By Lance Roberts
(2024년 8월 27일 작성된 영문 기사의 번역본)
불과 3주 전 엔 캐리 트레이드 청산으로 인한 급락 이후 S&P 500 지수는 더 극단적인 단기 과매수 상태로 빠르게 되돌아갔다.
예를 들어, 3주 전에는 시장의 성장 섹터는 과매도 상태였고, 이전에는 경기방어 섹터가 과매수 상태였다.
시장의 성장 섹터가 엔 캐리 트레이드에 가장 많이 노출되었기 때문에 이는 놀라운 일이 아니었다.
리스크 범위 분석(Risk Range Analysis)에서도 거의 동일한 결과가 나왔다. 참고로 제시된 두 가지 분석은 모두 시장 보고서(Bull Bear Report)를 통해 매주 발표된다.
주간 시장 보고서에 따르면 두 가지 중요한 포인트가 있다. 첫째, 3주 전에는 많은 업종과 시장이 역사적 리스크 범위를 훨씬 밑돌았다. 둘쨰, 3개 섹터 또는 시장을 제외한 모든 섹터 또는 시장이 장기 강세 "매수 신호"에 있다
현재와 같이 대부분의 시장이 강세 신호에 있을 때 시장은 심각한 약세장을 겪은 적이 없다. 따라서 3주 전에 목격된 것처럼 조정장에서는 매수 기회로 작용하는 경향이 있다.
"약세 신호"의 수가 증가하면 더 큰 폭 하락의 위험도 커진다.
상황은 어떻게 변했을까?
금요일 장 마감 3주 전으로 거슬러 올라가면 매우 다른 그림이 나타난다.
모든 주요 시장과 업종이 극단적인 과매수 조건으로 완전히 반전되었으며, 이는 역사적으로 이러한 조건을 반전시키기 위한 단기 조정의 전조로 작용해 왔다.
그러나 위에서 언급한 바와 같이 "약세" 신호가 남아 있는 섹터는 단 한 곳뿐이다.
특히 금광(NYSE:GDX), 부동산(NYSE:XLRE), 유틸리티(NYSE:XLU) 등 많은 섹터와 시장이 장기 평균에서 두 자릿수 이탈을 보이고 있지만, 이러한 극단을 반전시키기 위한 조정이 더 깊은 약세장으로 이어지지는 않을 것으로 보인다.
즉, 장기 평균에서 크게 벗어난 영역은 그렇지 않은 영역보다 더 큰 조정 반전을 겪을 수 있으므로 투자자는 차익 실현을 고려해야 한다.
그렇다면 조정이 얼마나 중요할 수 있을까?
조정의 기술적 수준
최근 저점에서의 랠리는 인상적이었지만, 역사적으로 시장 추가 상승에 선행하는 몇 가지 신호를 촉발하며 강세를 보였다.
"아래에서 볼 수 있듯이 빠른 V자형 회복은 조정 기간의 종료와 강세 추세의 재개를 알리는 강세 신호인 경향이 있다. 2014년 이후 10일 변동률로 측정했을 때 급격한 가격 하락을 보인 후 급격한 상승을 보인 기간은 강세 신호였다. 그러나 2015년과 2022년에서 볼 수 있듯이 이러한 반전이 2차 조정의 발생을 배제하지는 않는다."
특히 마지막 문장이 가장 중요하다. 주간 강세 매수 신호와 시장폭 개선은 분명 추가적인 시장 상승을 예고하지만, 이것이 단기 조정의 발생을 배제하지는 않는 것이다.
아주 단기적으로 볼 때, 가까운 되돌림 수준은 더 큰 시장 우려를 유발하지 않으면서 단기 과매수 상태를 완화할 수 있다. 그러한 수준은 다음과 같다.
- 50일 이동평균(DMA)은 현재 5,491포인트에 위치한다.
- 또 다른 강세 신호를 제공하는 20일 이동평균은 5,445포인트이며, 그 바로 아래에 있다.
- 시장이 이 두 가지 지지선을 돌파하지 못하면 하락 추세선의 상단과 100일 이동평균이 각각 5,377과 5,347포인트에 근접하게 된다.
- 마지막으로 최근 시장 저점인 5,154포인트와 200일 이동평균 5,100포인트가 중요한 지지선으로 남아 있다.
오늘부터 미국 대선까지 이 주요 수준은 대부분의 과매수 상태를 반전시킬 수 있는 단기 시장 조정을 포함할 가능성이 가장 높다. 이는 잠재적인 연말 랠리에 대한 노출을 높일 수 있는 훨씬 더 좋은 진입 기회를 제공할 것이다.
더 큰 조정 가능성은 어떨까?
더 큰 폭의 조정 가능성은 어떻게 될까? 그러한 위험은 가능하며 무시해서는 안 된다.
월간 차트를 보면 두 가지 경고가 즉시 눈에 띈다. 첫째, 20, 50, 100개월 이동평균(MMA)에서의 시장 편차가 상당하다는 것이다. 역사적으로 시장은 이러한 큰 편차를 조정한다. 그러나 이러한 조정은 가능하지만 신용과 관련된 더 심각한 사건, 심각한 경기 침체 또는 어느 정도 규모의 금융 위기가 발생해야 한다.
이러한 이벤트가 발생할 가능성은 있지만 이러한 이벤트는 항상 외생적이고 예상치 못한 것이다. 기술적 분석은 시장이 더 큰 조정으로 이어질 수 있는 외생적 충격에 취약하다는 것을 알려 준다.
둘째, 월간 과매수 상태는 2022년, 2008년, 2000년과 같이 보다 광범위한 조정이 발생하기 전의 수준(하단 차트)에 있다. 특히 현재와 같이 과매수 상태일 때마다 시장은 단기에서 중기적으로 조정을 겪었다.
장기 일봉 차트를 보면 이러한 조정이 발생하면 피보나치 수열을 사용해 되돌림의 깊이를 확인할 수 있다.
- 시장이 해당 수준에 도달하면 200일 이동평균까지 하락하면 23.6% 되돌림 수준과도 일치할 것이다.
- 4월 조정 저점을 다시 테스트하면 다음 논리적 지지선이 된다. 38.2% 되돌림은 그 바로 아래에 있다.
- 더 중요한 이벤트와 일치하지 않는 조정은 이 수준에 머물러 있을 가능성이 높다. 그러나 38.2% 되돌림이 실패할 경우 50% 되돌림과 2022년 1월 고점이 주목받게 될 것이다. 이러한 조정은 현재 수준에서 거의 20%의 하락을 포함할 것이다.
- 어떤 이벤트가 더 극단적인 조정 수준을 돌파하는 계기가 된다면 2022년 저점 위험이 있다. 그러나 시장이 이러한 수준에 도달하기 전에 포트폴리오 노출을 크게 줄일 것이다.
시장의 과매수 상태는 분명하며 조정이 있을 가능성이 높다. 유일한 문제는 조정의 시점과 규모다. 그러나 투자자는 이러한 조정을 염두에 두어야 한다.
현재의 기술적 배경을 고려할 때, 대부분의 확률은 현재 수준의 5~10% 이내에서 조정될 가능성이 높다. 그러나 더 큰 조정이 발생할 가능성도 무시할 수 없을 것이다.
매수자는 더 저렴하게 사려고 한다
그렇다면 이러한 조정의 원인은 무엇일까? 이전에 설명했듯이 매도자는 더 높은 가격에 팔려고 하고 매수자는 더 낮은 가격에 사려고 하기 때문이다.
"위에서 언급했듯이 주식 시장은 항상 매수자와 매도자가 각각 거래를 위해 협상하는 함수다. 모든 매도자마다 매수자가 존재하지만, 문제는 항상 "얼마에 팔 것인가?"이다.
현재 강세장에서는 팔려는 사람이 거의 없기 때문에 매수자는 계속해서 가격을 올려서 매도자의 거래를 유도해야 한다. 이러한 상황이 지속되고 과열이 논리를 넘어서는 한, 매수자는 원하는 포지션에 진입하기 위해 계속해서 더 높은 가격을 지불할 것이다.
이것이 '더 큰 바보 이론'(greater fool theory)의 정의다.
그러나 어떤 이유에서든 언젠가는 이러한 역학관계가 바뀐다. 매수자가 더 높은 가격을 지불하기를 거부하면서 매수세는 더욱 희소해질 것이다. 매도자가 이러한 변화를 깨닫게 되면 줄어드는 매수자 풀에 서둘러 판매할 것이다. 결국, 매수자가 사라지고 가격이 급락하면서 매도자는 '공황 매도'를 시작하게 된다."
이를 바탕으로 우리는 매도자와 매수자가 어느 위치에 있는지를 알 수 있다. 다음 차트는 거래량이 가장 많이 발생한 위치를 보여 준다. 보시다시피 현재 수준에서는 매수자가 거의 없다. 월가의 오래된 격언처럼 "모두가 매수했으면 남은 매수자는 없다". 
따라서 시장은 조정에 취약할 수밖에 없다. 이벤트가 발생하면 모든 거래에 대해 훨씬 낮은 가격에 '기꺼이 매수하는 사람'이 존재한다.
엔 캐리 트레이드는 빠르게 해결되었지만 위험이 제거된 것은 아니다. 일본은행은 여전히 금리를 인상하려는 의도를 가지고 있는 반면, 미국 연준은 금리를 인하하려고 한다.
동시에 달러 가치는 하락하고 있고 엔화 가치는 상승하고 있다. 지금까지는 헤지펀드에 대한 또 다른 '마진 콜'이 발생하지 않았다. 그러나 근본적인 역학 관계가 계속된다면 또 다른 '이벤트'가 발생할 위험은 분명 증가한다.
시장이 과매수되고 심리가 강세인 지금이 포트폴리오를 리밸런싱하고 과도한 위험을 줄일 수 있는 좋은 시기다.
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