중국 주식 시장은 심각한 침체를 겪었으며, 주가지수에 연동된 수십억 달러 규모의 파생상품이 손실의 원인이 되었습니다. 이러한 상황으로 인해 개인 투자자들이 포지션을 매도하면서 하락세를 더욱 악화시켰습니다. 월요일 홍콩과 중국 본토 증시는 급락세를 보였고, 중국 경제 안정에 대한 우려로 외국인 투자자들이 대거 이탈하면서 부진한 흐름을 이어갔습니다.
화요일에는 당국의 시장 지원 발표 이후 다소 안정세를 보였지만 애널리스트들은 여전히 신중한 태도를 유지했습니다. 이번 주 소형주 CSI1000 지수는 5,000선 아래로 떨어지며 월요일 6% 하락한 이후 거의 4년 만에 최저치를 기록했습니다.
이러한 하락세는 "자동 콜옵션"이라고도 알려진 "스노우볼" 파생상품의 "녹인" 수준을 활성화시켰습니다. 이는 주식 선물 계약의 강제 매도로 이어져 시장에 추가적인 압력을 가했습니다. 픽셋 자산운용의 존 위다르는 선물 거래량이 평균보다 약 50% 높았다며, 이는 해당 상품이 주식 선물을 이용해 헤지되었음을 의미한다고 지적했습니다.
스노우볼 상품은 CSI500 및 CSI1000 지수와 같은 기초자산이 특정 "녹인" 수준에 도달하지 않는 한 투자자에게 채권과 같은 쿠폰을 제공합니다. 이러한 상품은 지수가 하락하기 시작하면서 녹인이 더 자주 발생하기 전까지 인기를 끌었습니다. UBS 애널리스트들은 이러한 상품의 미결제 명목 금액이 약 500억 달러에 달하며, 약 40%의 녹인이 발동될 가능성이 있다고 추정합니다.
중개 회사인 CICC(China International Capital Corp)는 CSI500 및 CSI1000에 연동된 많은 스노우볼 상품의 평균 녹인 수준이 각각 4,865 및 4,997로 현재 지수 수준에 근접한 것으로 추정했습니다. 뱅크 오브 아메리카의 애널리스트들은 주식 시장 하락의 원인 중 하나로 스노우볼을 지목했으며, 지수가 6~7% 더 하락하면 또 다른 녹인이 발생할 수 있다고 예측했습니다.
한 투자자 시 씨는 CSI1000 지수에 연동하는 스노우볼에 100만 위안(13만 9,466달러)을 투자했는데 월요일에 녹인 수준에 도달했다고 밝혔습니다. 그는 2023년 초에 2년간 투자하여 8%의 수익을 기대했지만, 이제 1년 안에 지수가 40% 상승하지 않으면 쿠폰을 받지 못하고 원금 일부를 잃을 수 있는 상황에 직면했습니다.
브로커들은 녹인 수준에 도달하자 노출을 헤지하기 위해 주가지수 선물을 매도하고 있습니다. 월요일, 2024년 9월에 만기가 도래하는 CSI1000 선물 계약은 일일 최대 한도인 10%까지 하락하여 현물 지수보다 8% 낮은 수준에서 거래되었습니다. 2월에 만기가 도래하는 CSI1000 선물 계약의 거래량은 월요일에 930억 위안으로 급증했는데, 이는 월평균 일일 거래량이 130억 위안이었던 것과 비교하면 매우 높은 수치입니다.
지아허 사모펀드 매니지먼트의 펀드 매니저 저우즈양은 선물 가격과 현물 가격의 격차가 커지면서 차익을 노리는 차익거래자들이 몰리고 있다고 말했습니다. 얼라이언스번스타인의 데이비드 황은 스노우볼 상품과 2008년 금융위기 당시 판매된 지수연계 상품을 비교했습니다. 그는 현재 보수적인 투자자들의 매도세가 주가가 바닥에 가까워졌음을 시사하는 것일 수 있다고 말했습니다.
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