, 이는 2025년 말까지 현재 추정치가 $220/주로 하락할 것을 시사한다. 이는 주식 전망에 중대한 변화를 초래하며, 가장 낙관적인 시나리오조차 약 4.5% 상승하여 6380에 도달할 가능성이 있지만, 다른 결과들은 2.6%에서 최대 20.6%까지 손실을 제공할 가능성이 있다.”
아무도 다음 주, 혹은 몇 달 후, 혹은 일 년 동안 시장이 어떻게 움직일지 확신할 수 없다. 그러나 우리가 알고 있는 것은, 하락에 대비한 ‘리스크 관리’를 하지 않는 것이 장기 투자 목표를 달성하는 데 더 해롭다는 점이다.
결론
포트폴리오를 관리하는 데 엄청난 노력이 필요한 것은 아니며, 우리의 "가드닝 가이드"가 도움이 되길 바란다. 투자자들이 저지르는 실수는 오늘 정원을 가꾼다고 해서 내일 곧바로 수확을 기대하는 것이다. 그러나 포트폴리오 관리는 그런 식으로 작동하지 않는다. 오늘 포트폴리오에서 조치를 취하면 단기적으로는 성과가 저조할 수 있다. 하지만 장기적으로는 포트폴리오를 관리해 치명적인 손실 위험을 줄이는 것이 은퇴 후 당신을 지탱해 줄 풍성한 수확으로 이어질 것이다.
단기적으로, 리스크 관리는 시장이 상승할 경우 포트폴리오와 주요 시장 지수 간의 약간의 차이를 초래할 수 있다. 그러나 시장에 다음 "추운 한파"가 몰아칠 때, 사전 준비는 당신의 정원을 "서리 피해"로부터 보호할 것이다.
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