Vostok Emerging Finance AB는 3분기 순자산가치(NAV)가 대체로 보합세를 보였다고 밝혔다. 최대 보유 기업들의 성장세가 이어졌지만, 주당 NAV는 미국 달러와 스웨덴 크로나 기준 모두 변동이 없었다. 전체 NAV는 핀테크 기업의 가치평가 배수 하락과 환율 부담으로 약 1% 감소했다. 주가는 최근 종가 $1.95보다 0.72% 오른 $1.96에 거래됐으며, 52주 최고가 $2.50을 밑돌고 있다.
주요 내용
- 주당 NAV는 전 분기 및 연초 대비 사실상 변동이 없어 포트폴리오가 안정적인 흐름을 보였다.
- VEF의 최대 보유 기업인 Creditas는 대출 규모가 26%, 매출이 30% 증가했다.
- Konfío는 상반기 성장세가 다소 둔화한 뒤 회복 흐름을 보였다.
- 회사는 채권 3억 SEK를 상환하고 이를 차입 비용이 더 낮은 회전신용한도로 대체했다.
- 경영진은 향후 투자 회수 자금을 자사주 매입에 사용할 수 있다고 밝혔다.
기업 실적
VEF의 3분기에는 보유 기업의 영업 성과 개선과 가치평가 압박이 동시에 나타났다. 회사에 따르면 자체 평가모형으로 가치를 산정하는 자산은 포트폴리오의 29%를 차지하며, 기초 사업 성과 개선으로 $1,000만의 가치 상승에 기여했다. 그러나 상장 핀테크 비교 기업, 특히 금리에 민감한 기업들의 가치평가 배수가 하락하면서 같은 규모인 $1,000만이 상쇄됐다.
환율도 실적에 부담을 줬다. 달러 강세로 분기 NAV가 $300만 감소했다. 운영비와 이자 지급으로 회사 보유 현금은 $100만 줄었다. 포트폴리오의 71%를 차지하는 최근 거래가격 기준 평가 자산은 분기 중 새로운 거래가 없어 가치가 변동하지 않았다.
포트폴리오는 여전히 신흥시장 핀테크에 집중돼 있다. Creditas, Solfácil, Nibo를 통해 전체 자산의 약 60%가 브라질과 관련돼 있다. 경영진은 여러 보유 기업의 성장성과 수익성이 개선되면서 포트폴리오가 초기 벤처투자 단계에서 보다 성숙한 단계로 이동하고 있다고 설명했다.
주요 재무 지표
- 주당 NAV: 전 분기 및 연초 대비 변동 없음.
- 전체 NAV: 분기 중 약 1% 감소.
- 자체 평가모형 적용 자산: 포트폴리오의 29%로, $1,000만의 가치 상승에 기여.
- 상장 핀테크 비교 기업의 가치평가 배수: NAV를 $1,000만 감소시킴.
- 환율 영향: NAV를 $300만 감소시킴.
- 회사 보유 현금: $100만 감소.
- 최근 거래가격 기준 평가 자산: 포트폴리오의 71%로, 분기 중 변동 없음.
- 부채 상환: 3억 SEK, 약 $3,000만.
- 유동성: 자금조달 구조 변경을 반영한 유동성 $1,100만.
- 순부채: $400만.
실적과 시장 전망치 비교
이번 분기의 주당순이익(EPS)이나 매출 전망치가 제시되지 않아 예상 대비 실적 차이를 직접 계산할 수는 없다. 이 회사에는 NAV가 더 중요한 지표이며, 이를 기준으로 보면 3분기 실적은 보합세에 가까웠다.
이는 뚜렷한 기대치 상회나 하회보다는 포트폴리오가 안정적으로 유지됐음을 보여준다. 주요 보유 기업의 성장으로 가치평가 하락 압박 일부를 상쇄했지만, NAV를 의미 있게 끌어올리지는 못했다.
시장 반응
주가는 최근 $1.96에 거래돼 이전 종가 $1.95보다 0.72%, 주당 약 $0.01 올랐다. 상승 폭이 작아 투자심리에 큰 변화가 있었다고 보기는 어렵다. 주가수익비율(P/E)은 5.99배, 주가순자산비율(P/B)은 0.49배로, InvestingPro는 수익 대비 주가 수준이 낮다고 평가한다. 다만 InvestingPro의 적정가치 분석에 따르면 현재 주가는 소폭 고평가된 것으로 보인다. 투자자들은 자세한 가치평가 지표와 추가 InvestingPro 투자 팁 4건을 통해 투자 판단에 필요한 정보를 확인할 수 있다.
현재 주가는 52주 최고가 $2.50보다 약 18.4% 낮고, 52주 최저가 $1.67보다는 약 17.4% 높다. 연간 거래 범위에서 중간보다 낮은 수준이다.
거래량 자료가 제공되지 않아 이번 주가 움직임이 대규모 매수나 매도에 따른 것인지는 판단하기 어렵다. 주가 변동만 보면 시장 반응은 제한적이었다.
전망 및 가이던스
경영진은 향후 기업가치를 높일 수 있는 요인들을 제시했다. 지난 18~24개월간 투자 회수액이 $5,000만을 넘었으며, 앞으로 12~18개월 동안 추가 회수가 이뤄질 것으로 예상했다. 기존 회수 자금은 부채 축소에 도움이 됐고, 향후 남는 현금은 자사주 매입에 사용할 수 있다고 밝혔다.
회사는 채권을 회전신용한도로 대체하면서 자금조달 비용도 낮췄다. 새 신용한도의 금리는 스웨덴 단기금리인 STIBOR에 450bp(4.50%포인트)를 더한 수준으로, 기존 채권의 가산금리 650bp보다 낮다.
포트폴리오 평가와 관련해 경영진은 감사 절차에 따라 Creditas의 가치평가 방식이 4분기 또는 2025년 1분기에 최근 거래가격 기준에서 자체 평가모형 기준으로 바뀔 수 있다고 말했다. 또한 인도의 새로운 UPI 가격 책정 제도가 시행되면 Juspay가 수혜를 볼 수 있지만, 시행 시점은 아직 불확실하다고 밝혔다.
경영진 발언
David Nangle 최고경영자(CEO)는 Creditas의 성장이 계속 빨라지고 있다며 “Creditas는 성장을 이어가고 있으며 그 속도도 높아지고 있다. 현재 대출 규모는 전년 대비 26%, 매출은 전년 대비 30% 증가하고 있다”고 말했다.
그는 회사가 보다 안정적인 성장 국면에 접어들고 있다며 “Creditas의 성장세는 9개 분기 연속 가속화했다. 현재 대출 포트폴리오는 26%, 매출은 전년 대비 30% 성장하고 있다. 이제 25~30%의 안정적인 성장률에 도달하기 시작했다”고 덧붙였다.
주주환원에 대해서는 “지난 18개월~2년간 투자 회수액이 $5,000만을 넘었다. 앞으로 12~18개월 동안 추가 회수가 있을 것으로 본다. 회수 자금으로 3억 SEK, 약 $3,000만의 부채를 상환했다. Now VEF는 추가 투자 회수로 확보하는 자금과 잉여자본을 주주환원에 사용할 수 있는 위치에 있다”고 말했다.
위험 요인과 과제
- 핀테크 가치평가 배수 하락: 보유 기업의 영업 성과가 좋아도 비교 기업의 가치평가가 낮아지면 포트폴리오의 장부가치가 줄어들 수 있다.
- 환율 변동: 상당수 보유 기업의 가치가 현지 통화로 평가되므로 달러 강세가 NAV를 압박할 수 있다.
- 집중 위험: 브라질이 포트폴리오에서 큰 비중을 차지해 현지 정치·경제 변화의 영향이 크다.
- NAV 대비 주가 할인: 주가가 공시 NAV를 밑돌아 포트폴리오 가치가 주가에 충분히 반영되지 않고 있다.
- 투자 회수 시점: 자사주 매입과 주주환원은 예측하기 어려운 투자 회수의 실현 여부에 달려 있다.
질의응답
애널리스트들의 질문은 Creditas, Juspay, 주주환원에 집중됐다.
Creditas에 대해 경영진은 향후 1~2개 분기 안에 자체 평가모형 기준으로 가치평가 방식이 바뀔 것으로 예상했지만, 향후 평가금액에 대한 가이던스는 제시하지 않았다. Creditas의 영업 성과는 강하지만 비교 기업의 가치평가 배수 하락과 환율 변동은 부담 요인이라고 설명했다.
Juspay에 대해서는 애널리스트들이 새로운 UPI 가격 책정 체계에서 회사가 어느 정도의 수익 기회를 확보할 수 있는지 물었다. 경영진은 Juspay가 주로 기술 서비스를 제공하기 때문에 직접적인 영향은 불확실하지만, 제도가 시행되면 가격 결정력이 높아질 것으로 기대한다고 답했다.
자본 배분과 관련해서는 자사주 매입과 투자 회수 계획을 구체적으로 묻는 질문이 나왔다. 경영진은 추가 투자 회수에 자신감을 보이면서도, 실제 현금이 회사에 유입되기 전까지 공식적인 자사주 매입 계획을 약속하지는 않겠다고 밝혔다.
브라질 선거에 관한 질문도 있었다. 경영진은 재정 건전성을 더 중시하는 정부가 들어서면 금리 하락, 대출 자산의 질 개선, 통화 강세를 통해 핀테크 대출 기업에 긍정적일 수 있다고 답했다.
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