투자자들이 기술주에서 앞다퉈 빠져나와 이른바 ’안전한’ 소수 종목으로 몰려들었다. 모두가 한 지붕 아래로 피신하면 그곳은 금세 붐비고, 값도 금세 비싸진다.
10월은 이런 현실을 고스란히 드러냈다. 글로벌 필수소비재주는 10.6% 급등하며 1998년 이후 최고의 한 달을 보냈다. 글로벌 헬스케어주도 9.8% 뛰어 이번 세기 들어 두 번째로 큰 월간 상승률을 기록했다. 같은 기간 글로벌 기술주는 10월 초 고점 대비 약 13% 급락했다.
슈퍼마켓과 생활용품 기업들은 이제 마치 성장주처럼 가격이 매겨지고 있다. 하지만 이들은 결코 성장주가 아니며, 이 분야는 대부분의 사람들이 생각하는 것보다 훨씬 더 큰 위험에 노출돼 있다.
필수소비재의 선행 PER은 약 23.8배로, 1998년 이후 가장 높은 수준이다. 1년 전만 해도 21배를 밑돌았다. 미국 대형 기술주는 2026년 예상 이익 기준 약 23배, 시장 전체는 21배 안팎에서 거래되고 있다. 일부 대형 슈퍼마켓 종목의 선행 PER은 40배를 넘는 반면, 선두 AI 반도체 기업은 13배 수준에 가깝다.
이 많은 돈으로 무엇을 사고 있는지 따져보자. 필수소비재 기업의 이익은 지난 10년간 연평균 5%도 안 되게 늘었다. 배당수익률은 2005년 이후 가장 낮은 수준이다. 투자자들은 느린 성장에 웃돈을 얹어 주고, 기다리는 동안 받는 배당은 오히려 줄어든 셈이다.
안전에 드는 비용이 성장에 드는 비용보다 커졌다면, 안전자산 투자는 더 이상 제 역할을 하지 못하고 있는 것이다.
자금 이동의 속도는 최근 뒤늦게 뛰어든 투자자라면 누구라도 걱정해야 할 부분이다. 빠르게 몰려든 돈은 빠르게 빠져나갈 수 있다.
11월 9일 월가의 대표 지수는 2.35% 올라 4월 이후 하루 기준 최대 상승 폭을 기록했다. 기술주는 3.73% 올랐지만, 필수소비재는 0.90% 오르는 데 그쳤다. 매수세가 빠져나왔던 기술주로 다시 몰려들자, 방어주는 거의 움직이지 않았다.
이것을 예고편으로 봐야 한다. 기술주에 대한 투자 심리가 안정되는 순간 이 쏠림은 급격히 되돌려질 수 있고, 대개 가장 늦게 들어온 투자자가 가장 큰 대가를 치른다.
시장은 불과 몇 주 만에 기술주에 엄청난 공포를 반영했다. 하지만 AI 투자 붐은 둔화될 기미를 거의 보이지 않는다. 대형 기술기업들의 올해 설비투자 규모는 8,030억~8,280억 달러로 예상된다. 3분기 설비투자만 해도 전 분기보다 약 20% 늘었고, 이들 기업은 2027년에도 투자를 더 늘리겠다는 신호를 보내고 있다.
이 투자 가운데 일부는 실망스러운 결과를 낼 것이고, 일부는 큰 성과로 돌아올 것이다. 우리는 앞으로 몇 달 동안 그 둘이 가려질 가능성이 크다고 본다. 그리고 그때가 오면 시장은 양쪽 모두의 가격을 공격적으로 다시 매길 것이다.
유럽은 시장 구성이 달라지면 결과가 어떻게 달라지는지 잘 보여준다. 유럽 대표 지수는 11월 들어 약 1.5% 올랐지만, 기술주 비중이 큰 미국 대표 지수는 2% 넘게 떨어졌다.
분산 투자는 투자자들이 고개를 끄덕이면서도 슬그머니 외면하는 단어다. 제대로 된 분산 투자란 지역, 업종, 자산군, 심지어 통화까지 노출을 나누는 것이다. 그래야 AI든 안전자산 쟁탈전이든 어느 한 테마가 투자 결과를 좌우하지 않는다.
사이클마다 ’절대 돈을 잃을 리 없어 보이는’ 투자가 등장한다. 몇 년 전에는 기술이라는 꼬리표만 붙으면 다 그랬다. 지금은 모두가 갑자기 갖고 싶어 하는 믿음직한 생활필수품 기업들이 그 자리를 차지한 듯하다.
우리는 다음 충격이 투자자들이 가장 안전하다고 확신하는 종목에서 올 가능성이 크다고 본다.
