1월, 다시 긍정적인 흐름으로
지난주, 여기에서 우리는 1월 한 달간의 전체적인 시장 흐름을 면밀히 지켜보는 가운데, 1월 첫 5거래일 동안 긍정적인 수익률을 기록했다고 언급했다.
"1월 첫 5거래일이 마무리된 수요일 기준으로, 시장은 약 0.62% 상승하며 긍정적인 수익률을 기록했다."
앞서 논의한 바와 같이, 이는 역사적으로 한 해의 흐름을 평균적으로 결정짓는 두 가지 "1월 지표" 중 첫 번째에 해당한다.
“1950년 이후, S&P 500은 한 해의 첫 5거래일 동안 순이익을 기록한 경우가 47번 있었다. 이 중 39번은 연말에도 상승세를 이어갔다. 이는 첫 5일 이론의 성공률이 83%에 달한다는 것을 의미한다. 하지만 너무 흥분하지는 말아야 한다. 1950년 이후 총 74년 중 S&P 500은 73%의 확률로 연간 상승을 기록했다. 이는 글로벌 경제가 때때로 흔들리더라도 계속 성장하고 있기 때문에 주식이 오르는 경우가 많았기 때문이다.”
그러나 첫 5거래일 이후, 시장은 100일 이동평균선(DMA)에서 지지를 테스트하기 위해 주춤거렸다. 지난주 뉴스레터에서 다음과 같이 언급한 바 있다:
“헬스케어와 에너지를 제외한 거의 모든 섹터와 시장이 심각한 과매도 상태에 있다. 이는 포트폴리오 리스크를 재조정하기 위해 다음 주에 상당한 시장 반등이 있을 가능성을 시사한다. 예상보다 약한 인플레이션 수치나 기타 부드러운 경제 지표는 랠리의 촉매제가 될 가능성이 높다.”
이는 바로 수요일 발표된 인플레이션 보고서 이후 시장에서 기술적 반등이 일어난 상황과 일치한다. 금요일 오전 11시(CST) 기준, 시장은 20일 및 50일 이동평균선, 그리고 12월 고점부터 이어진 하락 추세선을 포함한 여러 저항선을 돌파했다. 이러한 기술적 반등과 하락 추세선의 돌파는 시장 고점을 다시 테스트할 가능성을 열어준다. 더불어, 긍정적인 신호로서, 이번 기술적 반등은 MACD의 "매도 신호"를 역전시키고, 전반적인 상대 강도를 개선하여 다음 주 랠리를 지원할 것으로 보인다.
최근의 상승세는 긍정적이지만, 최근의 변동성 증가를 완전히 벗어났다고 보기는 어렵다. 시장에는 여전히 여러 가지 우려가 남아 있지만, 단기적으로는 4분기 실적 시즌이 본격화되면서 자사주 매입의 재개가 시장을 지지할 것이다. 이러한 점은 금요일 아침 내가 "X"에서 언급했던 내용과 일치한다.
"자사주 매입에 대해 말하자면, 오늘의 거래 업데이트에서 매입 흐름과 시장의 상관관계를 보여주는 두 개의 차트를 게시했다. 지난 몇 주 동안 블랙아웃 기간에 있었기 때문에 시장의 약세는 예상할 수 있었다. 2025년에는 시장이 1조 달러 규모의 자사주 매입 기록을 세울 것으로 예상된다."
우리는 계속해서 위험을 적절히 관리해야 하지만, 올해 초부터 이어져 온 단기 조정은 현재로서는 끝난 것으로 보인다.
이번 주에는 시장의 기술적 반등을 지원한 최신 인플레이션 보고서를 다룰 예정이다.
인플레이션 우려는 근거 부족
지난 2주 동안 시장은 국채 수익률이 급등하며 고전을 면치 못했다. 이는 트럼프 행정부 하에서 인플레이션과 관세 부활에 대한 두려움 때문이었다. 먼저, "트럼프플레이션(Trumpflation)"에 대한 우려는 과장된 면이 크다는 점을 상기할 필요가 있다.
"많은 주류 경제학자와 애널리스트들은 트럼프 대통령의 경제 정책이 '트럼프플레이션'을 촉발할 수 있다고 믿고 있다. 이 용어는 그의 행정부의 재정 및 무역 정책에 의해 발생할 수 있는 잠재적인 인플레이션을 의미한다. 애널리스트들은 세제감면법(TCJA) 연장, 추가 감세, 인프라 지출 또는 군비 예산 확대가 경제 성장을 촉진하고 인플레이션을 상승시킬 것이라고 주장한다. 이러한 재정 자극책은 특히 이미 낮은 실업률 환경에서 수요를 증가시켜 가격 상승으로 이어질 것이라는 믿음이다.
또한, '트럼프플레이션'은 무역 보호주의와 관세 도입으로 인해 촉발될 가능성이 있다. 경제학자들은 수입 제한 및 외국 제품에 대한 관세 인상이 국내 가격을 상승시킬 것이라고 주장한다. 수입품 비용 상승이 주요 원인으로 지목되며, 이러한 정책 조합은 소비자 물가 상승과 잠재적으로 높은 금리를 초래할 위험을 시사한다.
우리가 현재 갖고 있는 이점은 트럼프 대통령의 첫 임기를 검토할 수 있다는 것이다. 그의 첫 임기 동안 도입된 동일한 정책들이 실제로 높은 금리와 인플레이션으로 이어졌는지 살펴볼 수 있다. 2016년 선거 이후 그는 중국에 대한 관세를 도입하고, 세금을 인하했으며, 이민을 줄이고 기업 투자를 증가시키는 규정을 통과시켰다. 아래 차트는 그의 첫 임기 동안의 경제 성장, 인플레이션, 그리고 금리를 보여준다. (참고: 차트는 2016년 11월 1일부터 시작하여 바이든 대통령이 취임한 2021년 1월 20일에 끝난다.)"
중요한 점은 트럼프의 정책이 명목 경제 성장(GDP로 측정)을 강화하는 데 기여했지만, 인플레이션과 금리는 대략 2% 범위 내에서 유지되었다는 것이다. 이러한 안정세는 2020년 초 팬데믹이 도래하며 금리와 인플레이션이 급락하기 전까지 이어졌다.
이번에는 다를 수 있을까? 물론 가능성은 있다. 하지만 기업 수익의 41%가 국제 무역에서 발생한다는 점을 고려할 때, 국제 소비자 비용을 증가시키는 어떤 조치도 미국 경제 성장에 부정적인 영향을 미칠 것이다.
국제통화기금(IMF)은 내년에 글로벌 성장세가 둔화될 것으로 전망했다. 금융 여건의 긴축, 강달러, 관세, 지정학적 불확실성이 이러한 둔화의 원인이 될 것으로 보인다. 세계 경제의 냉각은 원자재와 상품에 대한 수요를 감소시켜 인플레이션을 억제하는 데 기여한다. 무역 파트너로부터의 수입 가격 하락도 국내 인플레이션을 완화하는 데 도움이 될 수 있다. 중국과 유럽연합(EU) 같은 주요 경제국들의 성장세 둔화는 미국이 저렴한 수입품의 혜택을 보는 데 기여할 것이다.
Michael Lebowitz가 최근 언급했듯이:
"일각에서는 우리가 인플레이션을 수입할 것이라고 말한다. 아래 그래프는 유로존, 중국, 영국의 인플레이션을 보여준다. 이들은 우리나라의 주요 무역 파트너 세 곳이다. 미국과 마찬가지로 이들 지역의 인플레이션도 하락하고 있다. 중국의 인플레이션은 거의 0에 가깝다. 일본(그래프에는 미표기)은 지난 25년간 낮은 인플레이션과 간헐적인 디플레이션을 경험해 왔다."
이러한 동향을 이해하면, "트럼플레이션(Trumpflation)"이 언론에서 제기하는 만큼 큰 우려가 아닐 가능성이 높다는 것을 알 수 있다.
최신 소비자물가지수(CPI) 데이터 안정적 유지
둘째로, 최신 소비자물가지수(CPI) 보고서는 인플레이션 압력이 여전히 안정적으로 유지되고 있음을 보여주었으며, 시장은 이에 대한 강한 기술적 반등으로 반응했다. 수요일 발표된 CPI 헤드라인 보고서는 예상을 충족하며 0.4% 상승했고, 핵심 CPI는 단지 0.2% 증가에 그쳤다. 아래는 지난 5개월 동안의 CPI 보고서 세부 내용을 보여준다.
지수에 가장 크게 기여하는 '주택' 은 지난 두 달 동안 해당 부문의 실시간 임대료가 계속 하락하면서 하락세를 보였다. 
더불어 의료비(헬스케어)도 두 달 연속 하락세를 보였다. 식품 및 의류는 소폭 상승했는데, 이는 휴가 시즌이라는 점을 고려하면 놀라운 일이 아니다. 다만 교통 부문이 예외적으로 큰 변화를 보였다. 교통 부문은 휴가철 여행과 노스캐롤라이나 및 플로리다 홍수로 인한 대체 차량 수요의 영향을 받았다. 캘리포니아 산불로 인해 중고차 대체 수요가 시작되면서 중고차 가격에 대한 압박은 계속될 가능성이 있다. 그러나 이는 미래 소비를 앞당기는 일시적 요인들이다.
이러한 요인들을 감안할 때, 인플레이션의 "끈질김(stickiness)"은 최근 몇 달 동안 명백했으며, 이는 향후 연준의 금리 인하에 대한 시장의 긴장감을 불러일으켰다. 그러나 인플레이션이 당분간 높은 수준에 머물 가능성은 있지만, 경제의 전반적 동향은 결국 연준의 목표인 2%를 향해 인플레이션을 끌어내릴 것이다. 만약 인플레이션이 월간 0.2% 상승에 그친다면, 연간 인플레이션율은 2025년 말까지 2.4%로 하락할 것이다. 경제가 예상대로 더 둔화된다면, 인플레이션율은 2%에 더욱 가까워질 것이다. 인플레이션은 결코 "안정적"이거나 "끈적하지" 않기 때문에, 경제적 약세로 인해 인플레이션이 급격히 하락할 가능성이 강한 상승이나 "새로운 패러다임"보다 훨씬 더 높다.
임금이 핵심
이러한 예상은 인플레이션을 밑도는 실질 임금 의 하락이 뒷받침하고 있다.
임금은 경제 소비(소비가 GDP의 약 70%를 차지함)에 매우 중요하기 때문에, 임금 감소는 {{ecl-61||개인 소비 지출(PCE)} 성장률에 영향을 미친다. PCE와 GDP 간의 상관관계는 매우 높아, 가계 소득과 소비율을 증가시킬 무언가가 없는 한(예: 또 한 번의 경기 부양책 지급 등), 향후 몇 달 동안 인플레이션이 하락할 가능성이 높음을 시사한다.
인플레이션이 둔화됨에 따라 연준은 금리를 경제 성장과 "고착화된" 인플레이션에 맞추기 위해 금리 정책을 계속 완화할 것이다. 이는 고착된 CPI율 대비 연방기금금리(Fed Funds)의 괴리에서 확인할 수 있다. 이러한 금리 정책의 반전은 미래의 추가 금리 인하에 대한 기대 속에서 기술적 시장 반등을 지속적으로 뒷받침할 것이다.
기술적 반등인가, 더 나은 것인가 혹은 그 이하인가
인플레이션에 대한 논쟁은 당분간 계속될 것으로 보이지만, 시장은 올해 내내 단기 조정에서 기술적 반등으로 이어지는 흐름을 지속할 가능성이 높다. 이는 “전술적 약세(Tactically Bearish)”에서 논의된 바와 같이, 높은 금리가 과대평가되고 지나치게 낙관적인 시장에 위협이 되고 있기 때문이다.
4분기 실적 시즌이 진행 중인 가운데, 애널리스트들은 작년의 이익 성장이 올해도 이어질 것이라는 낙관적인 전망을 내놓고 있다. 특히 주목할 점은, 미국 주요 대기업들의 이익 성장률은 둔화될 것으로 예상되는 반면, 나머지 기업들의 이익 성장률은 증가할 것으로 기대된다는 점이다.
그러나 이 낙관론에는 걸림돌이 있을 수 있다. 보시는 바와 같이, 금리는 경제 성장과 인플레이션의 함수이다. 인플레이션은 경제 성장의 부산물이다. 지난해 금리가 하락하고 경제 성장이 안정적으로 유지되었음에도 불구하고, 하위 493개 기업들은 이익을 크게 성장시키지 못했다. 금리가 상승함에 따라, 경제적 약세에 민감한 중소기업들이 이익 성장과 수익을 확장하기는 더 어려워질 것이다. 이는 금리가 상승하면 차입 비용이 증가하여 기업의 수익에 부정적인 영향을 미치기 때문이다. 따라서 금리 상승이 즉각적으로 이익 성장에 영향을 미치지는 않더라도, 경제 성장이 둔화되면 결국 그 영향을 받게 된다.
밸류에이션도 리스크
마지막으로, 밸류에이션은 이익 성장과 투자자 심리에 의해 좌우된다. 따라서 금리 상승은 비용 증가와 경제 수요 둔화로 인해 이익 성장이 저하될 경우 큰 위협이 된다. 역사적으로 금리 상승은 더 큰 평균 회귀(mean reverting) 현상을 유발해 왔다. 이는 투자자들이 예상되는 낮은 이익 성장률에 맞춰 자산을 재가격해야 하기 때문이다.
2021년 경기 부양책으로 인한 열광적인 시장 이후 밸류에이션이 최고 수준에 도달한 지금, 회귀 위험이 증가한 상태이다. 이는 월가의 낙관적인 전망이 현실화되지 않을 경우 특히 더 그렇다.
밸류에이션은 단기적으로 시장 타이밍 도구로는 적합하지 않지만, 미래 성장에 대해 많은 것을 시사한다. 현재의 멀티플을 정당화하기 위해 필요한 이익 성장률을 지금 수준에서 달성하는 것은 훨씬 더 어려울 것이다.
우리가 거래하는 방식
지난 번에 우리의 연례 "가드닝 가이드"를 발행했으며, 아래에 더 나은 투자 결과를 위해 링크를 첨부했다. 전체 맥락을 이해하려면 기사를 전체적으로 읽어보길 권장하지만, 다음의 기본 원칙을 요약하였다.
성공적이고 풍요로운 정원을 가꾸기 위해서는 다음을 해야 한다:
- 흙을 준비한다
충분한 현금을 축적하여 적절히 분산된 포트폴리오를 구축한다. - 계절에 맞게 씨앗을 심는다
현재 시장 사이클에 따라 포트폴리오를 구축한다. - 물을 주고 비료를 준다
매수 기회를 위해 포트폴리오에 현금을 정기적으로 추가한다. - 잡초를 뽑는다
실패한 투자와 부진한 종목을 매도한다. 잡초는 결국 다른 식물을 "질식시킬" 것이다. - 수확한다
정기적으로 이익을 실현한다. 그렇지 않으면 "수확물이 포도나무에서 썩게 된다." - 계절에 맞게 다시 씨앗을 심는다
적절한 시기에 새로운 투자를 추가한다.
인생의 모든 것과 마찬가지로, "계절"과 "사이클"이 존재한다. 시장에서는 "계절"이 "기술적 및 경제적 구조"에 의해 결정되고, "사이클"은 "밸류에이션"에 의해 결정된다. 아래 차트는 이러한 계절을 보여준다.
2025년 투자는 낙관과 신중함의 조화가 필요하다.
경제 성장 둔화, 재정 정책의 불확실성, 글로벌 도전 과제, 과도한 자신감, 야심 찬 이익 기대치 등으로 인해 투자자들은 시장에 신중하게 접근할 이유가 충분하다. 매도세가 시작되면 현금을 대폭 늘릴 시점이 올 것이다. 좋은 포트폴리오 관리 전략은 매도세가 시작될 때 노출을 줄이고 현금을 늘리도록 한다.
강세장의 상승세를 최대한 활용하라. 하지만 “이번에는 다르다”는 생각에 지나치게 안주하지 마라.
이번에도 다르지 않을 가능성이 높다.
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