연방준비제도(Fed)의 금리 인하 개시로 투자자들의 열광적인 반응이 이어지며 목요일 S&P 500 지수가 새로운 기록 수준에 도달했습니다. 이는 4년 만에 처음으로 이뤄진 차입 비용 인하로, 경제 지원을 위해 50 베이시스 포인트의 대폭 인하가 단행되었습니다. Evercore ISI의 1970년부터의 데이터에 따르면, 역사적으로 금리 완화 사이클의 첫 인하 이후 경기 침체를 피한다면 S&P 500은 평균 18%의 연간 상승률을 기록했습니다.
이러한 낙관적인 추세에도 불구하고, 일부 투자자들은 미국 주식 시장의 높은 밸류에이션이 Fed의 완화된 통화 정책의 혜택을 제한할 수 있다고 우려하고 있습니다. S&P 500은 현재 선행 실적 대비 21배 이상에서 거래되고 있어, 장기 평균인 15.7배를 상회하고 있습니다. 올해만 해도 지수는 20% 상승했으며, 이는 최근 몇 달간 미국 고용 성장이 약화 조짐을 보이는 가운데 이뤄진 것입니다.
Dakota Wealth Management의 수석 포트폴리오 매니저인 Robert Pavlik은 현재의 경제 상황과 올해 이미 상당한 상승을 기록한 점을 고려할 때, 금리 인하만으로는 추가 상승 여력이 제한적일 수 있다고 우려를 표명했습니다.
주가순자산비율(PBR)과 주가매출비율(PSR) 등 다른 밸류에이션 지표들도 주식이 역사적 평균을 크게 상회하는 수준에서 거래되고 있음을 시사합니다. 소시에테 제네럴의 분석가들은 미국 주식이 장기 평균 2.6배에 비해 5배의 장부가치로 거래되고 있다고 지적하며, 현재 수준을 "비싸다"고 평가했습니다.
일반적으로 낮은 금리는 주식에 유리한데, 이는 차입 비용을 낮춰 경제 활동과 기업 실적을 잠재적으로 향상시킬 수 있기 때문입니다. 또한, 낮은 금리는 현금과 채권을 주식에 비해 덜 매력적인 투자 대상으로 만듭니다. 기준이 되는 10년 만기 국채 수익률은 4월 이후 약 1%p 하락해 현재 3.7%이지만, 이번 주에는 소폭 상승했습니다.
낮은 금리가 일반적으로 미래 기업 현금 흐름의 매력을 높이고 종종 더 높은 밸류에이션으로 이어지지만, LSEG Datastream에 따르면 S&P 500의 주가수익비율(P/E)은 이미 2022년 말과 2023년의 저점에서 상당한 회복을 보였습니다.
John Hancock Investment Management의 공동 최고 투자 전략가인 Matthew Miskin은 이번 금리 인하 사이클에 진입하면서 이미 밸류에이션이 충분히 높아, 향후 몇 년간 멀티플의 추가 확장이 어려울 수 있다고 지적합니다.
특히 기술 섹터는 Nvidia와 같은 주식의 대규모 랠리에 힘입어 밸류에이션이 장기 평균을 초과했습니다. Nvidia는 올해 약 140% 상승했습니다. 기술 섹터의 실적은 장기 평균 21배에 비해 약 28배에 거래되고 있습니다.
밸류에이션의 추가 상승이 제한적일 것으로 예상됨에 따라, Miskin과 같은 전문가들은 실적과 경제 성장이 주식 시장의 주요 동력이 될 것으로 보고 있습니다. S&P 500의 실적은 2024년에 10.1%, 그 다음 해에 추가로 15% 상승할 것으로 전망되며, 다가오는 3분기 실적 시즌은 현재의 밸류에이션에 대한 시험대가 될 것입니다.
높은 밸류에이션에도 불구하고, 일부 투자자들은 밸류에이션이 시장 진입과 퇴출 시기를 판단하는 데 어려운 지표가 될 수 있다는 점을 지적하며 주식 전망에 대해 긍정적인 입장을 유지하고 있습니다. S&P 500의 선행 P/E 비율은 이전에도 장기간 22배 이상을 유지했으며, 1999년 닷컴 버블 당시에는 25배까지 도달한 바 있습니다.
또한, Fed가 시장이 정점 근처에 있을 때 금리를 인하한 경우, 역사적으로 1년 후 주식에 긍정적인 수익률을 나타냈습니다. Carson Group의 수석 시장 전략가인 Ryan Detrick에 따르면, 1980년 이후 Fed가 S&P 500이 사상 최고치의 2% 이내에 있을 때 20번 금리를 인하했으며, 이후 1년 후 지수는 평균 13.9% 상승했습니다.
UBS Global Wealth Management 분석가들도 긍정적인 견해를 유지하며, Fed가 금리를 인하하고 미국 경제가 침체에 빠지지 않았을 때 주식 시장이 좋은 성과를 보였다고 언급하며, 현재 상황도 이러한 추세를 따를 것으로 예상하고 있습니다.
Reuters가 이 기사에 기여했습니다.
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