현재 증시에 대한 소고 : 태양이 떠있을 때 달이 어두워 보이듯

AI시대 반도체 대장주들의 압도적인 성장 속에 한국 증시의 가치는 폭발적으로 성장하였습니다. PBR 밴드 지표로 코스피 지수를 살펴보다 보면 과거 그 어떤 시기에도 볼 수 없었던 기업가치 성장과 멀티플 성장 속에 코스피 PBR밴드는 로켓처럼 치솟고 있습니다. 그런데 한편 시가총액 최상위 이하에 있는 종목들은 초라한 성적표를 보이는 게 올해 증시의 현실입니다. 이러한 자료를 동시에 살펴보다 보면 밝은 태양이 떠있을 때는 달도 어두워 보이는 것과 비슷한 현상이 한국 증시에 나타나고 있다는 것을 실감하게 됩니다. 이는 한편….

밤에는 눈부신 달도, 해가 떠오르면 어둡게 느껴지듯.

음력 8월 한가위 추석이 눈앞이다 보니, 점점 달은 보름달로 변해가면서 가을의 풍요로움처럼 커가고 있습니다. 야근하고 저녁 시간 퇴근하다 보면 상현달에서 보름달로 변해가는 달이 눈부시게 느껴질 정도로 요즘 달이 정말 커지고 밝아졌습니다.

이렇게 눈부신 달도 보름을 지나 하현달로 넘어가면서 아침 해와 동시에 떠 있을 때 보게 되면 눈부시기보다는 밝은 해에 그 기세가 눌려 그저 하늘에 구름 조각처럼 느껴질 뿐이지요.

필자가 시장 분석을 위해 자주 살펴보는 PBR 밴드를 살펴보다 보면, 이런 느낌을 받게 됩니다. 태양처럼 압도적인 성장률을 보여준 코스피 그리고 이에 반하여 초라한 성장률을 보이는 스몰캡처럼 말입니다.

코스피 PBR 1x 레벨 작년 말 대비 28% 성장, 이에 반해 주요 스몰캡지수는 14% 성장

주가지수를 시장 PBR로 나누게 되면 해당 시장의 가상 BPS를 구할 수 있습니다. 이는 PBR 1x 레벨로 이해할 수 있겠습니다.
한국 증시의 반도체 대장주들이 AI시대에 폭발적인 성장이 이어지면서 코스피 PBR 1x 레벨은 작년 말 대비 28% 넘게 성장하면서 최근 4,004p가 되었습니다. 이렇게 폭발적인 성장과 함께 PBR 멀티플도 2024년 연말 대비 2배 이상 성장하면서, 아래 표에서 보시는 바와 같이 코스피 PBR밴드는 전무후무한 기하급수 같은 급성장 그래프를 만들었습니다.

이에 반하여 올해 증시에서는 코스피 대장주들을 제외하고는 종목 대부분이 못난이 종목이 되고 말았지요. 특히 스몰캡들은 2026년에 하락 전환된 경우가 대부분일 정도로 코스피 지수의 신기록 행진과는 전혀 다른 흐름이 이어지고 있습니다. 소형업종 지수의 PBR 멀티플은 작년보다 낮아지면서 PBR 밴드 하단을 다시 뚫고 내려가 있습니다.

그런데, 코스피 PBR 밴드와 소형업종의 PBR 밴드를 살펴보시면 뭔가 엇박자가 난 것 같은 느낌을 받으실 수 있습니다. 코스피 PBR밴드는 밸류에이션도 높아지고 멀티플이 높아지면서 PBR밴드도 폭등하고 지수도 폭등하였습니다. 그런데 소형업종지수의 경우 스몰캡 지수를 따라 PBR밴드가 낮아진 것이 아니라 되려 크게 상승했습니다. 이런 상황에서 소형업종지수가 하락하였으니, 무언가 엇박자가 난듯한 느낌을 지울 수 없습니다.

최근 PBR 1x 레벨 성장률 : 코스피는 28% 성장, 소형업종지수는 14% 성장

위의 표에 보이는 소형업종지수의 PBR 1x레벨(가상의 BPS) 최근 성장률은 얼마였을까? 필자가 계산하여 보니 14% 수준이더군요. 이는 코스피 PBR 1x 레벨 성장률 28%에 절반 정도 수준입니다.
그런데 한편, 최근 20여 년간 소형업종지수의 BPS가 평균 7% 정도 성장했던 것을 감안하면 나쁜 성적표는 아닙니다.

어쩌면 이는 해가 뜨면 달이 어두워 보이는 것처럼 너무도 화려하고 압도적인 코스피 대장주들의 성장률에 개별 종목들의 성장률이 초라해 보이면서 주가가 제대로 반영되지 못한 것은 아닌지 모르겠습니다.

그리고 앞으로도 이렇게 압도적인 코스피 대장주들의 성장률이 개별 종목들의 성적을 상대적으로 초라하게 만들지 아니면, 어느 순간 개별 종목들의 성적표를 투자자들이 인식하면서 제 가치로 끌어올릴지는 예상할 수는 없습니다.

물론 필자의 관점에서 엇박자가 눈에 계속 걸리는 것은 사실입니다. 하지만, 주가 예상은 신의 영역이라 하는 것처럼 그 엇박자가 변화하는 시기는 참으로 알기 어려운 듯합니다.

2026년 9월 22일 화요일
현) 미르앤리투자자문 대표 이성수(필명 : lovefund이성수, CIIA/가치투자 처음공부 저자)
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