개인 저축률로 본 진짜 경제심리… 말보다 돈이 중요하다

어제의 논평에서는 민주당 지지자들과 공화당 지지자들 사이의 경제 심리에 있어 큰 괴리가 존재한다는 점을 다뤘다. 해당 글에서는 이렇게 언급했다.

“민주당 지지자들은 현재의 경제 전망이 코로나19 정점기나 2008년 금융위기 당시보다도 더 나쁘다고 생각한다. 하지만 심리는 경제 전망으로 곧장 전환하기 어려운 개념이다. 때로는 심리가 부정적이더라도 소비자들은 계속 소비를 이어간다. 또 어떤 경우에는, 심리가 실제 소비 습관을 좌우하기도 한다.”

현재와 같이 심리 격차가 크게 벌어진 상황에서는, 개인 저축률을 또 하나의 심리지표로 삼아 향후 경제 전망을 보다 정확히 예측할 수 있다.

정치가 경제 심리에 강하게 영향을 미치는 지금 같은 시기에는, “말보다는 돈이 중요하다”는 오래된 격언이 더욱 유효할 수 있다. 설문조사에서는 현재의 경제 상황이 2020년 3월이나 2008년 10월보다 더 나쁘다고 쉽게 응답할 수 있다. 하지만 같은 소비자들이 실제로 당시처럼 재정적 대비를 하고 있는지는 별개의 문제다.

소비를 줄이고 저축을 늘리는 행위는 이러한 대비 행동 중 하나다. 아래 그래프는 현재 개인 저축률이 여전히 매우 낮은 수준임을 보여주고 있으며, 소비자들이 저축을 늘리고 있다는 신호는 포착되지 않는다. 물론 이는 2020년에서 보았듯 급격히 변화할 수 있지만, 적어도 지금의 개인 저축 흐름은 각종 설문조사에서 나타나는 부정적 경제 심리를 뒷받침하고 있지는 않다.

시장 트레이딩 업데이트
어제 우리는 헤지펀드들이 기술주를 공격적으로 매도하고 있으며, 시장에 대한 익스포저(노출 수준)가 급격히 낮아지고 있다는 점을 다뤘다. 그러나 조정이 있었고 시장 심리가 과도하게 부정적인 상황에도 불구하고, 특히 크레딧 스프레드(신용 스프레드) 측면에서는 금융 스트레스의 뚜렷한 징후가 거의 보이지 않았다.

하지만 오늘은 바로 ‘해방의 날(Liberation Day)’이다. 시장은 드디어 어떤 관세가 부과될지, 누가 가장 큰 영향을 받을지, 앞으로의 실적 전망에 어떤 영향을 미칠지를 알게 된다. 만약 관세가 시장 예상보다 공격적이라면, 단기적으로 매도세가 나올 수 있다. 그러나 관세가 예상 수준에 그치거나 오히려 낮게 발표된다면, 헤지펀드와 CTA(상품거래자문사)의 공격적인 저포지션 상태를 고려할 때, 단기적으로는 과도한 랠리가 나올 가능성도 있다.

이와 관련해 나는 어제 ‘X(구 트위터)’에 다음과 같이 언급했다:

물론 단기 랠리는 기대되지만, 그 랠리는 오래가지 않을 가능성이 높다. 주간 이동평균선이 곧 교차할 것으로 보이며, 이는 포인트 부근에서 강한 저항선 역할을 할 것이다. 앞으로 한두 달 내에 해당 수준까지 상승하는 움직임이 나타난다면, 그 기회를 활용해 리스크를 줄이고, 포트폴리오를 리밸런싱하며, 현금 비중을 높이는 것이 바람직하다. 시장은 그 지점 이상으로 상승하는 데 어려움을 겪을 가능성이 크다.

경제 지표가 약화됨에 따라, 보다 지속적인 바닥을 형성하기 전까지는 시장의 추가적인 약세 흐름이 나타날 수 있다.

이번 전망은 올해 지속적으로 강조해온 “기대는 줄이고, 냉정함은 유지하라(Curb Your Enthusiasm)”라는 투자 전략의 일환이다. 인플레이션이 쉽게 꺾이지 않고, 통화 정책의 부재가 경제 성장에 부담을 주며, 기업 실적 추정치가 하향 조정되면서 밸류에이션 재조정이 필요한 시점이다. 우리는 이전 기사에서 다음과 같이 결론지었다.

“2025년의 투자는 낙관과 신중함의 균형이 필요하다. 둔화되는 경제 성장, 불확실한 재정 정책, 글로벌 불안정성, 과도한 시장 낙관론, 그리고 지나치게 높은 실적 기대는 투자자들이 시장에 더욱 신중하게 접근해야 할 이유를 충분히 제공한다. 현금 비중을 크게 늘려야 할 시점이 올 것이다. 훌륭한 포트폴리오 관리 전략이란, 하락세가 시작될 때 익스포저를 줄이고 현금을 확보하는 것이다. 강세장이 지속되는 동안 그 흐름을 잘 활용하되, ‘이번엔 다를 거야’라는 안이한 태도는 절대 금물이다. 대체로 그렇지 않기 때문이다.”

JOLTs & ISM 제조업 지표
JOLTs 보고서에 따르면, 구인 건수는 756만 8천 건으로 6개월 만에 최저치를 기록했다. 채용, 퇴직, 해고율도 여전히 낮은 수준을 유지하고 있다. 이는 노동시장이 활발하지 않다는 신호다. 신규 채용은 적지만, 자발적인 퇴사자나 해고되는 사람도 많지 않다. 단, JOLTs 보고서는 이번 주 금요일 발표될 BLS 고용 보고서보다 한 달 늦은 시차를 가지고 있다. 따라서 최근 정부 부문 해고로 인한 고용 악화가 있었다면, 이는 이번 JOLTs 보고서에는 아직 반영되지 않았을 수 있다.

한편, ISM 제조업 지수는 전달의 50.3에서 이번 달 49로 하락하며 다시 경기 위축 구간으로 진입했다. 고용과 신규 주문은 모두 추가로 하락했으며, 이는 기업 관리자들이 현재의 경제 환경에 대해 점점 더 우려하고 있다는 신호다. 한편, 생산자들이 지불한 가격은 69.4로 지난달보다 거의 5포인트 상승했다. 이는 제조업체들이 관세와 중간재 또는 완제품 가격 상승에 대한 부담을 강하게 느끼고 있다는 점을 경고한다.

200일 이동평균선(200-DMA)에서의 실패

역사적으로, 200일 이동평균선(200-DMA)에서의 이탈은 투자자들에게 강한 우려를 불러일으켜왔다. 기술적 분석 관점에서 보면 “200일선 아래에선 좋은 일이 일어나지 않는다”는 말이 있을 정도다. 다만, 지난 30년간의 흐름을 보면 200-DMA에서의 과거 실패는 종종 매수 기회가 되기도 했다. 단, 중요한 ‘사건’이 발생해 애널리스트들의 실적 전망에 급격한 변화가 생기는 경우는 예외다.

이 차트에서 나는 200-DMA를 이탈하고 이후 반복적인 재돌파 시도에서도 실패하는 구간을 ‘약세장(bear market)’으로 분류했다. 반대로, 200-DMA에서 한 차례 이탈하더라도 곧 회복되는 경우는 ‘조정(correction)’으로 간주했다. 도표를 보면, 초기 두 차례의 약세장 동안에는 경제 둔화와 함께 실적이 급격히 하락했고, 경기 침체가 본격화됐다. 반면, ‘코로나’라는 단기적 예외를 제외하면, 현재까지 기업 실적은 견조한 경제 성장 흐름과 대체로 맞물려 있다.

만약 이번 200-DMA 이탈이 보다 깊은 시장 조정의 시작이라면, 향후 애널리스트들의 실적 전망치가 더 빠르게 하향 조정되는 흐름이 나타날 수 있다.

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