골드만 삭스는 목표 가격을 515달러로 설정하면서 Microsoft(MSFT) 주식 매수 추천을 재확인했습니다. 이번 주에 발표된 보고서에서 이러한 추천은 Microsoft의 생성 인공 지능(Gen-AI)에 대한 투자로 인한 강력한 재무 성과를 강조한 것입니다.
일부 투자자들은 Gen-AI의 재무적 수익에 대해 우려를 표명하고 있지만, 골드만삭스는 이전에 Microsoft가 Azure 클라우드 서비스에 성공적으로 투자한 사례와 비교합니다.
골드만삭스는 "Azure 서비스 개발과 몇 가지 유사점을 발견할 수 있는데, Azure의 매출 대비 자본 지출 비율(CapEx/Azure 매출)이 Azure 출시 후 약 10년이 지나면서 약 50%로 안정화되었다"고 설명합니다.
이 분석에 따르면 Gen-AI가 개발된 지 1년 정도밖에 되지 않았음에도 불구하고 Microsoft의 Gen-AI에 대한 자본 지출 효율성은 Azure 클라우드 서비스 주기의 4~5년 차에 나타난 것과 비슷합니다.
Microsoft는 자본 지출을 빠르게 늘리면서도 AI를 통해 상당한 수익을 창출할 수 있었습니다. 자본 지출의 증가는 Azure 개발 기간과 비슷하지만, 분석가들은 그 기간 동안 19% 포인트의 매출 총이익률(GM)이 감소했던 것과 비슷한 수준의 감소는 없을 것으로 예상하고 있습니다.
현재 AI 관련 수익이 매출 총이익에 기여하고 있지만, 감가상각 비용이 매출보다 높아 매출 총이익률이 낮아진다고 은행은 지적합니다.
분석가들은 이러한 투자가 없었다면 Microsoft의 매출 총이익률이 1.5%에서 3% 정도 더 높을 수 있다고 추정합니다. 하지만 2024 회계연도의 AI 관련 제품 매출 총이익은 이미 애저가 출시 8년 후(2018년 회계연도)에 달성한 것과 비슷한 수준이라는 점도 강조합니다.
분석가들은 Azure와 다시 비교해 보면, 총 이익률이 7% 포인트 감소했음에도 불구하고 Azure가 Microsoft의 매출에 크게 기여하기 시작한 이후(2012/2013 회계연도) Microsoft의 영업이익률(OM)이 10% 포인트 증가했다는 점에 주목합니다.
연구진은 Gen-AI도 비슷한 패턴을 보일 것으로 예상하며, AI 관련 매출이 Azure보다 더 빠르게 증가할 것으로 전망합니다. Azure가 7년에 걸쳐 달성한 AI 매출은 불과 1년 만에 달성한 수준에 도달했습니다.
분석가들은 운영 규모가 커짐에 따라 자본 지출의 증가 속도가 느려지고 수익 마진이 높아지는 등의 이점이 있을 것으로 예상합니다. 또한 Microsoft가 7년이나 걸린 Azure보다 훨씬 더 빠르게 Gen-AI의 개발 및 판매 임계 수준에 도달할 것으로 예상합니다.
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