테슬라 하락을 대비한 헤지가 중요해지는 시기

테슬라는 여태껏 투자자의 많은 신뢰를 받아온 주식이다. 미국의 개인 투자자들의 관심은 최근 최저치를 기록한 반면, 기관 투자자와 헤지 펀드 등 전술적 투자자들은 최근 몇 주간 시장 움직임에서 보이다시피 활발한 관심을 보였다. 하지만 이러한 상승장의 중심은 대부분 주로 빅테크 기업인 7개의 주식과 "AI 버블"과 관련된 몇 개의 기업에 집중되어 있었다. 섹터 순환을 시도한 흔적은 보이지만, 시장 회복에 대한 컨센서스는 충분히 형성되지 않았다. 그 이유는 미국 소비자들 사이에서 경제적 부담감이 완화되고 있다는 거시경제지표가 없기 때문이다.

“AI 버블”에 속한다고 여겨지는 빅테크 클러스터의 주요 구성 요소 중 하나가 테슬라라는 것에는 의심의 여지가 없을 것이다. 테슬라의 주가가 상승세를 이어감에도 불구하고, 미국의 소비 지출 감소 상황에 처할 경우 테슬라는 어려운 경제적 상황과 싸워야 할 수도 있다. 그럼에도, 6월 8일 기준, 주가는 올해 들어 117% 이상 상승했다.

이에 대한 전반적인 시장을 살펴보기 위해, 미국에서의 자동차 재고를 살펴보았다. 미국 자동차 제조사들은 수요에 맞춰 생산을 축소함에 따라 재고가 급감하고 있는 형태를 보인다.

반면, 테슬라의 총 자동차 재고는 5월 말부터 살짝 증가하고 있다.

이는 1월에 나타난 최고점과는 거리가 멀지만, 이는 앞으로 예상되는 장기적인 추세의 시작일 수 있다. 테슬라의 경제적 부담감을 고려한다면, 충분히 예상 가능한 일이다. 여기에서 주의할 점은, 차종별 재고를 살펴보면 매우 흥미로운 추세가 나타난다는 점이다.

90,000달러와 52,000달러에 판매되는 Model S와 Model Y의 재고는 낮은 수준을 유지하고 있지만, 약 100,000달러에 판매되는 Model X의 재고는 최근 순감소하는 경향을 보이고 있으며, 회사의 가장 저렴한 모델인 Model 3(40,000달러)의 재고는 쌓이고 있다. 이는 경제적 부담감의 현실을 선명하게 보여주는 것이다. 중산층도 필수적인 구매를 우선시하기 시작하고 있다는 강력한 신호이다. 최근 몇 일 동안 작성된 여러 기사들은 세제 혜택을 고려하면 테슬라 (NASDAQ:TSLA) Model 3의 가격이 Toyota Camry보다 싸다는 사실을 강조하고 있다.

이러한 주장은 두 가지 이유에서 흥미로운 점을 제시한다. 첫째, 열렬한 "EV 팬"들은 오랫동안 전기차 구매가 기술 혁신에 대한 투자라고 주장해왔다. 이를 도요타처럼 인기 있는 내연기관차이자 수십 년간 안정적으로 사용되는 차량과 동일시하며 비교한다는 것은, 이러한 구분이 서서히 사라지고 있다는 것을 보여준다. 전기차는 이제 혁신이 아닌 필수품에 가까워졌다는 것으로 볼 수 있다.

둘째, 이러한 주장은 미국에서의 신차 판매가 지난 10년 동안 계속해서 감소하고 있다는 사실을 완전히 무시하고 있다.

테슬라는 주요 소비자인 고소득층의 소비 습관에 의해 크게 지지받아 왔으며, 이 계층은 (적어도 현재로서는) 중산층이나 노동 계층보다 가격의 영향을 더 잘 견딜 수 있다. 그러나 이러한 고소득층은 다른 럭셔리 자동차 제조사들이 역시 고려할 수 있으며, 이 중 거의 모든 제조사들이 이제는 전기차 옵션을 제공하고 있다.

2023년 6월 8일을 기준으로 주요 자동차 제조사들의 주가수익률(PER)과 주가 매출액비율(PSR)을 살펴본 결과, 몇 가지 이상한 점이 눈에 띈다.




포드와 제너럴 모터스는 자국내 자동차 산업의 평균 주가수익률(PER) 평균에 그나마 가까이 위치해 있지만, 주가매출액비율(PSR)에서는 평균보다 낮은 수치를 보여준다. 이러한 낮은 주가매출액비율(PSR)은 리비안 (NASDAQ:RIVN), 루시드 (NASDAQ:LCID) 및 테슬라와 같은 순수 전기차 제조사들의 영향을 받아 형성되었다고 볼 수 있다. 다만 Tesla의 경우, NYSE:Lucid 및 NYSE:Rivian과는 다르게 주가수익률(PER)이 평균의 약 7배에 달하며, 다른 전기차 제조사들은 하락세를 보이고 있다.

반면에 독일의 폭스바겐 그룹 (ETR:VOWG_p), 메르세데스-벤츠(ETR:MBGn), Bayerische Motoren Werke AG (ETR:BMWG)는 외국 자동차 산업 평균에 대해, 주가수익률과 주가매출액비율이 모두 강한 상관관계를 보여준다. 사실, 일본 자동차 제조사인 Toyota와 Honda, 중국 자동차 제조사인 Geely와 BYD(HK:BYD)도 주가매출액비율과 산업 평균 사이에 합리적인 관계를 보여준다. 그러나 주가수익률을 고려할 때, 중국 자동차 제조사는 일본 제조사보다 고평가되었으며, 일본 제조사는 유럽 제조사보다 더 고평가된 것으로 보인다.

일본 자동차 제조사들은 중산층이 탄력적으로 성장하는 이머징마켓에서 강력한 입지를 갖고 있으며, 이는 위 주식들이 높은 주가수익률을 보여주는 주요한 요소일 수 있다. 중국 자동차 제조사 주식은 해외 투자자들이 많은 관심을 차지하고 있으며, “(포트폴리오) 다각화”의 목적으로 용이하다고 여겨진다. 중국 소비는 상승 추세를 보이고 있지만, 2분기에 변화가 나타날 징후가 점점 더 눈에 띄고 있다. 상승하는 소비 추세가 지속되거나 중국 정부의 소비지원을 위한 특별 조치가 취해질 지 아직 추측의 영역이지만, 그럴 가능성이 높아 보인다.

테슬라 주식 성과에 관한 말이지만, 미국 시장에서의 풋-콜 비율(Put-Call Ratio)도 흥미로운 관점을 제시한다.





(6월 8일 기준) 10일간의 풋콜거래 비율은 6월 동안 주식의 추세에 대한 상당한 불확실성을 보여주고 있지만, 30일간의 비율은 주식이 곧 하락할 것이라는 강한 (조금은 완화된) 믿음을 보여준다.





(6월 12일 기준) 30일간의 풋콜거래 비율은 52% 감소했으며, 10일간의 비율에서는 단 9%의 조정으로 큰 변화가 없었다. 이 역시 상당히 이상한 형태인데, 짧은 기간 동안, 옵션 플레이어들은 조심스러워야한다는 입장을 유지하고 있는 것으로 보이지만, 30일간의 기간에는 "비합리적인 고공행진"의 사이클을 한번 더 고려한 전망이 재조정되고 있는 상황이다.

장기적인 전문 투자자들은 신중함을 지니고 있는 행태로 보이지만, 언론 보도가 개인 투자자에게는 반대 효과를 보이고 있는 듯하다. 미국 개인 투자자 협회의 주간 심리 조사 결과에 따르면, 조사 대상자의 44.5%가 시장 상승에 낙관적이고 31.2%는 중립적인 입장을 유지하고 있다. 현재 “중립”비율은 역사적으로 평균에 가깝지만, 낙관적인 심리는 역사적인 평균보다 거의 7%가 높다. 테슬라는 확연히 다른 미국 전기차 제조사보다 조금은 더 좋은 위치를 선점하고 있지만, 주식은 이처럼 항상 고립된 상태로 존재하기 힘들다. “빅테크”와 “인공지능” 버블은 터질 것이 분명해보인다. 다만 유일한 문제는 바로 “언제”일 뿐이다.

투자자들은 이를 경계하며 헤지를 고려할만한 가치가 있어 보인다. 기존 보유 자산을 유지하면서, 해당 주식 투자에 참여하고자 하는 숙련된 투자자들은 테슬라 3배 숏 Leverage Shares -3x Short Tesla ETP Securities (LON:TS3S)을 고려해보는 것도 하나의 방법이다. Leverage Shares -3x Short Tesla ETP Securities (LON:TS3S)는 주식 하락에 대해 3배 레버리지된 포지션을 제공하며, Leverage Shares -2x Short Tesla ETP Securities (LON:TS2S)는 2배 인버스 레버리지를 제공한다.

Leverage Shares의 리서치 애널리스트 Sandeep Rao가 6월 9일 Hedging for a Tesla Drop Is Increasingly Important의 번역본입니다.

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