6월 증시를 마감하며 : 초변동성 장세가 만든 극단적 증시 피로도

비록 6월 코스피 지수가 소폭 상승하면서 월간 기준 상승하며 마감하였습니다만, 이번 한 달 주식시장은 한국 증시 역사에 기록으로 남을 수준의 초변동성 장세가 펼쳐졌습니다. 6월 한 달에만 코스피 시장에서 서킷브레이커 3회, 코스닥 시장에서도 1회의 서킷브레이커가 발동되었고 사이드카는 수시로 발생하였으니 말입니다. 그리고 그야말로 엽기적인 급반등이 나오면서 시장 참여자들의 피로는 극단에 이르렀습니다.
상반기 마감이기도 한 6월 증시, 초변동성 장세와 차별화 장세에 대한 아쉬움이 많이 남습니다.

상승장에서 발생한 초변동성 장세 : 6월 전무후무한 영역에 이른 VKOSPI

이번 대세 상승장의 특징이라면 이례적으로 증시 상승 속에 변동성이 폭발했다는 점입니다. 일반적으로 증시 급락장에서 변동성이 크게 치솟곤 하였습니다만, 이번 장세에서는 상승장 속에 변동성이 폭발하였습니다.
특히 5월과 6월에 치솟은 변동성은 한국 증시 역사상 전무후무한 수준에 이른 극단적인 변동성이 아닐 수 없습니다.

위의 도표는 2009년 이후 코스피 지수와 변동성 지표인 VKOSPI를 함께 표시한 자료입니다. 과거 변동성 지표가 치솟을 때는 보통 증시가 단기 급락이 발생할 때였습니다. 하지만 지난 1년의 증시는 강세장 속에서 변동성 지표가 동반 급등하면서 한국 증시 역사상 가장 높은 수준에 이르렀습니다.

6월 말 기준 VKOSPI 지수는 93.8 수준입니다. 이를 1년 거래일의 루트 값으로 나누면 현재 증시 변동성 속에 내포된 대략적인 하루 증시 등락 수준을 가늠할 수 있습니다. 이를 계산하여 보면 대략 ±5.9%로 계산됩니다. 즉, 코스피 지수 자체가 하루에 거의 ±6% 수준의 매우 높은 등락률을 만들고 있음을 보여주고 있는 것이지요.
실제 우리 증시는 6월 한 달에만 코스피 시장에서 3번의 서킷브레이커가 코스닥 시장에서는 1회의 서킷브레이커가 발동되었습니다. 코스피 시장 기준 한 달 만에 3번의 서킷브레이커가 발동된 사례는 전무후무합니다. 2020년 코로나 당시 급락장 때 코스피 2회, 코스닥 2회를 빼고는 처음 있는 일이지요.

이렇게 높은 변동성이 발생하다 보니, 투자자의 피로도 또한 상당하였습니다. 시장 주도주를 보유하고 있든, 그 이외의 종목을 보유하고 있든 말입니다. 주식시장에 수십 년을 있었던 투자자들에게도 처음 겪는 초변동성 상황이 이번 6월과 지난 5월 두 달에 걸쳐 폭발적으로 발생했습니다.

엽기적 변동성 장세 속 극단적 차별화 장세의 연속 : 한국만의 왜곡된 현상

이렇게 엽기적인 변동성 장세가 발생한 이유는 투자자들의 자금이 코스피 대장주인 반도체 관련 종목으로 매우 빠르게 쏠려 들어갔기 때문입니다. 신규 자금 유입뿐만 아니라 기존 투자자들까지도 보유 주식을 투매하여 반도체 관련 대장주들을 추격 매수하였습니다.
이 과정에서 자금이 부족한 투자자들은 카드론, 신용대출 및 최대한 영끌 빚을 끌어와 신용융자까지 활용하여 주식투자는 상황이 비일비재하게 발생하였습니다. 특히 5월 말 시작된 단일 종목 레버리지 ETF는 빚으로 빚을 만들어 레버리지 투자를 하게되는 다중 레버리지 투자 상황이 우리 주변에서 일상처럼 발생하면서 작은 증시 변동성에 시장은 투매와 추격 매수가 폭발적으로 발생하고 말았습니다.

이 과정에서 5월에 이어 6월에도 극단적 차별화 장세가 벌어지고 말았습니다.
코스닥 지수와 개별 종목 지수 심지어 시가총액 최상위권 종목 중에도 두 자릿수 월간 하락률이 발생하는 상황이 발생하였습니다. 이들 종목을 투매하고 삼전닉스와 반도체 관련 시총 최상위 종목을 추격 매수해야겠다는 분위기 속에 말입니다.

결국 차별화 장세는 지수 상승에도 불구하고 개별 종목들과 중소형주들에는 심각한 상처가 남는 6월 그리고 5월이었습니다.

물론, 해외 증시에서도 차별화 장세가 있긴 하였습니다.
하지만, 한국 증시처럼 시총 최상위 극히 일부 종목만 상승하고 대다수 종목이 폭락하는 형태는 아니었습니다. 주가지수가 상승하는 방향을 일단은 함께 커플링 되어 가되 등락의 차이가 있었을 뿐입니다. 어쩌면 우리가 겪어야만 했던 6월과 5월 증시 모습은 한편 증시 왜곡이 심각하게 벌어졌음을 암시합니다.

변동성이 잡혀야만, 시장의 투자심리와 쏠림은 제자리로 돌아오기에….

하지만, 두 달여 극단적 차별화 장세는 시장에 고정관념을 심고 말았습니다. 삼전닉스 아니면 주식이 아니고 주식시장으로서의 존재 이유가 사라진 것이지요.

어쩌면 하반기에는 높아진 변동성이 진정되어 가는지가 중요한 관건이 될 거입니다.
그 이유는 아무리 반도체 대장주와 코스피가 승승장구하더라도, 이렇게 높은 변동성 상황에서는 차후에 다시 신고점을 돌파하더라도 며칠 만에 –20%~-30% 하락해도 전혀 이상하지 않습니다. 레버리지를 당연시하고 빚투 자금이 대규모로 들어와 있는 한국 증시 상황을 고려한다면 순간적인 증시 충격은 대규모 개인투자자 파산으로 이어질 수 있습니다.

이뿐만 아니라 차별화 장세 진정을 위해서라도 변동성은 안정되어 가야만 합니다. 하루에 ±10% 등락하는 시장에서는 아무리 좋은 기업이라도 재미없는 주가 흐름이라는 이유만으로 투매 되는 상황이 벌어지게 되고 말도 안 되는 주가 수준까지 밀려가고 맙니다. 변동성이 서서히 가라앉아 가면, 적어도 증시 방향과 같은 방향을 보며 움직이는 대다수 종목의 흐름을 다시 보게 될 것입니다.
이는 중소형주의 문제뿐만 아니라 코스피와 코스닥 시총 상위권의 반도체 대장주를 제외한 개별 종목들에도 중요한 문제가 아닐 수 없습니다.

2026년 6월 30일 화요일
미르앤리투자자문 대표 이성수(필명 : lovefund이성수, CIIA/가치투자 처음공부 저자)
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