By Pinchas Cohen
(2022년 7월 17일 작성된 영문 기사의 번역본)
- 지난달 가치주 대비 기술주 하락율은 올해 첫 5개월 동안의 절반 수준
- 증시 추가 하락 신호 보내는 미 국채금리
- 장단기 금리 역전 심화는 경기침체의 징조
- 달러, 상승추세 속 조정 가능
- 금과 원유는 추가 하락 가능, 비트코인은 방향성 상실 지속
가치주에서 성장주로의 이동에 커지는 경기침체 신호가 반영되었을 수 있다. 올해 필자는 성장주와 가치주 사이의 섹터 로테이션을 계속 모니터링하고 설명했다.
경기에 민감한 가치주가 기술주의 수익률을 얼마나 상회했는지를 보여 주는 수치가 있다. 올해 들어 지금까지 나스닥 100 지수는 29.6% 하락했는데, 같은 기간 동안 다우존스 지수는 15.7% 하락한 것이다. 다우존스의 하락폭은 나스닥 100 하락폭의 절반을 조금 넘어서는 수준으로 나타났다.
그렇지만 필자는 6월에는 상황이 확실히 달라진 것을 확인했다. 나스닥 100 및 다우존스 지수의 올해 수익률을 다음과 같이 월간 누계 방식으로 비교해 보았다.
나스닥 100 VS 다우존스 지수
- 6개월: -29.5% VS -15.3% (나스닥 100 지수가 49.2% 더 하락)
- 5개월: -23% VS -12.4% (46% 더 하락)
- 4개월: -19.2% VS -9.2% (47.9% 더 하락)
- 3개월: -22.5% VS -11.2% (50.2% 더 하락)
- 2개월: -10.6% VS -6.7% (46.8% 더 하락)
- 1개월: -9% VS -6.7% (25.6% 더 하락)
그동안 나스닥 100 지수는 다우존스보다 두 배 정도 더 크게 하락했지만, 지난달에는 상대적인 하락율이 25% 수준으로 크게 줄었다.
어떤 의미일까? 단 1개월만 그렇다면 예외적인 경우로 볼 수도 있으나, 그 이전의 비교 수치는 일관성을 보이고 있다는 점에 주목할 필요가 있다. 이러한 예외는 경기침체 우려가 점점 더 고조되는 경우에 나타난다.
가치주는 경제 사이클에 민감하기 때문에 금리가 상승하기 시작하면 수익률이 좋아지기 시작한다. 그렇지만 경기침체가 나타난다면 필자는 투자자들은 가치주에서 성장주로 옮겨갈 것으로 기대한다.
지금까지는 단 1개월 동안의 예외 수치를 확인했지만, 만약 필자가 옳다면 증시가 더 심하게 하락하면서 가치주에서 성장주, 특히 유명한 거대 성장주로의 이동은 더욱 의미 있고 분명하게 나타날 것이다.
이번 주에 다수 기업들의 실적이 발표되면 시장 상황을 더욱 제대로 판단할 수 있다. 특히 인플레이션이 얼마나 심각하게 성장주에 영향을 미쳤는지 살펴보자. 이번 주에는 골드만삭스(NYSE:GS), 존슨앤드존슨(NYSE:JNJ), 테슬라(NASDAQ:TSLA)에서 실적을 발표할 예정이다.
지금까지 경기민감주는 급등하는 에너지 가격과 함께 상승했다. 그러나 최근 수 주일 동안 경제에 민감한 에너지 및 기타 원자재의 가격이 하락했다. 그 이유는 경기침체가 수요를 없앨 수 있다는 동일한 우려 때문이었다.
한편, 강세론자들은 씨티그룹(NYSE:C)의 실적이 전망치를 상회하자 투자 리스크 상향을 정당화할 수 있었고 ‘S&P 500 은행지수(SPXBK)’는 5.75% 상승했다.
채권
지난주에 미 10년물 국채금리는 하락했다. 투자자들이 안전자산을 쓸어담으면서 국채금리는 4주 중 3주간 하락했다.
미 국채금리가 지속적으로 하락한다면 탑을 완성할 것이며, 이는 투자자들이 주식을 매도하고 미 국채를 매수할 것이라는 점을 제시한다.
또한 더 중요하게는 10년물 국채금리가 하락하면서 2년물과의 역전이 더욱 심화되었다.
이러한 패턴은 사람들이 더 장기적인 투자를 선호하면서 더 높은 투자 안전성을 위해 지급받는 금액이 줄어드는 것을 감수한다는 의미이며, 경기침체의 선행지표로 볼 수 있다.
달러
달러 지수는 3주 연속 상승했고 7주 중 6주 동안 올랐다. 2002년 10월 이후 최고치 수준을 기록하고 있다.
달러는 긴 윗그림자(upper shadow) 패턴을 발전시켰다. 유성형이 될 만큼 충분히 길지는 않을 수도 있지만 약세 저항을 나타낸다. 그러한 가파른 상승 이후에는 조정 시기가 무르익게 된다.
금
금 선물은 달러 강세와 높은 인플레이션 완화를 위한 대폭 금리인상 기대 속에서 5주째 하락했다.
금은 2020년 8월 사상 최고치 이후 더블 탑 패턴을 만들기 직전이다.
비트코인
비트코인 가격은 5일 연속 상승했다.
비트코인은 최저점 수준에 들어서고 한 달이 지났지만, 아직 약세 깃발 패턴이 완성될 수 있는 하방 돌파가 나타나지 않았다. 현 시점에서 필자는 이러한 체증 상황을 무시하고, 1월부터 시작된 장기 약세 전망으로 되돌아가고자 한다.
원유
유가는 지난 3거래일 동안 상승했으나 2주 연속 하락, 5주 동안 4주째 하락 마감했다.
원유시장은 경기침체 우려, 수요 둔화, 공급 부족 속에서 자리를 찾고자 한다. 차트에 기반해서 볼 때 적어도 지금은 경기침체 내러티브가 지배적인 분위기가 될 것으로 본다.
유가는 상승 깃발(Rising Flag) 패턴의 약세를 확인했고, 더 큰 규모의 삼각형(Triangle) 패턴을 완성했다. 따라서 필자는 유가가 하락 채널(Falling Channel)을 따라 지속적으로 하락할 것으로 예상하며, 60달러선으로 떨어질 수도 있다고 생각한다.
주: 필자(Pinchas Cohen)는 글에서 언급된 투자 수단에 대해 어떠한 포지션도 보유하지 않습니다.
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