폭락장 후폭풍…반대매매 3배·6.8조 레버리지 ’2차 충격’ 비상
브렌트유는 지난주 배럴당 100달러를 넘어섰다. 그 배경에는 미국에서 약 6,500마일 떨어진 곳에 위치한 폭 20마일 남짓의 해협이 있다.
전쟁이 시작되기 전 세계 해상 원유 물동량의 약 5분의 1이 통과했던 페르시아만의 병목 구간인 호르무즈 해협을 지나는 유조선 운항은 사실상 0에 가까운 수준으로 급감했다. 전쟁 이전에는 하루 운항 여건이 좋을 경우 약 80척의 선박이 이 해협을 통과했다. 하지만 최근 최대 통과량은 25척에 그쳤다.
이제 이란은 예멘의 동맹 세력인 후티 반군을 활용해 홍해로 향하는 남쪽 관문인 바브엘만데브 해협을 위협하며 또 다른 전선을 구축하고 있다. 이 해협 역시 호르무즈 해협과 비슷한 수준으로 폭이 좁다.
사우디아라비아가 동서 송유관을 통해 더 많은 원유를 홍해 연안의 얀부 항구로 보내고 있는 상황에서, 만약 이 지역이 공격받는다면 하루 약 450만 배럴 규모의 원유 공급이 위험에 처할 수 있다.
게다가 호르무즈 해협과 달리 바브엘만데브 해협에 문제가 발생하면 수에즈 운하로 향하는 컨테이너선 운항까지 차질을 빚을 수 있다. 이는 유럽과 아시아 간 화물 운송이 희망봉을 우회하는 더 긴 항로를 택해야 한다는 의미다. 
한편 미국의 전략비축유(SPR)는 1983년 이후 최저 수준까지 떨어진 상태다. 트럼프 대통령은 지난 5월 유가 상승을 억제하기 위해 최대 1억7,200만 배럴의 비축유 방출을 승인했다. 이 조치는 한동안 효과를 발휘했지만, 이제 시장에서는 ‘탱크 바닥(tank bottoms)’이라는 표현이 나오고 있다. 이는 비축 탱크에서 추가로 원유를 꺼내는 것이 물리적으로 어려워지는 한계 지점을 의미한다.
전쟁에도 금값이 오르지 않은 이유
전쟁이 발발하고 유조선 운항이 중단될 때 투자자들이 보유해야 하는 자산으로 여겨지는 것이 바로 금이다. 따라서 최근 몇 달간 일부 투자자들이 실망감을 느낀 이유도 이해할 만하다.
하지만 금값은 급등하기는커녕 온스당 4,000달러 부근에 머물고 있다. 이는 2월 말 이란에 대한 공습이 시작된 이후 약 20% 하락한 수준이며, 1월 기록했던 온스당 약 5,600달러의 사상 최고치와 비교하면 크게 낮은 수준이다.
그 이유는 복잡하지 않다. 유가 상승이 인플레이션 압력을 높이고 금리 인상 기대를 끌어올렸기 때문이다. 그 결과 금 가격은 압박을 받고 있다.
이는 채권 시장에서 확인할 수 있다. 미국 10년물 국채 금리는 지난주 4.71%까지 상승하며 2025년 1월 이후 최고치를 기록했다. 독일 국채(분트) 금리 역시 2011년 이후 보지 못했던 수준까지 올랐다.
이번 주에는 미 연방준비제도(Fed)와 영란은행(BoE)이 각각 통화정책 회의를 개최한다. 두 중앙은행 모두 기준금리를 동결할 것으로 예상되지만, 향후 금리 인상 가능성에 대한 경고 메시지를 내놓을 것으로 전망된다.
오랫동안 이 글을 읽어온 독자라면 알겠지만, 나는 수년간 금 가격을 결정하는 가장 중요한 변수는 실질금리라고 주장해왔다. 실질금리가 상승하면 금은 대체로 부진한 흐름을 보였다. 금은 채권과 달리 이자를 지급하지 않는 자산이기 때문이다.
미국 국채 보유자 가운데 외국인 비중도 크게 낮아졌다. 2008년 약 56%에 달했던 외국인 보유 비중은 2025년 말 기준 30%까지 하락했다. 이제 정부 부채의 한계적 매수자는 가격에 민감한 미국 내 투자자들이며, 이들은 더 높은 수익률을 통해 추가적인 보상을 요구한다.
나는 전투가 중단된다고 해서 이러한 흐름이 크게 되돌아갈 것으로 보지는 않는다.
중국, 금값 하락을 매수 기회로 활용하고 있다
중국 인민은행(PBOC)은 6월 한 달 동안 금 15톤을 매입했다. 이는 2023년 10월 이후 최대 규모의 월간 매입이다. 이로써 중국의 공식 금 보유량은 2,346톤으로 늘어났다. 세계금협회(WGC)에 따르면 중국의 금 매입 행진은 20개월 연속 이어지고 있으며, 이는 사상 최장 기록이다.
중국이 무엇을 하고 있는지뿐만 아니라 어떻게 움직이고 있는지에도 주목할 필요가 있다. 중국의 금 매입 속도는 금 가격이 하락할수록 오히려 빨라지고 있다. 중국은 올해 상반기에 40톤의 금을 추가 매입했다. 같은 기간 금 가격은 1월 말 기록한 사상 최고치 대비 약 30% 가까이 하락했다.
뉴욕 소재 헤지펀드 즈바이크-디멘나(Zweig-DiMenna)의 분석에 따르면, 중국의 올해 상반기 금 매입 규모는 약 57억 달러에 달하는 것으로 추산된다. 대부분의 매입은 2분기에 집중됐다. 이는 금 가격이 강하게 상승했던 2025년 한 해 동안의 매입 규모 약 20억 달러를 크게 웃도는 수준이다.
나는 만약 John Paulson의 전망이 현실화된다면, 중국이 역사적인 규모의 투자 결정을 내리고 있을 가능성이 있다고 본다. 2007년 서브프라임 모기지 시장 공매도로 수십억 달러를 벌어들인 전설적인 헤지펀드 매니저 폴슨은 지난주 CNBC 인터뷰에서 장기적인 금 강세장이 아직 초기 단계에 있다고 밝혔다.
그는 “사람들이 법정화폐에 대한 신뢰를 잃을수록 대체 자산으로서 금의 역할은 계속 커질 것”이라며, 금이 “법정화폐를 대체하는 세계에서 가장 적합한 준비통화로 자리 잡고 있다”고 말했다.
금값 4,000달러 시대… 금광업체들은 막대한 현금을 창출하고 있다
폴슨이 인터뷰에서 언급한 또 다른 발언에도 주목할 필요가 있다. 그는 투자자들이 금 자체에 투자하는 동시에 금광업체에 대한 투자 비중을 유지한다면 더 큰 수익 기회를 얻을 수 있다고 말했다. 나 역시 이에 동의한다. 그래서 오랫동안 전체 포트폴리오의 10%를 금에 배분하고, 이를 실물 금과 금광 주식에 절반씩 나누는 전략을 추천해왔다.
2026년 들어 금 가격은 평균적으로 온스당 약 4,700달러 수준을 기록하고 있다. 반면 금광업체들의 총현금비용(AISC·All-in Sustaining Cost)은 2,000달러 이하에 머물고 있다. 금 가격이 4,000달러 수준이라고 해도 이는 여전히 엄청난 마진을 의미하며, 이러한 수익성은 잉여현금흐름 증가, 순현금 재무구조 개선, 자사주 매입으로 이어지고 있다.
Scotiabank는 Newmont, Barrick Gold, Agnico Eagle Mines, Kinross Gold가 의미 있는 규모의 자사주 매입에 나설 것으로 전망했다. Josh Wolfson은 금 생산업체들이 현재 강력한 재무적 입장에서 사업을 운영하고 있다고 평가했다.
예상대로 뉴몬트는 2분기에 사상 최대 규모의 잉여현금흐름을 기록했다. 약 130만 온스의 금을 생산하며 22억 달러의 현금을 창출했다. 덴버에 본사를 둔 이 회사는 주당 0.26달러의 배당금 지급 계획도 발표했다.
다음 달 실적 발표를 앞둔 뉴몬트와 배릭은 2분기 합산 순이익이 약 35억 달러에 이를 것으로 예상된다. 이는 금 가격 강세가 금광업체들의 실적에 얼마나 강력하게 반영되고 있는지를 보여주는 상당한 규모다.
전 세계 투자자들은 여전히 금 비중이 부족하다
역사적 기준으로 보면 금 투자는 여전히 크게 부족한 수준이다. 전체 포트폴리오에서 금이 차지하는 비중은 한 자릿수 초반 수준에 머물고 있다. 금 가격이 사상 최고치 대비 30% 하락한 상황에서, 지금이 금 비중 확대를 검토할 시점일 수 있다.
금 투자 비중을 5~10% 수준으로 유지하고 정기적으로 리밸런싱하는 전략은 투자 규율을 유지하는 데 도움이 된다. 호르무즈 해협의 향방에 대해 특별한 견해를 가질 필요도 없다.
중국 중앙은행은 시장 타이밍을 맞추려 하지 않는다. 그리고 투자자들 역시 그렇게 하려고 할 필요는 없다고 본다.
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