관세 충격에 요동친 2025년…금·AI가 희비 갈랐다
지난주 우리는 최근의 시장 흐름이 다소 불안하게 느껴질 수 있으나, 역사적인 관점에서 보면 이는 정상적인 조정 장세(correctionary cycle)의 범주에 있다고 언급했다. 다음은 그 내용 중 일부다:
“현재 트럼프의 관세 정책과 부정적인 헤드라인이 투자자 심리에 큰 영향을 주고 있지만, 조정은 시장의 정상적인 기능이라는 점을 기억해야 합니다. 물론 시장은 고점 대비 약 9% 하락한 상태지만, 이러한 조정은 과거에도 반복적으로 나타났습니다. 이는 더 큰 조정 국면이 올 가능성이 없다는 뜻은 아니며, 단지 기술적인 반등이 나올 수 있는 과매도 구간에 접어들었음을 시사합니다. 실제로 MACD와 상대 강도 지표(RSI)는 2022년 10월 저점 이후 가장 낮은 수준에 도달해 있습니다. 또한, 시장은 해당 저점에서 시작된 반등의 23.6% 되돌림(피보나치 조정)을 마쳤으며, 이는 반등을 지지해줄 수 있는 기술적 지점을 마련합니다.”
이번 주 시장은 반등을 시도했으며, 바닥을 다지는 초기 신호들이 포착되기 시작했다. 하지만 금요일에는 관세 이슈와 예상보다 높게 나온 PCE 지표로 인해 시장이 급락했다. 긍정적인 점은 시장이 여전히 매수 신호를 유지하고 있으며, 자금 흐름과 상대 강도 모두 개선되고 있다는 것이다.
그러나 이 같은 개선 흐름은 일시적일 수 있다. 시장은 200일 이동평균선(200-DMA)이라는 첫 번째 저항선 테스트에 실패했고, 최근 형성된 상승 추세선을 명확히 하향 돌파했다.현재 시장의 흐름은 최선의 경우에도 불안정한 상황이라고 할 수 있다.
시장 흐름이 최근 저점을 다시 시험(retest)하는 것은 흔한 일이지만, 우리는 보다 지속적이고 장기적인 조정 또는 통합 국면에 접어들 가능성에 대해 점점 더 우려하고 있다. 다음 차트는 그러한 상황이 발생할 경우, 가장 가능성 높은 되돌림(조정) 지점들을 보여준다.
2022년 10월 저점을 이번 강세장 랠리의 시작점으로 볼 때, 시장은 최근 이 상승분의 23.6% 되돌림을 마쳤다. 조정이 계속될 경우, 다음과 같은 지점들이 기술적 지지선으로 작용할 수 있다:
- 최근 저점: 약 5500포인트
- 그 바로 아래: 38.2% 되돌림 수준인 5383포인트
- 마지막으로, 50% 되돌림 수준인 5146포인트는 특별한 재정 위기나 경기 침체가 없는 한 지지를 받을 가능성이 크다.
설령 시장이 더 낮은 지지선까지 하락하고, 이번이 2022년과 유사한 더 큰 조정 국면의 시작이라고 하더라도, 그 과정 속에서 간헐적인 반등은 있을 것이다. 지난주 언급했듯이, 시장에서 확실한 것은 없다. 따라서 시장의 방향성이 명확해질 때까지는 리스크를 적절히 관리해야 하며, 그 시점이 언제가 될지는 알 수 없기 때문에 우리는 계속해서 기술적 지표를 모니터링하고, 포트폴리오 내에서 소규모 조정을 진행하며, 필요 시 변동성 위험을 줄이는 조치를 취하고 있다.
현재의 조정 또는 통합 과정이 어디서 마무리되든, 투자자들이 매도 기회로 활용할 수 있는 반등(sellable rally)은 존재하게 마련이다. 이것이 이번 주 뉴스레터의 주제다.
매도 기회로 활용할 수 있는 반등
앞서 언급한 것처럼, 시장은 반등을 시도했지만 200일 이동평균선(200-DMA)에서 저항을 받고 실패했다. 이는 트럼프 전 대통령의 “관세 부과, 철회 반복”이라는 혼란스러운 메시지가 시장에 계속해서 충격을 주고 있기 때문이다. 우리가 지난 주 Daily Market Commentary에서 다음과 같이 언급했듯이:
“이번 시장의 변동 요인은 트럼프 전 대통령의 반복적인 관세 발표였다. 이는 기업 실적 전망에 혼란을 야기했고, 관세 정책의 불확실성은 시장이 미래의 이익(E)을 예측하고 기업 가치를 평가하는 데 어려움을 주고 있다. ‘선행 주가수익비율(Forward PER)’의 E가 흔들리는 상황에서는, 시장이 결과를 반영해 가격을 책정하는 것이 어려워진다.”
이번 주 투자자들이 가장 많이 한 질문은 다음과 같다:
“이번 반등은 조정 전에 매도해야 할 시점인가, 아니면 저가 매수의 기회인가?”
이에 대한 솔직한 답변은 다음과 같다:
“정확히는 알 수 없다.”
하지만 지난 화요일의 「조정이 끝났을까?」라는 글에서도 언급했듯이, 이번 조정이 적어도 현재로서는 마무리되었을 가능성을 시사하는 초기 증거들이 포착되고 있다. 우리가 가장 중점적으로 보는 지표는 투자자 심리와 자금 흐름(money flows)이다. 심리는 투자자들의 ‘감정 상태’를 보여주며, 항상 그렇듯 극단적인 감정 상태에서 투자자들은 오히려 가장 훌륭한 ‘역발상 신호’를 제공한다. 그 글에서 다음과 같이 설명했듯이:
“감정은 투자 실수의 주된 원인 중 하나이며, 이것이 바로 투자자 심리를 관찰해야 하는 이유이다. 아래 차트는 당사의 투자자 심리 종합 지표(개인 및 기관 포함) 중 하나로, 녹색 막대는 투자자 심리가 극도로 약세적일 때를 나타낸다. 놀랍지 않게도, 투자자들이 가장 비관적일 때 시장은 일반적으로 조정 저점에 있거나 근접해 있었다.”
주목할 점은, 투자자 심리는 시장 타이밍 지표는 아니라는 점이다. 이 지표는 매도세가 언제 소진될 가능성이 있는지를 시사할 뿐이다. 우리가 앞서 언급했듯이,
“매도자는 위에서 살고, 매수자는 아래에서 산다.”
“주식 시장은 항상 매수자와 매도자의 거래로 이루어진다. 모든 매도자에게는 매수자가 있지만, 문제는 언제나 ‘어떤 가격에 거래가 성사되느냐’이다.”
현재의 강세장에서는 매도하려는 이들이 거의 없기 때문에, 매수자는 거래를 성사시키기 위해 더 높은 가격을 제시할 수밖에 없다. 이러한 상황이 계속되는 한, 시장의 열기가 이성을 앞설 것이고, 원하는 포지션을 갖기 위해 매수자들은 계속해서 높은 가격을 감수할 것이다. 이것이 바로 이른바 ‘더 큰 바보 이론(Greater Fool Theory)’의 전형적인 모습이다.
그러나 언젠가는 어떤 이유로든 이 역학 구조는 바뀔 것이다. 매수자들이 더 이상 고가 매수에 나서지 않게 되면, 매도자들은 이 변화를 인식하고 줄어드는 매수자 풀(pool)에 물건을 팔기 위해 서둘러 매도하게 된다. 결국 매수자가 사라지고 가격이 급락하면서, 매도자들은 공포에 의한 투매(panic selling)에 나서게 된다.
만약 이번 조정이 끝났다면, 매수세가 다시 살아나고 있다는 명확한 증거가 필요하다. 이를 확인할 수 있는 두 번째 핵심 지표가 바로 자금 흐름(money flows)이다. 자금 흐름은 투자자들이 무엇을 느끼는지가 아닌, 무엇을 실제로 하고 있는지를 보여주는 지표다.
최근의 극도로 부정적인 심리에도 불구하고, 지난 한 주간 자금 유입이 증가했다는 점은 매수자가 매도자를 앞서기 시작했다는 신호로 해석될 수 있다.
또한, 가격이 하락하는 동안 거래량이 줄어들고 있다는 점도 눈여겨볼 만하다. 이는 현재 시장에서 대규모 투매가 일어나고 있지 않다는 점을 시사한다.
이 두 가지 핵심 지표(투자자 심리와 자금 흐름)가 보다 긍정적인 방향으로 전환되고 있는 만큼, 최근의 조정이 저점에 가까워지고 있을 가능성에 대해 기대감을 갖게 된다. 이는 투자자들에게 포트폴리오 리스크를 재조정(rebalance)할 수 있는 ‘팔 수 있는 반등(sellable rally)’의 기회를 제공할 수 있다.
왜 ‘매도 기회로 활용할 수 있는 반등’을 활용해 리밸런싱해야 할까?
앞서 언급했듯이, 현재 투자자들이 직면한 가장 큰 문제는 끊임없이 반복되는 관세 정책의 불확실성이다. 이러한 “했다가, 안 했다가”식 관세 정책은 정책 불확실성(policy uncertainty)을 급격히 증가시키고 있으며, 이러한 혼란은 당분간 계속될 것으로 보인다.
따라서 우리는 이러한 반등 구간을 포트폴리오 리스크를 다시 점검하고 조정할 수 있는 좋은 기회로 삼을 것을 제안한다. 특히 주목할 점은, 정책 불확실성이 급등하는 시점이 종종 시장의 저점과 맞물린다는 점이다.
그러나 정책 불확실성과 관련해, 트럼프 전 대통령의 첫 임기 시절을 되돌아보면 관세 정책이 시장에 미친 단기 및 장기적인 영향을 확인할 수 있다. 트럼프 전 대통령이 중국과의 무역 전쟁에 휘말렸던 첫 임기 동안, 관세가 발표될 때마다 시장 변동성(Volatility)이 급등하는 모습을 보였다. 흥미롭게도, 이번에도 변동성이 유사한 방식으로 반응하고 있는 것으로 보인다.
시시각각 변하는 경제 정책의 변화에 대한 반응은 시장에 동일한 결과를 낳는다.
「예상만큼 약세는 아니었던 관세」에서 우리는 트럼프 전 대통령의 중국과의 무역 전쟁을 면밀히 분석하며, 관세가 시장에 미친 단기적 및 장기적 영향을 평가하려고 했다. 그 결과, 관세가 심각한 시장 및 경제 위기로 이어지지는 않았지만, 상당한 시장 변동성을 초래해 투자자들의 감정과 투자 성과에 부담을 줬다는 점을 확인할 수 있었다. 다음은 해당 내용 중 일부이다:
“부정적인 헤드라인의 홍수, 인플레이션 우려, 경제에 대한 부정적 전망에도 불구하고, 시장은 결국 무역 전쟁을 견뎌냈다. 대부분의 비관적인 예측과 마찬가지로, 최악의 시나리오는 현실화되지 않았다. 물론, 이 ‘무역 전쟁’이 상당한 변동성(volatility)을 유발한 것은 사실이며, 이는 투자자들이 전략을 유지하는 데 어려움을 줬다. 그러나 지금 와서 돌이켜보면, 이러한 변동성의 급등은 투자자들에게 저가 매수의 기회를 반복적으로 제공했다는 점을 확인할 수 있다.”
투자자들이 실적 결과를 예측하려 애쓰는 가운데, 예상 변동성(expected volatility)이 높아지면 시장 환경은 더욱 불확실하고 까다로워질 수 있다. 따라서 우리는 자신의 투자 원칙에 충실할 것을 권장하며, 단기적인 시장 움직임에 과도하게 반응하지 말 것을 강조한다. 이에 따라, 매도 기회로 활용할 수 있는 반등(sellable rally)이 발생할 때는 다음과 같은 조치를 통해 포트폴리오를 점검하길 권한다:
- 현금 비중을 소폭 확대하고
- 포트폴리오의 변동성을 줄이며
- 전체 자산 배분이 현재 시장 상황과 얼마나 일치하는지를 재평가할 것.
당분간 강세장 유지 가능성
월스트리트 애널리스트들은 최근의 혼란에도 불구하고 올해 시장에 대해 낙관적인 전망을 유지하고 있다. 표에서 보시는 바와 같이, S&P 500 의 연말 목표 범위는 여전히 다양하지만 대부분 현재 수준보다 높다.
불행히도, 우리는 여전히 보다 조심스러운 전망을 유지하고 있으며, 올해의 고점 수준이 연말 목표치로 남아 있다. 우리가 이렇게 신중한 태도를 취하는 이유는 여전히 동일하며, 어찌 보면 매우 단순하다:
- 경제 지표는 여전히 성장 둔화를 시사하고 있으며,
- 관세 관련 불확실성이 시장에 미치는 영향도 계속되고 있고,
- 소비자들이 점점 ‘지나온 부담’을 느끼기 시작했다는 명확한 증거가 존재하며,
- 최근 소비자 심리지수 역시 긍정적이지 못한데, 특히 향후 소득과 고용에 대한 기대치가 급격히 하락했다.
이러한 심리 위축은 경제 성장에 매우 중요한 요소다. 그 이유는, GDP 계산에서 개인 소비 지출(PCE)이 차지하는 비중이 매우 크기 때문이다. 따라서 소비자 신뢰가 하락한 만큼, 올해 후반부터는 PCE 성장세가 둔화될 가능성이 높으며, 이는 결국 GDP에도 반영될 것으로 예상된다.
게다가 최근의 주식시장 하락은 최신 소비자 심리지수에도 반영되었다. 2024년 말로 접어들면서, 우리는 소비자들이 향후 12개월간 주가 상승에 대해 갖고 있는 자신감이 사상 최고치에 도달했다는 점을 주목했다. 이는 왜 시장 밸류에이션이 높은 수준을 유지하고 있었는지를 설명해주는 요소이기도 했다. 하지만 예상대로, 최근의 주가 하락은 이러한 소비자들의 자신감을 산산이 무너뜨렸다.
소비자 신뢰의 하락은 경제 전반에 영향을 미치고, 궁극적으로는 주식시장에도 영향을 준다. 이는 기업의 수익(earnings)이 경제 활동으로부터 파생되기 때문이다.
수익의 방향성이 시장을 움직인다
올해 초 우리가 제시했던 기본 전제는 여전히 유효하다. 즉, 2025년 시장은 반복적인 변동성과 낮은 수익률이 특징이 될 가능성이 크다는 것이다. 다음은 그때의 핵심 메시지이다:
“2025년의 투자는 낙관과 신중함의 균형이 필요할 것이다. 경제 성장 둔화, 재정 정책의 불확실성, 글로벌 이슈, 과도한 투자 심리, 그리고 지나치게 높은 수익 기대치 등으로 인해, 투자자들은 시장에 보다 신중한 접근이 요구되는 상황에 놓여 있다.”
경기 둔화가 진행되는 가운데, 수익 성장률이 현재 수준을 유지하기는 어려울 것이다. 이미 1분기 실적 전망치는, 특히 지난 한 달 동안 상당히 빠르게 하향 조정되었다. 우리는 이러한 수익 추정치 하향 조정 추세가 2분기 실적 발표 시즌이 다가올수록 더욱 가속화될 것이라고 예상한다.
2026년 실적 추정치는 2월에 처음 발표된 이후 더욱 두드러진 하향 조정이 이루어졌다. (올해 전반에 걸쳐 추가적인 하향 조정 여지가 충분히 남아 있다.)
이 모든 것이 의미하는 바는?
우리는 이러한 여러 이유로 인해, 현재 강세장은 일시 정지 상태에 있으며, 앞으로는 ‘팔 수 있는 반등(sellable rallies)’이 더 자주 나타날 것이라 예상하고 있다. 최근의 시장 하락도 예상 밖의 일은 아니며, 이 역시 그 과정의 일부로, 올해 내내 마지막 하락은 아닐 가능성이 높다.
현재로서는 경기 침체가 임박했다는 신호는 없지만, 그렇다고 해서 ‘강세론자들(bulls)’이 시장을 주도하고 있다는 증거도 없다.
올해 남은 기간은 여전히 도전적이고, 감정적으로도 지치는 시기가 될 가능성이 높다. 따라서, 감정에 휘둘린 실수를 최소화하는 것이 무엇보다 중요하다.
우리는 어떻게 대응하고 있을까?
지금은 포트폴리오 및 리스크 관리의 기본으로 돌아가야 할 시점이라고 판단한다. 나는 시장에 대해 보다 ‘위험 회피적인(risk-averse)’ 접근을 언급할 때마다 조심스럽다. 대부분의 투자자들은 이런 언급을 “모두 팔고 현금화하라”는 신호로 오해하기 때문이다.
물론 최근 시장 상황이 어려운 것은 사실이지만, 그렇다고 해서 시장을 완전히 떠나는 것이 해결책은 아니다. 오히려 투자자들은 이러한 불확실성을 실용적으로 헤쳐나갈 수 있는 전략적 조치를 취할 수 있다.
이러한 접근이 곧 베어마켓이 온다는 의미는 아니다. 다만, 지나치게 공격적이거나, 과도한 리스크를 감수하거나, 레버리지를 높이는 것은 원하는 결과를 얻지 못할 가능성이 있다는 점에서 주의가 필요하다. 따라서 우리는 포지션을 점검하고, 변동성이 커진 시장에 맞춰 리스크를 관리하는 데 집중하고 있다.
‘매도 기회로 활용할 수 있는 반등 ’을 위한 간단한 전략 원칙
-
각 보유 종목에 대해 손절매(Stop-loss) 기준을 현재 지지선 수준으로 조정
→ 시장이 반대로 움직일 경우, 명확한 출구 전략을 마련할 수 있음 -
시장이 큰 폭으로 하락할 경우를 대비해 헤지 전략 마련
→ 상관관계가 낮은 자산, 시장 숏 포지션, 인덱스 풋옵션 등을 활용 -
큰 수익을 낸 종목에서 일부 차익 실현
→ 과매수(overbought) 상태의 비중을 줄여 수익을 확보하면서도, 상승 흐름에 계속 참여 -
수익률이 낮거나 손실을 기록 중인 종목은 정리
→ 시장이 급등하는 상황에서도 못 오른 종목은, 하락장에서도 기대하기 어려움
→ 리스크를 조기에 제거하는 편이 현명함 -
현금 비중을 늘리고 포트폴리오를 목표 비중에 맞게 재조정
→ 리밸런싱을 통해 숨겨진 리스크를 줄이고 안정성 확보
지금은 신중하게 접근하되, 과도하게 비관적일 필요는 없다. 우리가 보다 부정적인 시각을 가져야 할 시점은 분명 올 수 있겠지만, 현재 데이터는 아직 그 시점을 지지하고 있지는 않다. 
좋은 한 주 되세요.
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