By Thomas Monteiro
(2023년 1월 10일 작성된 영문 기사의 번역본)
- 단기적 금융상황은 상대적으로 안정적일 것이다.
- 따라서 S&P 500 지수는 지난 수년과 비교해 더 좁은 박스권 내에서 거래될 수 있다.
- 그런 시나리오에서는 트레이더들이 시장수익률을 상회할 수 있는 흥미로운 기회가 만들어진다.
2023년에는 대부분 중앙은행의 금리인상 사이클이 중단될 것이라는 전망에 비춰볼 때 올해는 2022년과 동일한 수준의 변동성을 경험하지는 않을 것이다. 그러나 현재 거시경제 상황에 대한 단기적 해결책이 없기 때문에 즉각적인 V자형 반등 가능성은 높지 않다.
필자는 사이클 “중단”이라는 단어를 강조하고 싶다. 왜냐하면 지금은 중앙은행들이 곧바로 완화적 금융정책을 시작할 수 없는 상황이기 때문이다.
고용시장은 여전히 타이트하고, 공급망 문제는 공급 측면보다는 수요 측면으로 인해 완화되고 있으며, 원자재 가격은 낮아졌지만 역사적 평균보다는 여전히 높다. 또한 작년의 글로벌 증시 하락세에도 불구하고 밸류에이션과 P/E 수준은 특히 비싼 자본비용 속에서 여전히 높게 유지되고 있다.
이런 시나리오에서는 소비자물가지수가 앞으로 몇 차례에 걸쳐 시장 전망치를 크게 하회하더라도(최근 거시경제 데이터로 볼 때 가능한 듯 보임), 연준이 통화정책을 변경한다면 현 위기 상황의 모든 요소를 거의 즉각적으로 되돌려 놓게 될 것이다. 그렇게 되면 연준은 진퇴양난에 빠진다.
한편, 지난주에 제임스 불러드 세인트루이스 연은 총재는 금리를 7%로 올려야 한다는 해결책을 제시했다. 하지만 완전히 가능성이 없는 주장이다.
불러드 총재는 연준이 연방기금금리를 5~7% 수준으로 꽤 오랫동안 유지한 이후 통화정책을 전환(피벗)해야 인플레이션이 구조적인 측면에서도 완화될 수 있다고 했다.
물론 불러드 총재의 말에도 일리가 있지만 그가 내린 ‘처방’은 원래 1970년대 인플레이션 위기 당시 적용된 방법이었고, 지금의 과다차입 경제와 정부부채 수준을 감안한다면 그런 처방은 환자를 죽일 수도 있다.
그 정도로 유동성이 말라버린다면 심각한 경제 위기가 나타날 수 있고, 이는 단순한 증시 하락보다 더 심각한 주택시장 위기, 기근, 정치적/사회적 불안정과 같은 문제로 이어질 수 있다.
제롬 파월 연준 의장은 “인플레이션이 높을 때 물가 안정을 회복하려면 경제를 둔화시키기 위해 금리를 인상하면서 단기적으로는 인기가 없는 조치가 필요할 수 있다”고 말했지만, 우리는 더욱 심각한 금융 위기가 나타난다면 연준은 매우 빠르게 통화정책을 전환한다는 것을 알고 있다.
그리고 역전된 장단기 국채금리의 격차도 줄어들어야 한다. 그렇지 않으면 미국 은행 시스템튼 균열을 보이기 시작할 것이다. 미국 은행들이 연준의 의사결정에 정치적으로 그리고 재정적으로 상당한 영향력을 미친다는 사실을 기억해야 한다.
또한 경제 상황 둔화는 곧 기업 수익에 반영될 것이고 추가적 매도세가 없다면 P/E 수준이 높아질 것이다. 아래 차트를 보면 쉴러 PE 지수(Shiller PE Ratio) 평균은 작년에 크게 하락했지만 역사적인 관점에서는 여전히 높게 유지된다.
이런 상황에서 투자자들은 장기적으로 투자할 만한 기업을 찾기가 더 어렵다. 따라서 리서치를 하고 들여다보아야 할 데이터를 파악하는 일이 더욱 중요한 시기다.
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S&P 500 지수 범위
2022년 S&P 500 지수의 저점은 3,500포인트, 고점은 4,800포인트로 변동 범위는 약 1,300포인트였다. 1,300포인트는 현재 S&P 500 지수의 약 35%, 작년 고점의 27.5%에 해당하므로 트레이더와 투자자들 모두에게 어려운 한 해였다.
지난 10년 중 S&P 500 지수가 2022년보다 더 넓은 범위에서 움직였던 때는 2020년이었다. 당시 S&P 500 지수는 연고점보다 41.7% 낮은 수준으로 떨어졌고 저점과 고점은 1,600포인트 차이가 벌어졌다.
아래 차트에서는 지난 10년간 연간 S&P 500 지수 변동 범위를 각 연고점 대비 백분율로 나타냈다. 
인베스팅닷컴 데이터를 바탕으로 필자(Thomas Monteiro)가 구성한 차트
다음은 S&P 500 지수의 연저점과 연고점, 그리고 연고점 대비 지수 변동 범위 백분율이다.
- 2012년: 215.65 - 1,474.51 (14.6%)
- 2013년: 423.25 - 1,849.44 (22.8%)
- 2014년: 355.63 - 2,093.55 (16.9%)
- 2015년: 267.71 - 2,134.72 (12.5%)
- 2016년: 467.43 - 2,277.53 (20.5%)
- 2017년: 449.84 - 2,694.97 (16.7%)
- 2018년: 594.33 - 2,940.91 (20.2%)
- 2019년: 803.97 - 3,247.93 (24.7%)
- 2020년: 1,568.34 - 3,760.20 (41.7%)
- 2021년: 1,146.22 - 4,808.93 (23.8%)
- 2022년: 1,327.04 - 4,818.62 (27.5%)
보다시피 2020년과 2022년은 경제 상황이 변동되는 예외적인 시기였다.
연준이 경제를 뒷받침할지 인플레이션을 통제할지 그 사이에서 고심하는 동안 미국 증시는 3,600~4,300포인트 박스권의 횡보세를 깨트리기 어려울 수도 있다.
그 정도 박스권은 포스트 팬데믹 시기보다 훨씬 더 좁다. 다시 말해 올해는 흥미로운 트레이딩 범위가 나타날 것이고, 시장수익률을 상회하려는 노련한 투자자들에게는 지지선, 저항선, 일간 이동평균 등이 핵심적인 요소가 될 것이다.
한편 밸류에이션은 여전히 높은 수준으로 유지되기 때문에 자금을 넣어 둘 적절한 기업을 찾지 못한다면 장기 투자는 단기적으로 힘들 수 있다. 그렇더라도 투자자들은 적극적인 태도를 유지하면서, 리스크를 낮추고 거시경제 상황을 파악해야 한다.
결론
그 어느 누구도 향후 몇 주간 시장 행동을 예측할 수 없다. 앞으로 1년에 대해서는 더더욱 예측할 수 없다. 그러나 확률을 예상하고 전략을 현실 세계 상황에 기반해 수립한다면, 장기적으로는 (강세를 전망하든 약세를 전망하든) 과도하게 위험한 투자보다 높은 수익률을 얻을 수 있다.
시장이 현실로 돌아옴에 따라 주가 지수는 팬데믹 영향을 받았던 시기보다 실질적인 거시경제 상황에 더욱 가까워질 것이다.
주: 필자(Thomas Monteiro)는 주식과 ETF 관련 다각화된 장기 포트폴리오를 보유합니다. 또한 정기적으로 거시경제 상황 및 기업 재무 상태에 기반해 보유 종목을 재조정합니다.
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