연준 기준금리 동결… FOMC 위원 3명 ‘금리 인상’ 주장

수년 만에 가장 치열한 결정으로 평가받았던 이번 연방준비제도(Fed) 회의에서 당국자들은 통화정책을 현 수준에서 유지하기로 결정했다. 시장은 여전히 연준이 향후 어느 시점에는 통화정책 완화(긴축 해제)에 나설 것으로 보고 있다. 하지만 9월 연방공개시장위원회(FOMC) 회의를 앞두고 두 차례의 물가 지표와 두 차례의 고용 보고서가 예정돼 있어, 향후 방향은 아직 확정됐다고 보기 어렵다. 현재로서는 연준이 2027년까지 상당 기간 정책 기조를 유지할 가능성이 높다는 기존 전망을 유지하고 있다.

연준, 기준 금리 3.5~3.75%로 동결

연방준비제도(Fed)는 통화정책을 변경하지 않고 연방기금금리 목표 범위를 3.5~3.75%로 유지했다. 이번 결정에는 3명의 반대 의견이 나왔다. Beth Hammack(클리블랜드 연은), Neel Kashkari(미니애폴리스 연은), Lorrie Logan(댈러스 연은)은 즉각적인 25bp(0.25%포인트) 금리 인상을 주장하며 반대표를 던졌다. 이들은 지난 4월 FOMC 회의에서도 Fed가 ‘완화적 편향(easing bias)’을 제거해야 한다고 주장했던 세 명이다. 이번 회의를 앞두고 시장은 25bp 금리 인상 가능성을 3분의 1 이상으로 반영하고 있었지만, 블룸버그 설문에서는 조사 대상 이코노미스트 104명 가운데 금리 인상을 예상한 전문가는 단 2명에 불과했다.

결정 직후 금융시장은 수익률 곡선 스티프닝(장단기 금리 차 확대) 움직임을 보였다. 2년물 국채 금리(2Y yields)는 소폭 하락했고, 10년물 국채 금리(10Y yield)는 미세하게 상승했다. 달러 가치는 소폭 약세를 나타냈다. 9월 회의까지 누적 26bp 금리 인상을 반영하고 있던 연방기금 선물 시장은 현재 예상 인상 폭을 18bp 수준으로 낮춰 반영하고 있다. 지난달과 마찬가지로, 이번 성명은 제롬 파월 의장이 재임 중 발표되던 성명보다 훨씬 간결했으며, 파월 의장이 주재했던 최근 몇 차례 회의의 평균 단어 수인 320단어의 약 절반 수준에 그쳤다. “견고한” 경제 활동과 “높은” 인플레이션을 인정하고 물가 안정을 약속한 점에서는 새로운 내용이 없었다. 기자회견과 관련해 케빈 워시는 자신이 보고 싶었던 “건강한 내부 논쟁”이 있었다고 언급했으나, 결국 위원회는 “압도적 다수”의 찬성으로 안정성을 선택했다. 그는 명목 및 실질 채권 수익률이 상승했음을 인정했는데, 이는 시장이 이미 연준을 대신해 일부 역할을 수행했을 수도 있음을 시사하는 것으로 해석될 수 있다. 그럼에도 불구하고 인플레이션이 진정되지 않는다면, 연준의 금리 인상이 해결책의 일부가 될 수 있다. “우리는 주저 없이 행동할 것”이다.

왜 금리를 올릴 수도 있었고, 왜 올리지 않았나

이번 결정은 수년 만에 가장 치열한 판단이 필요한 순간이었다. 이날 금리 인상을 주장할 수 있었던 논리는 다음과 같이 요약할 수 있다.

연준은 5년 동안 물가 목표를 달성하지 못했고, 일부 개선이 있었지만 고용시장이 여전히 견조한 상황에서 높은 유가가 이어질 경우 인플레이션이 예상보다 오래 지속될 가능성이 있다는 것이다.

또한 6월 공개된 경제전망요약(SEP)의 점도표(dot plot)에서는 2026년에 한 차례 금리 인상이 예상됐다. 시장 역시 연말까지 25bp 금리 인상을 거의 완전히 반영하고 있었기 때문에, “왜 지금 기다려야 하는가”라는 의문이 제기될 수 있었다.

더 나아가 이번 금리 인상은 새로운 Fed 의장 체제 아래에서 물가 안정에 대한 연준의 의지를 확인하는 신호가 될 수 있었다. 동시에 장기 국채 수익률 곡선의 기대를 안정시키는 효과도 기대할 수 있었다.

9월에도 연준은 금리를 올릴까?

오늘 회의를 앞두고 시장은 이미 9월 금리 인상 가능성을 거의 완전히 반영하고 있었다. 하지만 이번에도 시장의 전망과 경제학자들의 예상 사이에는 상당한 차이가 존재한다. 경제학자들은 대체로 현재의 통화정책 기조가 이어질 것으로 보고 있다. 우리는 Fed가 금리를 동결할 가능성이 높다고 판단하고 있지만, 결정은 매우 근소한 차이로 갈릴 수 있다고 본다. 현재 우리의 판단 근거는 다음과 같다. 9월 16일 예정된 FOMC 회의까지 두 차례의 인플레이션 지표와 두 차례의 고용 보고서가 추가로 발표된다. 현재 기업 채용 관련 조사는 여전히 약한 모습을 보이고 있으며, 월드컵 관련 임시 고용이 되돌림을 보일 가능성도 있다. 또한 낮은 실업률은 경제활동참가율의 급격한 하락에 의해 낮게 유지되고 있을 가능성이 있다. 이는 기업들이 조기 퇴직을 유도하는 방식으로 비용 절감에 나서고 있음을 의미할 수 있다. 물론 핵심 생산가능연령층으로 분류되는 25~54세 연령대의 경제활동참가율도 1월 이후 0.7%포인트 하락했다. 결국 고용시장은 단순히 실업률 지표만으로 판단하는 것만큼 견조하지 않을 수 있다. 현재 노동시장의 실제 상황은 공식 실업률이 보여주는 것보다 더 약한 모습을 나타내고 있을 가능성이 있다.

인플레이션(inflation)과 관련해 유가가 상승한 것은 사실이다. 하지만 중요한 점은, 몇 주 전 국제유가가 배럴당 70달러 아래로 내려갔을 당시 휘발유 가격이 기대만큼 크게 하락하지 않았다는 것이다.

실제로 현재 유가가 배럴당 85달러 수준이라는 점을 고려하면, 미국 내 소매 휘발유 가격인 갤런당 4.10달러는 대체로 현재 유가 수준과 부합한다.

중간선거가 가까워지고 있다는 점을 고려하면, 우리는 트럼프 대통령이 호르무즈 해협 재개방을 가능하게 하는 이란과의 합의를 추진할 것으로 계속 예상하고 있다. 이는 재정적 부담을 느끼고 있는 유권자들에게 연료비 하락이라는 혜택을 제공할 수 있기 때문이다.

또한 인플레이션 지표에서 주거비(shelter)가 가장 큰 비중을 차지한다는 점을 기억할 필요가 있다. 주택 가격 상승률이 전년 대비 1% 안팎에 머물고 있고, 민간 데이터 제공업체들의 자료에서도 임대료 상승세가 상당히 둔화되고 있다는 증거가 늘어나고 있다.

이는 향후 주거 관련 항목이 디스인플레이션(물가 상승 둔화) 흐름에 계속 기여할 수 있음을 의미한다.

세 번째 요인은 IEEPA ‘해방의 날(Liberation Day)’ 관세 환급금 1,660억 달러다. 이 자금은 미국 기업들의 현금 흐름을 크게 개선하는 효과를 내고 있으며, 향후 가격 상승 압력을 완화하는 역할을 할 수 있다.

마지막으로 미국 기업들의 가장 큰 비용 요인은 관세도, 에너지도, 반도체도 아니다. 핵심 비용 부담은 바로 인건비다. 하지만 임금 상승세는 뚜렷하게 둔화되고 있다. 금요일 발표 예정인 고용비용지수(Employment Cost Index) 역시 노동 비용이 전분기 대비 단 0.8% 증가하는 데 그칠 것으로 예상된다.

만약 우리의 전망이 맞고, 앞으로 추가적인 디스인플레이션 증거와 둔화된 고용 지표가 확인된다면 시장에 반영된 금리 인상 기대는 완화될 것으로 예상한다.

이는 연준이 한 차례 금리를 인상한 뒤 2027년에 다시 인하하는 현재의 전망 대신, 정책금리를 장기간 현 수준에서 유지하는 방향으로 이어질 가능성이 있다.

즉, 연준은 추가 긴축보다는 상당 기간 금리 동결 기조를 유지하는 선택을 할 수 있다는 의미다.

중립적이면서도 매파적인 동결 결정, 달러 강세 기대에 제동

외환시장(FX)은 다른 어떤 자산군보다도 이번 회의에서 금리 인상 가능성을 강하게 반영하며 달러 강세 흐름을 유지하는 방향으로 움직이고 있었다.

하지만 실제 결정 이후 달러는 소폭 약세를 보였다. 이는 대체로 FX 옵션 시장에 이미 반영돼 있던 수준과 일치하는 움직임이었다. 이후 기자회견 과정에서 달러는 추가로 하락했다.

오늘 결과는 케빈 워시가 매파적 기조를 강하게 드러내고, 외환시장이 다시 미국 경제지표와 변동성 높은 유가가 통화정책에 미칠 영향을 중심으로 거래되기를 기대했던 투자자들에게는 실망스러운 결과일 수 있다.

채권시장에서는 수익률 곡선의 강세 스티프닝(bullish steepening) 현상이 나타났다. 단기물 금리는 약 8bp 하락한 반면, 장기물 금리는 2bp 하락하는 데 그쳤다.

이는 일부 시장 참가자들이 이날 금리 인상이 장기 금리를 지지할 것으로 예상했던 점과 관련이 있다.

5년 후 5년 기대 인플레이션을 반영하는 5Y 인플레이션 스왑의 손익분기 인플레이션율은 예상대로 4bp가량 상승했다. 또한 금(gold)과 은(silver) 가격은 연준이 인플레이션 억제 의지를 실제 행동으로 뒷받침하지 않을 수 있다는 판단 속에 2~3% 상승했다.

특히 Fed 입장에서는 다소 우려스러운 신호도 나타났다. 30년물 국채 금리(30-year Treasury yield)가 7~8bp 상승했기 때문이다.

외환시장 관점에서 보면, 채권시장 장기물의 반응은 강경한 Fed가 달러 가치 하락 우려를 완화할 것이라는 기존 내러티브를 일부 되돌리는 움직임으로 해석된다.

유로/달러(EUR/USD) 환율은 이제 1.14~1.15달러 구간에서 거래될 가능성이 높아졌다. 다만 보다 지속 가능한 반등을 위해서는 유가 하락세가 이어지고, 미국 고용 및 물가 지표가 시장과 Fed 모두에게 9월 금리 인상이 필요하지 않다는 확신을 줄 수 있어야 한다.

특히 이는 오늘 워시가 시장의 메시지가 더욱 직접적으로 전달되고 있다고 강하게 주장했다는 점에서 중요하다. 현재 시장이 보내는 메시지는 명확하다. “Fed는 9월에 금리를 인상할 것이다.” 종합하면, 이날 기자회견은 시장에 자리 잡고 있던 의구심을 더욱 키울 수 있다. 즉, 연준이 강경한 발언을 이어가면서도 실제로는 금리를 올리지 않을 것이라는 인식이 확산될 수 있으며, 이에 따라 시장이 확신하고 있던 9월 금리 인상 전망 역시 압박을 받을 가능성이 있다.

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