엔비디아: 이 AI 거인 앞에서 ’기술 버블’이라는 말이 무색한 이유

AI 주식의 급등세에 대해 가장 흔히 제기되는 비유는 1990년대의 기술 버블이다. 두 시기는 모두 구조적인 대전환(secular transformation)에 의해 주도되고 있다는 점에서 유사하다. 겉으로 보기에, AI 주식의 놀라운 성장, 시장 수익률, 높은 밸류에이션은 당시 닷컴 주식과 매우 흡사해 보인다.

실제로 최근에도 투자자 행동이 과거 기술 거품과 유사한 모습을 보이는 시점들이 있었다. 많은 기업들이 단순히 자사 브랜드를 AI 혁명에 연관짓는 것만으로도 ’AI 프리미엄’이 주가에 반영되곤 했기 때문이다.

아래 트윗에서 볼 수 있듯, 회의론자들이 자주 드는 대표적인 비유는 최근 엔비디아(NVDA)의 주가 흐름과 1990년대 후반 시스코(CSCO)의 주가 궤적을 비교하는 것이다. 실제로 두 기업의 주가 곡선은 매우 유사한 형태를 보여주며, 이 비유는 상당히 설득력 있어 보이기도 한다.

그러나 두 기업의 성장 기반을 자세히 들여다보면, 이 비교에는 분명한 한계가 존재한다. 발 즈라테프(Val Zlatev)는 최근 Monetary Matters with Jack Farley 팟캐스트에서 두 가지 핵심적인 차이를 지적하였다. 그는 엔비디아의 현재 상황이 오히려 2010년 무렵 시작된 클라우드 컴퓨팅 시대와 더 닮아 있다고 주장하였다.

엔비디아의 AI 인프라 수익 대부분은 소수의 거대 기업들이 창출하는 잉여현금흐름(free cash flow)에서 비롯된 것이다. 이는 1990년대 후반의 벤처 자본 및 부채 기반 인프라 투자와는 구조적으로 다른 양상이다. 또한 NVDA의 주요 고객들은 이미 견고한 고객 기반과 충분한 자금력을 갖춘 포춘 500대 기업 중심의 하이퍼스케일러들이다.

반면, 1990년대 시스코의 급성장은 벤처캐피털의 자금을 받은 스타트업들의 과도한 인프라 지출에 의존한 측면이 강하였다. 그러나 이들 스타트업 중 상당수는 지속 가능한 사업모델을 갖추지 못했고, 결국 몰락하면서 시스코의 성장 동력도 함께 사라졌다. 즈라테프는 NVDA의 수요가 이와 같은 방식으로 증발할 가능성은 매우 낮다고 강조하였다.

마지막으로, 시스코의 버블 정점 당시 선행 주가수익비율(P/E)은 약 100~150배에 달했던 반면, 현재 엔비디아의 선행 P/E는 약 25.5배 수준이다. 이러한 요소들을 고려할 때, 엔비디아를 1990년대 기술 거품의 시스코에 빗대는 것은 본질적인 차이를 간과한 과도한 단순화라 할 수 있다.

오늘 주목해야 할 사항

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경제

시장 거래 업데이트

어제 게시물에서는 현재 과매도 상태가 심화됨에 따라 달러 반등 가능성에 대해 논의하였다. 오늘은 시선을 전체 시장으로 돌려보면, 시장은 어제 하락 마감하였고, 이는 이스라엘과 이란 간 지속되는 갈등 때문이라는 해석이 주를 이루었다.

이러한 지정학적 갈등이 분명한 우려 요인이기는 하나, 실제로 시장은 여전히 조정(consolidation) 구간에 머무르고 있는 상황이다. 긍정적인 소식은, 강세장(Bulls)이 20일 이동평균선(20-DMA)에서 지지를 계속 유지하고 있다는 점이다. 반면, 부정적인 측면은 지난주까지 형성되던 상승 쐐기형 패턴이 하방으로 이탈했다는 점인데, 이는 일반적으로 단기 조정이나 횡보 가능성을 시사하는 신호이다.

그래프 상단에서 확인할 수 있듯, 모멘텀은 보다 뚜렷하게 하방으로 꺾였으며, 이는 투자자들에게 일정 수준의 주의를 요한다. 특히 상대강도(Relative Strength)가 약해지고 있다는 점도 주목할 필요가 있다. 현재의 시장 흐름은 2024년 11월에서 12월로 넘어가던 시기와 유사한 모습을 보인다.

당시에도 시장은 과도한 낙관론이 형성되었고, 자금 흐름은 정점을 찍은 후 감소세로 전환되었으며, 모멘텀과 상대강도 또한 하락세를 보였다. 비록 큰 폭의 조정은 아니었지만, 시장은 이러한 과열 신호들을 해소하기 위해 넓은 박스권에서 횡보하는 모습을 보였다. 이번에도 향후 몇 주간 유사한 양상이 전개될 가능성이 있다고 판단된다.

우리는 현재 현금을 과도하게 보유하고 있는 상태이므로, 지금의 프로세스에는 만족하고 있다. 그러나 앞으로 몇 주 내에 그 자본을 활용할 기회를 모색할 계획이다. 당장은 리스크를 관리하되, 보유하고 싶은 종목의 매수 리스트와 진입 목표가를 마련해 두는 것이 바람직하다.

소매 판매, 겉보기만큼 나쁘지 않다

5월 소매 판매는 전월 대비 -0.9% 감소하며, 시장 예상치인 -0.6%보다 부진한 수치를 기록했다. 금융 언론은 이 하락을 트럼프의 관세로 인한 수요 약화 때문이라고 해석했지만, 실제로는 그렇게 나쁘지 않다. 이번 수치는 주로 3월에 있었던 ‘관세 회피를 위한 선제 구매’ 이후 수요가 정상화되는 과정을 반영한 결과이다. 아래 차트가 이를 보여주고 있다.

헤드라인 수치에서 가장 큰 하락 기여를 한 부문은 자동차 및 부품 딜러(-0.68%)이며, 그 뒤를 주유소(-0.139%)와 건축 자재 및 원예 용품 딜러(-0.15%)가 이었다. 이 세 부문은 변동성이 큰 항목을 제거한 후 GDP에 반영되는 ‘컨트롤 그룹’에서 제외되는 항목이다.

컨트롤 그룹은 5월에 0.4% 증가하며 시장 예상치인 0.3%를 상회했다. 전체 헤드라인 수치는 지난달 악화되었으나, 컨트롤 그룹 데이터는 미국 소비가 여전히 건실하다는 점을 보여주고 있다.

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