이탈리아 가스 배급업체 Italgas는 2i Rete Gas 통합과 시너지 확대, 사상 최고 수준의 영업 레버리지에 힘입어 2026년 첫 9개월간 이익과 현금 창출이 크게 개선됐다고 밝혔다. 매출은 전년 동기 대비 10% 증가한 EUR 19억8000만, EBITDA는 17% 늘어난 EUR 16억, 조정 순이익은 18.3% 증가한 EUR 5억8550만을 기록했다. 최근 거래에서 주가는 전일 종가 $8.924보다 0.65% 하락한 $8.866을 기록해 52주 거래 범위인 $8.048~$11.3의 하단에 가까워졌다.
주요 내용
- Italgas의 첫 9개월 EBITDA 마진은 사상 최고인 80.9%를 기록하며 높은 영업 레버리지를 보여줬다.
- 2i Rete Gas 통합에 따른 시너지는 EUR 1억3600만에 달해 연간 목표인 EUR 1억3000만을 넘어섰다.
- 영업현금흐름은 EUR 11억7500만을 기록했으며, EBITDA 대비 현금 전환율은 70%를 웃돌았다.
- 첫 9개월 투자액은 EUR 11억으로 회사 역사상 최고 수준이었다.
- 경영진은 연간 순부채 전망치의 상단 수준으로 연말을 마무리할 수 있다고 자신했다.
사업 실적
Italgas는 이탈리아와 그리스의 성장에 힘입어 핵심 가스 배급 사업에서 견조한 실적을 거뒀다. 2026년 첫 9개월 매출은 10% 증가했고 EBITDA는 이보다 빠른 17% 증가세를 보였다. 비용 절감과 통합 효과가 매출 성장률을 웃돈 결과다.
회사는 2i Rete Gas의 인수·연결 실적 반영을 주된 성장 요인으로 꼽았다. 전년 동기에는 6개월치 실적이 반영된 반면, 2026년에는 9개월 전체 실적이 반영됐다. 규제자산가치 상승에 힘입은 가스 배급 사업의 자체 성장도 실적에 보탬이 됐다. 반면 독점금지 규제에 따른 자산 매각과 에너지 효율 관련 매출 감소는 부담으로 작용했다.
사업 규모 확대는 수익성 개선으로도 이어졌다. 동일 기준 영업비용은 12% 감소해 배급망 확대에 따른 추가 비용을 상쇄하고도 남았다. 이에 조정 EBIT는 EUR 10억을 넘어섰고 조정 순이익은 18.3% 증가했다.
주요 재무 지표
- 매출: EUR 19억8000만, 전년 동기 대비 10% 증가.
- EBITDA: EUR 16억, 전년 동기 대비 17% 증가.
- EBITDA 마진: 80.9%, 그룹 사상 최고.
- 조정 EBIT: EUR 10억 초과, 전년 동기 대비 18% 넘게 증가.
- 조정 순이익: EUR 5억8550만, 전년 동기 대비 18.3% 증가.
- 영업현금흐름: EUR 11억7500만, 사상 최고.
- 현금 전환율: EBITDA의 70% 초과.
- 순부채: IFRS 16 및 IFRIC 12 제외 기준 EUR 109억으로, 2025년 말보다 EUR 1억5800만 증가.
- 설비투자: 첫 9개월간 EUR 11억으로 회사 역사상 최고 수준.
- 고정금리 부채: 전체 부채의 80%. 평균 총차입비용은 약 2.1%.
- 주가수익비율(P/E): 12.99배로, 이익 대비 주가 배수가 비교적 낮은 수준임을 시사.
- 배당수익률: 4.84%로, 주주에게 제공되는 배당 수익의 비중이 큰 편.
InvestingPro 분석에 따르면 Italgas는 10년 연속 배당금을 인상했으며, 현재 기업가치는 높은 잉여현금흐름 수익률을 시사한다. 이 플랫폼은 Italgas 투자자를 위한 10개 이상의 추가 독점 투자 지표도 제공한다.
실적과 시장 예상치 비교
제공된 예상치는 주당순이익(EPS) $0.1879, 매출 $6억6438만이다. 하지만 같은 보고 기준에 해당하는 실제 EPS와 매출 수치는 제시되지 않았다. 따라서 가용 자료만으로 예상치 상회 또는 하회 여부를 직접 계산할 수는 없다.
다만 실적 발표에서 확인된 영업 흐름은 뚜렷하게 견조했다. 첫 9개월 EBITDA는 매출보다 빠른 17% 증가했고, 조정 순이익은 18.3% 늘었다. 사업 규모 확대와 비용 관리, 시너지 실현의 효과가 이어졌다는 뜻이다. 연간 시너지 목표를 이미 초과 달성한 점도 향후 이익의 질에 긍정적인 신호다.
시장 반응
주가는 $8.924에서 $8.866으로 0.65%, 주당 약 $0.058 하락했다. 하락 폭은 크지 않아 실적 발표 이후 급격한 매도세가 나타났다고 보기는 어렵다.
현재 주가는 52주 최저치보다 약 7.0% 높고 최고치보다는 약 21.6% 낮다. 견조한 실적에도 투자자들이 여전히 신중한 태도를 보이고 있음을 시사한다. 거래량 자료가 없어 이번 하락에 이례적으로 많은 거래가 수반됐는지는 확인할 수 없다.
제한적인 주가 반응은 호재와 우려가 맞물린 결과일 수 있다. 투자자들은 통합 작업의 진전과 현금 창출력을 긍정적으로 평가하면서도 높은 부채, 규제 불확실성, 제공된 자료에서 분기 EPS와 매출을 예상치와 명확히 비교할 수 없다는 점을 함께 고려한 것으로 보인다. InvestingPro 데이터에 따르면 현재 주가는 추정 적정가치를 웃돌아 플랫폼의 고평가 종목 관찰 목록에 올라 있다. 투자자는 Italgas를 비롯한 주요 종목 1,400개 이상의 종합 Pro Research Report에서 더 자세한 분석을 확인할 수 있다.
전망 및 가이던스
경영진은 IFRS 16 및 IFRIC 12를 제외한 연말 순부채가 가이던스 상단인 EUR 108억에 근접할 것으로 예상했다. 같은 기준으로 첫 9개월 말 순부채는 EUR 109억이었으며, 회사는 연말까지 가이던스 범위 안에 들어갈 수 있다고 자신했다.
Italgas는 다음과 같은 핵심 전략 과제도 재확인했다.
- 2i Rete Gas 통합에 따른 시너지 확대.
- 이탈리아의 ATEM 지역별 가스 배급망 입찰 기회 추진.
- 배급망 현대화·디지털화·확장에 투자.
- 바이오메탄 연결망과 스마트 계량기 보급 확대.
- 그리스와 포르투갈에서 해외 성장 추진.
회사는 포르투갈 최대 가스 배급업체 Floene의 지분 22.5%를 인수하는 구속력 있는 계약에도 서명했다. 거래 완료에는 규제 당국의 승인이 필요하다. 경영진은 이번 인수가 유럽 전역으로 가스 배급 사업 기반을 넓히려는 계획과 부합한다고 설명했다.
경영진 발언
파올로 갈로 최고경영자(CEO)는 투자 속도가 전례 없는 수준이라고 말했다. 그는 “사상 처음으로 9개월 투자액이 EUR 10억을 넘어섰다. 놀라운 성과”라고 밝혔다.
시너지 실현 속도도 강조했다. 갈로 CEO는 “불과 15개월 만에 2032년까지 설정한 전체 시너지 목표의 거의 50%를 달성했다”고 말했다.
규제와 관련해서는 새로운 체계가 전체 비용을 반영하는 방식을 유지해야 한다고 주장했다. 그는 “ROS 체계로 전환해야 한다면 ROS는 그 취지에 맞아야 한다. 전체 TOTEX, 즉 자본적 지출과 운영비를 모두 반영해야 한다”고 말했다.
갈로 CEO는 규제 논의 때문에 통합 작업을 늦추지는 않겠다고도 강조했다. 그는 “우리는 멈추지 않을 것이다. 가능하다면 오히려 속도를 높일 것이다. 이는 우리가 시장에 진지하게 임하고 있다는 증거”라고 말했다.
위험 요인 및 과제
- 규제 불확실성: 이탈리아의 차기 규제 기간에 관한 의견 수렴이 진행 중이어서 향후 수익률과 비용 회수 방식이 불확실하다.
- 높은 부채 부담: 가이던스 범위 안에 있더라도 순부채는 여전히 높은 수준이다.
- 세금 부담: 경영진은 IRAP 변경의 잠재적 영향을 포함해 세율 상승 가능성을 언급했다.
- 이자비용: 부채 연결 반영과 채권 발행 이후 금융비용 부담이 커졌다.
- 통합 실행 위험: 서비스 품질과 비용 관리를 유지하면서 2i Rete Gas 통합을 계속해야 한다.
- 시장 및 정책 변화: 바이오메탄과 대체 연료를 포함한 에너지 전환 흐름이 장기적으로 사업 구조를 바꿀 수 있다.
이러한 과제에도 InvestingPro는 Italgas의 재무 건전성에 5점 만점 중 3.39점인 ‘GREAT’ 등급을 부여했다. 애널리스트들의 평균 목표주가는 약 19%의 상승 여력을 시사하며, 목표주가 범위는 $10.47~$13.04다. 전체 지표와 적정가치 분석, 전문가 견해는 InvestingPro의 광고 없는 플랫폼에서 확인할 수 있다.
질의응답
애널리스트들의 질문은 규제, 시너지, 자본 배분, 해외 확장에 집중됐다.
간소화된 ROS 모델이 가스 배급 사업, 특히 ATEM 배급망의 수익률에 어떤 영향을 줄지가 주요 관심사였다. 갈로 CEO는 Italgas가 전체 TOTEX를 반영하는 체계를 원한다며, 제대로 설계되지 않은 모델은 효율적인 사업자에게 불이익을 줄 수 있다고 경고했다. 최종 규제 체계가 확정되기 전 시장의 불확실성을 줄이기 위해 규제 당국에 중간 의견 수렴 문서도 요청했다고 밝혔다.
시너지 실현도 주요 주제였다. 애널리스트들은 예상보다 빠른 실현 속도가 가이던스 상향이나 향후 더 큰 재무적 성과로 이어질 수 있는지 물었다. 경영진은 통합 작업을 늦추지 않을 것이며, 지속적인 속도 개선이 실행력을 입증한다고 답했다.
Floene 인수와 관련해서는 Italgas가 향후 경영권 확보를 추진할지에 대한 질문이 나왔다. 갈로 CEO는 연결 대상 편입을 선호하지만, 과반 지분이 아니더라도 사업 운영에서 의미 있는 역할을 확보할 수 있다면 기회를 추진하겠다고 말했다.
AI 안전성과 사이버보안에 관한 질문에는 상세한 답변이 이어졌다. 갈로 CEO는 Italgas가 AI 도구를 자체 개발하고, 설계 단계부터 보안과 안전을 반영하는 원칙을 적용한다고 설명했다. 토리노 관제센터에서는 24시간 상시 모니터링을 실시하고 있다고 덧붙였다.
마지막으로 애널리스트들은 영국 시장과 가스 수송망 규제가 배급 사업에 미칠 수 있는 영향에 대해 물었다. 갈로 CEO는 Italgas가 Cadent Gas 인수 입찰에 참여하지 않았으며, 가스 수송과 배급은 서로 다른 규제 규칙이 적용되는 별개의 사업이라고 말했다.
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