지난 9월 하락장을 보내면서, 특히 9월 말 하락 과정에서 신용융자 및 레버리지 투자자금들의 강제 청산으로 인하여 증시 급락이 더욱 심해지며 한국 증시가 글로벌 증시에 비하여 더 큰 낙폭을 만든 원인이 되고 말았었습니다. 따라서 빚투 자금의 척도인 신용융자가 충분히 감소해야 함을 계속 강조해왔고 이번 주 발표되는 9월 30일 거래일 매매분이 반영된 10월 5일 자(6일 발표) 신용 융자 잔고는 매우 중요한 의미를 지닙니다.
그런데 이 자료를 분석한 필자는 일단 한숨이 짧게 나왔습니다.
신용융자 잔액: 수치상 크게 줄어든 것은 맞다
어제 금융투자협회에서 공시한 10월 5일 기준(9월 30일 매매분 D+2일 고려) 증시 자금 현황 자료에 따르면 신용융자 잔고는 16조 6,137억 원으로 8월 말 19조 3,465억 원과 비교하면 2조 7,328억 원 감소하였습니다. 퍼센트로 따지자면 8월 말 대비 14% 이상 신용융자가 감소하였고 신용융자 도표로 보더라도 급격히 감소한 것은 맞습니다.
그런데 위의 차트를 보시면 이번 9월 증시와 비슷한 하락률을 기록한 6월 급락장과 비교하여 볼 때 신용융자 감소가 작은 편이라는 것을 확인할 수 있습니다.
필자가 지난달 말과 이번 주 초에 예상하기에 16조 원대 초반 정도까지는 줄어들 것으로 예상했던 것보다 신용융자 감소 폭은 적었던 것입니다.
(※ 어제 늦은 오후 금융투자협회의 이 자료를 보고 저절로 짧은 한숨이 나오더군요.)
예탁금 대비 신용융자 비율: 아직도 32%를 넘긴 상황
물론 신용융자가 큰 금액이 줄어든 것은 맞습니다. 작년 최고치에 비하여 거의 9조 원이나 줄어들었으니 큰 폭은 감소는 맞습니다. 하지만 같은 기간 고객 예탁금도 줄어들었다는 점이 문제입니다.
저 lovefund이성수는 예탁금의 규모는 만약의 상황이 발생했을 때 빚투 자금을 소화할 수 있는 잠재적 힘이라 생각합니다.
신용융자가 많은 상황에서 증시가 흔들려 급매물과 강제 청산 매물이 쏟아진다고 하더라도 고객 예탁금이 많다면 이를 충분히 소화할 수 있습니다. 하지만 반대로 예탁금에 비하여 신용융자가 높은 수준이라면 빚투 자금의 악성 매물로 인하여 신규 매수가 지지할 힘이 약해지면서 뒤로 밀릴 수밖에 없습니다.
그러하기에 필자는 예탁금 대비 신용융자 비율(신용융잔 잔액 ÷ 고객 예탁금)을 수시로 계산하여 체크하고 있습니다.
이 비율은 이렇게 해석할 수 있습니다.
40% 이상 : 과열된 상태 → 2008년 연초, 2011년 봄, 2018년 연초, 2021년
30% 수준 : 적정 수준 → 2010년대 중반 초장기 횡보장
20% 수준 : 과매도(극단적인 기회) → 2008년 연말, 2011년 가을, 2020년 3월
그런데 올해 초 70조 원 육박하던 고객 예탁금은 증시 부진 속에 51조 원까지 감소하였습니다. 그러다 보니 신용융자 잔액이 크게 줄었지만, 예탁금 대비 신용융자 비율은 아직도 32.5%라는 안심할 수 없는 수준을 기록하고 맙니다.
신용융자 잔고로 본 증시 어찌 해석해야 하나? 급한 불은 껐지만
그렇다면, 신용융자와 비율로 본 증시를 어찌 해석해야 할까요? 이 점에 관하여 저는 이렇게 설명해 드리고자 합니다.
일단, 급한 불은 끄긴 껐습니다.
그러다 보니 10월 들어 매시 정각마다 쏟아지던 강제 청산과 반대매매 매물이 등장하더라도 그 규모가 작아졌고, 과도한 빚투로 인하여 쫓기는 투자심리에 있던 투자자들이 크게 줄면서 급매물이 줄어들면서 증시가 10월 첫 주 가볍게 흘러가고 있습니다.
하지만, 현재 신용융자 잔고 비율은 안심할 수 없는 수준입니다.
마치 산불이 난 후 큰불은 잡았지만, 잔불들이 남아있는 형국이라고나 할까요? 증시 내외적 변수 상황에 따라 한 번 정도 더 쏟아질 수도 있습니다.
즉, 큰불은 잡혔지만 언제든지 불길이 되살아날 수도 있는 불안감은 남아있는 것입니다.
다만, 이제부터가 중요합니다.
이후 증시 흐름 속에 자연스러운 신용융자 감소가 진행되면서 신용융자 비율의 연착륙이 관찰된다면 증시는 큰 부담 없이 서서히 바닥을 잡아갈 수 있습니다. 다만 투자자의 마음이란 것이 증시가 반등하면 다시 빚투를 강하게 쓰고 싶다 보니, 참으로 어려운 문제가 아닐 수 없습니다.
2022년 10월 7일 금요일
lovefund이성수 (유니인베스트먼트 대표, CIIA 및 가치투자 처음공부 저자)
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