Investing.com — 2026년 10월 6일 화요일, Cipher Digital (CIFR)은 KBW Virtual AI Summit에서 간단한 주장을 펼쳤습니다: AI 인프라에 대한 수요는 여전히 강하지만, 이제 어려운 부분은 제때 프로젝트를 구축하고, 자금을 조달하며, 납품하는 것으로 옮겨갔다는 것입니다. Greg Mumford CFO는 회사가 리스 계약 체결 단계에서 물리적인 실행 단계로 전환하고 있으며, 이 단계는 기회와 함께 더 큰 위험을 수반한다고 말했습니다.
그는 더욱 빡빡해진 자금 조달 여건, 금리 인상, 신용 스프레드 확대 등을 실질적인 역풍으로 꼽았습니다. 하지만 그는 또한 리스 조건이 개선되고 있고, 전력은 여전히 부족하며, 시장이 신뢰할 수 있는 납품에 점점 더 보상을 함에 따라 회사의 통합 플랫폼이 우위를 제공한다고 말했습니다.
주요 내용
- Cipher Digital은 시장이 리스 체결 보상에서 실행, 건설 및 자금 조달 능력 평가로 바뀌었다고 밝혔습니다.
- 회사는 Barber Lake에서 새로운 10년 리스 연장 계약을 체결하여 52억 달러의 계약 수익을 추가했다고 강조했습니다.
- Mumford는 기본 금리 인상과 스프레드 확대로 자금 조달이 더 어려워졌지만, AI 인프라 수요는 여전히 강하다고 주장했습니다.
- 그는 Cipher Digital의 사내 EPCM 업무, greenfield 부지 확보 및 건설 실적이 동종 업계와 차별화되는 데 도움이 된다고 말했습니다.
- 회사는 약 2.5기가와트 규모의 기회가 확인된 계량기 후단 발전(behind-the-meter generation)에서 장기적인 성장을 보고 있습니다.
재무 실적 및 자본 시장
Mumford는 논의의 상당 부분을 자본 시장에 할애했으며, 그는 올해 초 이후 상황이 의미 있게 변했다고 말했습니다.
- 10년 만기 국채 금리는 2분기 말부터 3분기 말까지 약 80bp 상승했습니다.
- 데이터센터 채권 스프레드는 기본 금리 변동폭보다 더 크게 확대되었으며, 이는 실행 리스크에 대한 투자자들의 우려가 커졌음을 반영합니다.
- Cipher Compute 채권은 7.13%, Black Pearl Compute는 6.13%, Stingray는 6.00%로 가격이 책정되어 점진적으로 스프레드가 축소되는 모습을 보였습니다.
- Barber Lake 파이낸싱은 액면가 대비 약 1포인트 높은 가격에 거래되고 있으며, 다른 채권들은 액면가 대비 약 1포인트 낮은 가격에 거래되고 있습니다.
- Mumford는 Cipher Digital의 채권이 동종 업계 중 가장 빡빡하고 효율적인 자본 비용으로 거래되고 있다고 말했습니다.
그는 회사가 단순히 물량 자체에 초점을 맞추는 것이 아니라고 말했습니다. 대신, 각 거래를 위험 조정 수익률(risk-adjusted return) 기준으로 평가하고 있으며, 자금 조달 비용이 증가함에 따라 경제성을 보호할 방법을 모색하고 있다고 덧붙였습니다.
“단순히 비용 수익률(yield on cost)만 변동하는 것이 아니라, 그에 대해 보상을 받을 수 있도록 거래를 구조화할 방법을 찾을 수 있다고 생각합니다”라고 Mumford는 말했습니다. “리스 구조에는 활용할 수 있는 다른 수단들도 있습니다.”
운영 업데이트
회사는 이번 Summit을 통해 포트폴리오 전반에 걸친 여러 프로젝트 및 규제 업데이트를 강조했습니다.
- Barber Lake는 이전 Fluidstack 계약 기간이 만료된 후 한 AI lab으로부터 10년 리스 약정을 확보했으며, Mumford는 이를 해당 자산의 잔존 가치(terminal value)에 대한 최고의 증거라고 평가했습니다.
- Barber Lake 거래는 10년 계약 기간 동안 52억 달러의 계약 수익을 추가합니다.
- Barber Lake 리스 계약의 첫 10년은 Google의 전액 채무 지원을 받으며, 채무는 해당 첫 계약 기간 내에 전액 상환되도록 구조화되어 있습니다.
- 두 번째 10년은 AI lab이 실질적으로 상환이 완료된 데이터센터를 직접 이용하게 되며, 자금 조달 요건은 없습니다.
- Black Pearl의 데이터 홀은 예정보다 여러 달 앞서 인도되었으며, Mumford는 이는 회사가 건설을 잘 실행할 수 있음을 보여준다고 말했습니다.
- Colchis는 Batch Zero에서 조건부 기저부하(base load) 상태를 부여받았으며, 12월 ERCOT 감사 후 최종 지정이 예상됩니다.
- Texas Commission on Environmental Quality는 감사 완료 시까지 데이터센터 허가 승인을 보류했습니다.
- Cipher Digital은 현재까지 두 자릿수 규모의 greenfield 에너지 자원을 확보했다고 밝혔습니다.
- 회사는 계량기 후단 발전 프로젝트를 지원하기 위해 측면 가스 파이프라인 작업을 시작했습니다.
Mumford는 또한 회사가 리스 구조에 있어서 더 광범위한 변화를 목격했다고 말했습니다. 초기 계약은 종종 10년 기간의 modified gross leases였지만, 20년 기간의 triple net leases가 더 일반화되고 있습니다.
그는 잠재적 임차인 풀이 hyperscalers인 AWS 및 Google을 넘어 칩 개발업체 및 기타 신용도가 높은 거래 상대방으로 확대되었다고 덧붙였습니다.
시장 역학 및 경쟁 우위
Mumford는 AI 인프라 시장이 여전히 희소성에 의해 형성되고 있지만, 수요 부족 때문은 아니라고 말했습니다.
- 그는 주요 제약 요인이 수요 감소가 아니라 전력 부족이라고 말했습니다.
- 그는 금리 인상과 스프레드 확대로 인해 자금 조달이 과거보다 실질적으로 더 어려워졌다고 설명했습니다.
- 그는 숙련 노동력이 여러 방향으로 분산되고 있으며 공급망 병목 현상이 일정에 영향을 미치고 있다고 말했습니다.
- 그는 이러한 압력이 신규 공급을 제한하고 교체 비용이 상승함에 따라 기존 리스 가치를 지지할 수 있다고 주장했습니다.
- 그는 tier-1 AI campus 위치는 더 많은 토지, 전력 및 노동력을 필요로 하므로 tier-1 cloud data center 위치와 다르다고 말했습니다.
그는 또한 West Texas, Louisiana, Indiana 및 North Dakota가 대규모 hyperscaler 투자와 세금 인센티브를 유치하고 있으며, 이는 장기적인 일자리 창출을 지원할 것으로 예상한다고 말했습니다.
경쟁과 관련하여 Mumford는 Cipher Digital의 강점은 사내 EPCM, greenfield 계약 체결, 건설 실행 및 자금 조달 접근성 등 여러 역량을 하나의 플랫폼에 결합하는 데 있다고 말했습니다.
“제가 중요하다고 생각하는 것은 나가서 자금을 확보할 수 있는 능력입니다”라고 그는 말했습니다. “모든 개발업체가 리스를 체결하고, 물리적 건설을 실행하고, 효율적으로 자금을 조달하고, 리파이낸싱하며, 계약 체결 측면에서 퍼널의 맨 앞에서 다시 시작할 수 있는 동일한 능력을 가질 것이라고 생각하지 않습니다.”
향후 전망
Mumford는 2027년 Ulysses, Reveille 및 Odessa를 포함하는 파이프라인을 제시했으며, 임차인과의 논의는 계속되고 있다고 밝혔습니다.
- 그는 중간 선거를 통해 Texas 규제 당국의 면밀한 조사가 계속될 것으로 예상하며, 이는 리스 발표 시기를 늦출 수 있다고 말했습니다.
- 그는 계량기 후단 발전 프로젝트가 공급망 및 장비 가용성에 따라 2027년 말까지 용량을 제공하기 시작할 수 있다고 말했습니다.
- 그는 회사가 자본 희석 없이 자본을 재활용하는 방법으로 리파이낸싱, 부분 자산 매각 또는 전체 자산 매각을 활용하기를 원한다고 말했습니다.
- 그는 안정화된 자산이 새로운 개발 프로젝트에 재배치될 수 있는 현금을 확보할 것으로 예상합니다.
- 그는 회사가 첫 거래를 통해 안정화된 자산의 자본 환원율(cap rates)을 보여줌으로써 잔존 가치 가정을 입증하는 데 도움이 되기를 원한다고 말했습니다.
그는 또한 데이터센터가 인도되어 운영되면 실행 리스크가 실질적으로 감소해야 한다고 말했습니다. 그의 견해로는, 업계는 시간이 지남에 따라 효율적으로 자산을 제공하고, 자금을 조달하며, 자본을 재활용할 수 있는 기업들을 중심으로 통합될 가능성이 높습니다.
그는 "대규모 인프라 구축이 있었던 다른 산업들을 돌아보면, 시간이 지남에 따라 어떤 형태의 통합이 있을 것이라고 생각하는 것이 합리적일 것입니다"라고 말했습니다.
Q&A 하이라이트
질의응답 시간 동안 Mumford는 6월 이후 miners와 AI 인프라에 대한 시장 심리가 어떻게 변했는지 설명했습니다.
- 그는 투자자들의 열광이 안전성, token optimization, 정치적 반대, 높은 수익률, circular financing에 대한 우려와 함께 회의론으로 급격히 바뀌었다고 말했습니다.
- 그는 리스 체결에서 실행 능력으로의 전환이 건설 단계에 있는 기업들에게 더 어려운 시기가 되었다고 말했습니다.
- 그는 수요 붕괴에 대한 우려는 과장된 반면, 자금 조달 및 물리적 실행에 대한 우려는 더 정당하다고 말했습니다.
- 그는 Barber Lake 리스 계약이 원래 리스와 유사한 경제 조건으로 AI lab이 10년 약정에 동의했기 때문에 잔존 가치(terminal value)의 강력한 신호라고 말했습니다.
- 그는 재계약 시점에 데이터센터가 상당 부분 부채가 해소될 경우 장기 리스에 있어 신용 품질이 더 중요하다고 말했습니다.
그는 또한 회사가 비용 증가 시 수익을 보호하기 위해 리스 구조를 활용할 수 있으며, service-level penalties, termination clauses, risk-transfer provisions 및 cost-sharing arrangements 등을 예로 들었습니다.
Colchis에 대해 그는 규제 승인이 보류 중인 상황에서도 잠재적 임차인들이 계속 관심을 보이고 있으며, 일부는 최종 지정이 확정될 때까지 optionality를 포함한 거래를 구조화할 수 있다고 말했습니다.
그는 계량기 후단 발전(behind-the-meter generation)은 여러 당사자 간의 조율이 필요하고 장비 가용성, 공급망 일정 및 site-specific power needs에 따라 달라지기 때문에 여전히 복잡하다고 지적했습니다.
자본 지출에 대한 질문에 그는 메가와트당 건설 비용이 redundancy, backup generation, cooling systems 및 기타 임차인 요구 사항에 따라 크게 달라질 수 있다고 말했습니다. 그는 all-in costs에는 토지, permitting, soft costs, engineering 및 development fees도 포함된다고 덧붙였습니다.
결론
Cipher Digital의 전략, 자금 조달 계획 및 프로젝트 파이프라인에 대한 더 자세한 내용은 아래 전체 회의록을 참조하십시오.
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