By Geoff Considine
(2022년 1월 25일 작성된 영문 기사의 번역본)
- 2022년 들어 스타벅스 주가 18% 가까이 하락
- 지난 5분기 동안 주당순이익 전망치 상회
- 월가 컨센서스 전망은 강세
- 시장 내재 전망 역시 강세
현재 스타벅스(NASDAQ:SBUX) 주가는 1년 전보다 낮은 수준에 머물러 있다. 올해 총 수익률은 -17.7%, 지난 12개월 총 수익률은 -6.2%이다. 그러나 최근 주가 하락에도 불구하고 P/E 비율은 27배로 높게 나타난다 .
출처: 인베스팅닷컴
스타벅스는 인플레이션, 공급망 차질, 임금 상승 등 레스토랑 체인업체가 일반적으로 겪고 있는 어려움 외에도 2가지 주요 악재에 직면하고 있다.
첫 번째 악재는 노동조합 결성으로, 스타벅스는 근로자들의 노동조합 참여를 막으려고 설득 중이다. 두 번째 악재는 중국 시장에서의 경쟁 심화다. 중국 업체와의 경쟁으로 중국 내 성장 유지가 어려워지고 있다는 점이다. 중국은 미국을 제외하고는 스타벅스의 가장 큰 시장이며, 가장 높은 수준의 성장 기회 잠재력을 가지고 있다.
2020년 팬데믹 봉쇄 조치 이후 경제 회복 속에서 스타벅스는 지속적으로 강력한 실적을 발표했다. 스타벅스의 분기 주당순이익은 지난 5분기 연속 전망치를 상회했다. 2월 1일에 발표될 회계연도 1분기에 대한 컨센서스에 따르면 주당순이익은 0.80달러로 예상된다.
출처: 이트레이드(E-Trade). 초록색(빨간색) 값은 분기 주당순이익이 컨센서스 예상치를 상회(하회)한 정도를 나타냄.
필자는 지난 10월에 스타벅스에 대해 분석했다. 당시 주가는 연초 누계 고점보다 12% 하락한 상태였다. 월가 애널리스트 컨센서스에서는 강세 전망을 내놓았고 컨센서스 12개월 목표주가는 당시 주가보다 17% 높았다. 스타벅스의 밸류에이션은 P/E 34배로 상당히 높았지만 성장 전망 역시 강했다.
필자는 주식 종목을 분석할 때 펀더멘털, 월가 컨센서스 전망과 더불어 옵션 시장을 들여다본다. 한 주식에 대한 옵션 가격은 주가가 지금으로부터 만기일 사이에 특정 수준(행사가격)보다 상승할지(콜 옵션) 또는 하락할지(풋 옵션)에 대한 시장의 컨센서스 확률 예측을 반영한다.
행사가격 범위에서 만기일이 동일한 콜 옵션과 풋 옵션을 분석하면, 옵션 가격과 조화를 이루는 확률적 주가 전망을 계산할 수 있다. 이런 방식은 시장 내재 전망이라고 하며, 옵션 매수자 및 매도자의 컨센서스 견해를 나타낸다.
지난 10월, 2022년 초까지 스타벅스에 대한 시장 내재 전망(2022년 1월 21일 만기 옵션을 사용하여 계산)은 소폭 강세였고, 기대 연간화 변동성은 완만한 수준인 27%였다.
월가 애널리스트 컨센서스 및 시장 내재 전망의 강세를 고려해 필자는 스타벅스에 강세 등급을 부여했었다.
분석글 게시 이후 스타벅스 주가는 13% 하락했다. 참고로 같은 기간 동안 S&P 500 지수는 1.47% 하락했다. 스타벅스 주가 하락은 중국에서의 성장 우려, 고용 이슈 및 금리 인상 전망에 따른 전반적인 성장주 하락세때문이었다.
오늘은 2022년 및 2023년 1월에 만기되는 옵션을 사용해 스타벅스에 대한 시장 내재 전망을 업데이트하고, 월가 컨센서스 전망과 비교해 보려고 한다.
스타벅스에 대한 월가 컨센서스 전망
이트레이드(E-Trade)는 지난 90일 동안 주식 등급 및 목표가격을 책정한 상위 23명의 애널리스트 견해를 바탕으로 월가 컨센서스 전망을 계산했다. 컨센서스 등급은 강세이고, 컨센서스 12개월 목표주가는 현재 주가보다 28.7% 높다. 지난 10월의 130.63달러 목표주가보다는 다소 낮아졌다. 애널리스트들의 컨센서스에 따르면 최근 스타벅스 매도세는 정당화되지 않는다. 
출처: 이트레이드(E-Trade)
인베스팅닷컴은 35명의 애널리스트가 내놓은 등급과 목표주가를 고려하여 월가 컨센서스를 내놓았다. 컨센서스 등급은 강세이며, 컨센서스 12개월 컨센서스 목표주가는 현재 주가보다 26.9% 높다.
출처: 인베스팅닷컴
이 두 가지 월가 컨센서스는 모두 강세 등급에 동의하며, 향후 12개월간 스타벅스 주가는 28% 상승할 것으로 예상된다.
스타벅스에 대한 시장 내재 전망
필자는 2022년 중반(2022년 6월 17일 만기 옵션) 및 2023년 초반(2023년 1월 20일 만기 옵션)에 대한 시장 내재 전망을 계산했다.
시장 내재 전망을 나타내는 기본 그래프는 가격 수익에 대한 확률 분포다. 확률은 수직축에, 수익은 수평축에 표시된다.
출처: 이트레이드(E-Trade) 옵션 값을 이용한 저자(Geoff Considine)의 계산
2022년 6월 17일까지 시장 내재 전망은 상당히 대칭적이며, 동일한 수준의 플러스 수익과 마이너스 수익에 대한 확률이 비슷하게 나타난다. 정점 확률은 다소 마이너스 수익 쪽으로 기울어졌다. 이 분포에서 계산된 연간화 변동성은 36.4%이다.
손쉽게 플러스 및 마이너스 수익 확률과 직접 비교하기 위해, 시장 내재 전망의 마이너스 수익 분포를 수직축을 중심으로 회전시켰다(아래 차트 참고).
출처: 이트레이드(E-Trade) 옵션 값을 이용한 저자(Geoff Considine)의 계산. 분포의 마이너스 수익 부분이 수직축을 중심으로 회전된 모습.
차트를 보면 플러스 및 마이너스 수익 확률이 상당히 가깝게 나타난다. 낮은 수익률에서는 마이너스 수익 확률이 다소 위에 있지만, 즉 가장 좌측에서는 빨간색 점선이 파란색 실선보다 위에 있지만 의미를 가질 정도로 크지는 않다.
이론적으로, 시장 내재 전망에서는 마이너스 수익 확률이 높은 경향이 있다. 왜냐하면 집합적으로 위험 회피 성향을 가진 것으로 판단되는 투자자들은 하방 보호(풋 옵션)를 위해 과도한 지불을 하게 되기 때문이다. 이러한 마이너스 편향을 고려하면, 이러한 시장 내재 전망은 소폭 강세로 해석할 수 있다.
출처: 이트레이드(ETrade) 옵션 값을 이용한 저자(Geoff Considine)의 계산. 분포의 마이너스 수익 부분이 수직축을 중심으로 회전된 모습.
2023년 1월 20일까지 시장 내재 전망은 2022년 중반까지의 견해와 동일하다. 수익이 낮은 수준에서는 마이너스 수익 확률이 다소 높지만, 전반적으로 플러스 및 마이너스 수익 확률은 거의 동일하게 나타난다. 이 분포에서 계산된 기대 연간화 변동성은 33.1%이다.
결론
스타벅스는 지난 12개월 동안 시장수익률을 하회했는데, 이는 주가에 반영된 높은 성장 기대로 인한 것이었다. 특히 금리 인상 기대로 인한 성장주 디스카운트때문에 스타벅스 주가는 미국 증시 전반보다 더 크게 하락했다.
그러나 장기적으로, 특히 중국에서 스타벅스는 전망이 밝다. 스타벅스는 노동조합에 반대하고 있지만 단체교섭의 영향은 아직 불확실하다.
스타벅스에 대한 월가 컨센서스 전망은 강세이며 12개월 목표주가는 현재 주가보다 28% 정도 높다. 시장 내재 전망 역시 올해 상반기의 높은 변동성 이후 2022년 중반까지 그리고 앞으로 12개월 동안에도 소폭 강세를 보인다. 따라서 필자는 스타벅스에 대한 전반적 강세 등급을 유지한다.
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