Goldman Sachs가 유럽 보험 섹터에 대한 광범위한 커버리지를 개시했습니다. 이는 생명보험사와 복합보험사 모두를 포함합니다.
이 커버리지는 9개의 주요 기업을 다루며, Goldman Sachs는 IFRS 17을 기반으로 한 새로운 가치평가 프레임워크를 도입했습니다. 이를 통해 섹터의 강력한 기초체력, 종목별 실적 기회, 그리고 중앙은행 정책 완화의 영향에 대한 통찰을 제공합니다.
유럽 보험 섹터는 지난 12개월 동안 좋은 성과를 보여 Eurostoxx 600을 약 7% 상회했지만, 금융 섹터 전체에 비해서는 부진했습니다.
이러한 성과에도 불구하고 이 섹터는 여전히 매력적인 가치를 유지하고 있습니다. 주가수익비율(PE)이 약 10배(12개월 선행 컨센서스)로 거래되고 있어, Eurostoxx 600 지수 내 섹터 중 다섯 번째로 낮은 수준입니다.
배당금은 충분히 보장되어 있으며, 2026년까지 평균 총수익률이 약 8.5%에 이를 것으로 예상됩니다. 이는 배당금 성장과 지속적인 자사주 매입에 의해 주도될 것입니다.
또한 이 섹터의 지급여력은 견고하여, 초과자본이 시가총액의 약 9%를 차지하고 있습니다. 이는 시장 충격에 대한 회복력과 추가적인 자본 환원 가능성을 제공합니다.
이 섹터의 기초체력은 수익과 지리적 노출의 다각화로 인해 여전히 강합니다. 특히 복합보험사들은 변동성 높은 시장에서 하방 위험에 대한 보호를 제공합니다. 중앙은행의 정책 완화는 특히 소매 손해보험(P&C)과 생명보험 부문에서 보험사들에게 유리한 환경을 조성할 것으로 예상됩니다.
Goldman Sachs의 분석가들은 IFRS 17 기준에 따른 조정 유형자산 장부가치 대비 가격(P/ATBV)을 기반으로 한 새로운 가치평가 프레임워크를 도입했습니다.
이 프레임워크는 미래 이익의 저장소인 계약서비스마진(CSM)과 준비금을 초과하는 위험조정을 고려하여 미래 자본 환원 잠재력에 대한 더 명확한 그림을 제공합니다.
조정 유형자산 장부가치 수익률(RoATBV)은 성장 잠재력과 자본 배치 기회를 평가하는 주요 지표로 사용됩니다.
Goldman Sachs는 9개의 주요 기업에 대한 커버리지를 개시하며, Generali, Allianz, Aviva, Munich Re에 대해 매수 추천을 발표했습니다.
1. Generali (매수, 12개월 목표가 €31.5)
Generali는 중앙은행의 정책금리 인하로 가장 큰 혜택을 받을 수 있는 보험사 중 하나로 두각을 나타냅니다.
Generali의 신규 사업의 60% 이상이 이탈리아와 프랑스에서 발생하며, 이 지역에서는 보험 해지에 대한 우려가 만연합니다.
단기 금리 하락으로 이러한 해지 우려가 완화될 것으로 예상되며, Generali의 생명보험 사업은 더욱 경쟁력을 갖출 것으로 보입니다.
또한 Generali의 강력한 계약서비스마진(CSM)은 복합보험사들 중 가장 빠른 속도로 성장하고 있어, 상당한 미래 이익의 저장소를 제공합니다.
2. Allianz (매수, 12개월 목표가 €349)
Allianz는 특히 PIMCO가 주도하는 자산관리 사업을 통해 정책금리 인하의 혜택을 받을 수 있는 위치에 있습니다. PIMCO는 상당한 규모의 제3자 운용자산(AUM)을 보유하고 있습니다.
Allianz의 채권 사업은 2022년 금리 상승으로 인해 순유출을 경험했지만, 2024년에는 중앙은행의 정책 완화에 힘입어 유입이 재개되었습니다.
또한 회사의 소매 P&C 부문도 상승 잠재력을 보이고 있으며, 분석가들은 2025년과 2026년에 유리한 합산비율을 예상하고 있습니다.
3. Aviva (매수, 12개월 목표가 572p)
Aviva는 과소평가된 수익 잠재력으로 주목받고 있으며, 특히 진행 중인 사업 구성 개선이 주요 요인입니다. 회사가 자본집약적인 생명보험에서 P&C, 건강, 자산관리와 같은 자본경량화 부문으로 전환하면서 재평가 가능성이 있습니다.
Aviva 주식은 2026년까지 약 11%의 총수익률을 달성할 것으로 예상되며, 주당 배당금(DPS) 성장률은 7.5%로 전망됩니다.
분석가들은 Aviva가 점차 유럽의 복합보험사들과 비교 가능해지고 있으며, 시간이 지남에 따라 멀티플 확장 가능성이 있다고 봅니다.
4. Munich Re (매수, 12개월 목표가 €560)
Munich Re는 유리한 P&C 재보험 시장의 혜택을 받을 것으로 예상되며, 재무적 동기의 재보험(FinMoRe)을 통해 생명보험 수익에서도 상승 가능성이 있습니다.
분석가들은 Munich Re가 2025년과 2026년에 컨센서스 추정치를 5-7% 상회할 것으로 예상하며, 이는 재보험과 생명보험 부문 모두의 성장에 기인합니다.
5. AXA (중립, 12개월 목표가 €37.5)
AXA는 금융 리스크에서 벗어나 사업을 재편하는 데 상당한 진전을 이루었지만, 분석가들은 이러한 성장의 많은 부분이 이미 컨센서스 전망에 반영되어 있어 상승 여력이 제한적이라고 봅니다.
AXA의 상업 P&C 편향은 소매 부문에 더 강한 초점을 둔 경쟁사들에 비해 실적 초과 달성 능력을 제한합니다.
6. Zurich (중립, 12개월 목표가 CHF522)
Zurich는 지난 10년간 이 섹터에서 최고의 실적을 보인 기업 중 하나입니다.
그러나 분석가들은 회사의 상업 P&C 중심이 추가적인 재평가 기회를 제한한다고 지적하며, 컨센서스 추정치가 이미 Zurich의 2023-2026 전략 계획의 상단에 있다고 봅니다.
7. Swiss Re (중립, 12개월 목표가 CHF127)
Swiss Re의 준비금 접근 방식과 장기 회복력에 대한 집중은 긍정적이지만, 단기적 상승 여력은 제한적입니다.
강세를 보이는 재보험 시장이 기회를 제공하지만, 분석가들은 Swiss Re의 접근 방식이 즉각적인 이익 잠재력을 제한한다고 봅니다.
8. Legal & General (중립, 12개월 목표가 231p)
영국 대량 연금 시장에서의 경쟁 증가로 공급과 수요의 균형이 맞춰질 것으로 예상되며, 이는 L&G의 큰 폭의 실적 초과 달성 가능성을 제한합니다.
또한 회사의 신용 레버리지로 인해 기초체력이 강함에도 불구하고 거시경제 충격 발생 시 하방 위험에 노출될 수 있습니다.
9. Phoenix (매도, 12개월 목표가 543p)
Phoenix는 영국 보험사들 중 가장 많은 도전에 직면해 있으며, 조정 장부가치가 감소하고 자본 환원 잠재력이 제한적입니다.
분석가들은 Phoenix의 높은 재무 레버리지와 느린 자본 창출을 주요 우려 사항으로 지적합니다. Phoenix의 현금흐름 지표가 반드시 나쁜 것은 아니지만, 경쟁사들에 비해 두드러지지 않습니다.
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