By Andy Hecht
(2021년 11월 30일 작성된 영문 기사의 번역본)
이 글은 인베스팅닷컴 단독 기고문입니다.
- 잘못된 이유로 주가 하락한 정유사
- 에너지 및 세금 정책으로 인한 주가 압박
- 발레로 주가 하락
- 계절성으로 인한 주가 압박
- 2022년을 위해 매수 단가를 낮추면서 발레로 매수, 매력적인 배당금 지급
조 바이든 미 대통령은 최근 연설에서 휘발유 가격 상승을 완화하기 위해 1,500만 배럴의 전략비축유를 방출하는 계획을 밝혔다. 또한 그는 원유 기업들이 소비자들에게 바가지 요금을 씌우고 있다고 지적하면서, 원유 및 휘발유 가격이 낮아졌지만 여전히 높은 소비자 가격을 유지하고 있다고 했다.
높은 휘발유 가격의 원인을 원유 업계에 돌리려는 바이든 행정부의 시도는 완전히 정치적이다. 미국의 원유, 천연가스 및 석탄 생산을 제한한 것은 바로 바이든 행정부의 정책이었다. 미국은 에너지 독립을 향한 몇 년간의 작업 끝에 외국의 원유에 의존하게 되었다.
정유 기업들은 원유 또는 원유 제품의 가격 자체에서 이득을 취하지 않는다. 정유 시설에 대해 막대한 자금을 투자하고, 이들의 수익은 순전히 원유 가격과 휘발유 및 정제유 제품 가격의 차이, 즉 유가와 제품 가격의 차이인 크랙스프레드(crack spread)로부터 나온다.
시장에 작용하는 힘이 크랙스프레드 수준을 결정하고, 원유 제품의 수급을 나타내는 실시간 지표도 존재한다. 이는 또한 정유사의 수익을 나타내는 지표이기도 하다.
크랙스프레드는 2021년 11월에 높은 수준을 유지했다. 그러나 바이든 행정부에서 나오는 발언으로 인해 텍사스주에 위치한 발레로 에너지(NYSE:VLO)의 주가는 낮아졌다.
잘못된 이유로 하락한 정유사 주가
연료 가격은 전 세계적으로 상승했다. 미국 생산량 하락, 인플레이션 압박 상승, 공급망 병목, 수요 증가 등의 요인이 결합하여 원유 및 원유 제품에 대한 강세 ‘퍼펙트 스톰’이 형성되었다. 높은 물가는 정치 지도자들에게는 골칫거리다. 소비자들은 정부 정책을 탓하기 때문이다. 그동안 바이든 행정부는 최고의 방어는 적극적인 공격이라는 말처럼 그간 공격적인 태도를 취했다.
최근 바이든 행정부는 원유 기업들이 “바가지 요금”을 씌우고 있다면서 원유 및 휘발유 도매가격이 소비자 가격과 차이가 있다고 비난했고, 지난주에는 휘발유 가격을 낮추기 위해 전략비축유 방출을 승인했다.
그렇지만 시장에 대해 정직하게 검토한다면 워싱턴에 있는 정치인들에게는 부끄러운 결과가 나올 것이다.
에너지 및 세금 정책으로 인한 주가 압박
원유 및 원유 제품 가격 상승에 대해 완전하게 검토한다면 다음과 같은 사실이 나타날 것이다.
- 기후변화에 대한 대응으로 인해 미국 원유 생산량이 하락했다. 2020년 3월 일일 생산량은 1,310만 배럴이었으나 2021년 11월 19일에는 12.2% 하락한 1,150만 배럴이었다.
- 미국 에너지 정책으로 인해 가격 결정권은 OPEC 및 러시아에게 넘어갔다. 산유국들은 미국 셰일 생산량 증가로 몇 년 동안 낮은 유가를 견뎠지만, 이제 전 세계 소비자들은 이전에 얻었던 이득을 산유국 카르텔에 되돌려 주고 있다. 바이든 행정부는 OPEC+에 지난 몇 주 동안 두 차례 증산을 요청했으나 거부당했다.
- 바이든 대통령은 높은 에너지 가격의 원인이 바이든 행정부의 에너지 정책으로 인한 결과가 아닌 원유 회사들에게 있다고 설명하기 위해 노력했다.
- 크랙스프레드는 공급 및 수요 펀더멘털을 반영한다.
- 휘발유 크랙스프레드는 2020년 11월에 사상 최고치인 배럴당 8.95달러를 기록했다. 올해 11월 29일에는 15.49달러였다. 정제유를 대표하는 난방유 크랙스프레드도 2020년 11월에 사상 최고치인 12.82달러를 기록했고, 올해 11월 29일에는 20.17달러 수준이었다. 크랙스프레드 상승은 원유 제품에 대한 수요 증가를 반영하면서 가격 상방 압박으로 작용한다.
- 미국은 휘발유 세금을 백분율 기준으로 책정한다. 연료 가격이 상승하면 일반 세금 수입은 상승한다.
- 미 연준의 평균 목표인 2%를 훨씬 웃도는 6.2% 인플레이션으로 인해 모든 가격이 상승하고 있다.
- 2020년 초부터 시작된 미 연준의 유동성 공급 및 정부 부양책이 인플레이션 압박의 원인이다.
- 원유, 원유 제품, 화석연료는 지속적으로 필요하다. 그러나 바이든 행정부는 키스톤 XL 파이프라인 프로젝트를 취소했고, 알래스카의 연방 토지에서 원유 및 천연가스 시추 및 수압파쇄를 금지했으며, 환경을 이유로 기타 파이프라인 프로젝트를 취소했다.
결론적으로, 원유 회사보다는 미국 정부가 화석연료 가격 상승에 대한 책임이 있다. 기후변화에 대응하는 것은 중요하지만, 탄화수소를 대안 및 재생 가능 에너지로 바꾸는 것은 수십년이 소요되는 프로젝트다.
오늘날 도로를 달리는 자동차 중 1% 정도가 전기자동차이고, 나머지는 휘발유 차량이다. 휘발유 가격이 상승하면 세수에 목마른 주 정부는 세금 정책을 통해 더 많은 세금을 거두어들일 수 있다.
또한 전략비축유 방출은 임시방편일 뿐이다. 1,500만 배럴은 미국의 3일 소비량에 불과하기 때문이다. 내가 40년 가까이 원유 트레이딩을 하면서 지켜본 바로는 지난 수십년 간 전략비축유가 방출된 이후 대부분은 유가가 상승했다.
휘발유 가격 상승 책임을 원유 회사들에게 돌리는 것은 잘못된 것이며 책임은 바로 바이든 행정부에 있다.
발레로 주가 하락
발레로는 세계적인 주요 정유 기업으로서, 2020년 3월 팬데믹으로 인한 하락 이후 주가가 변동성을 겪었다.
출처: 바차트(Barchart)
차트를 보면 2020년 3월 주가가 31달러로 하락한 이후 고저점과 고고점을 거치면서 2021년 6월 3일에는 84.95달러를 기록했다.
발레로의 기술적 저항선은 80달러와 85달러 사이에 있다. 발레로 주가는 10월 22일에 최근 고점인 83.15달러를 기록했다. 
출처: 바차트(Barchart)
그 이후 주가는 11월 26일 저점인 66.26달러까지 하락했다. 이때는 강력한 매도세로 인해 유가가 14% 넘게 하락한 날이었다. 발레로 주가는 11월 29일에 68달러 수준에서 거래되었다.
계절성으로 인한 주가 압박
휘발유는 가장 널리 사용되는 에너지 제품으로서 차량 이동량이 높은 봄 그리고 여름 휴가철에 가격은 정점에 달한다. 반면에 겨울철은 수요 및 가격에 있어서 전형적으로 계절적 비수기로 본다.
출처: 바차트(Barchart)
장기 월간 차트를 보면 발레로 주가는 겨울철에 계절성 저점으로 하락했다. 또한 85달러 수준은 추가 가격 상승을 위한 기술적 관문으로 나타난다.
2019년에 발레로 주가는 101.09달러를, 2018년에는 사상 최고치인 128.96달러를 기록했다.
2022년을 위해 매수 단가를 낮추면서 발레로 매수, 매력적인 배당금 지급
원유 기업에 대한 공격은 발레로 주가도 압박했지만, 최근 매도세는 매력적인 매수 기회를 창출할 수 있다. 미국 및 유럽 기업들은 원유 생산 및 정유 능력을 확대하고 있기 때문이다. 수요 및 공급 펀더멘털이 유가 상승에 호의적인 상황에서 발레로는 업계 리더십을 통해 유가 상승에서 수혜를 입을 수 있는 완벽한 위치에 있다.
출처: 야후 파이낸스
차트를 보면 발레로는 지난 4분기 연속 애널리스트 수익 전망치를 상회하는 실적을 내놓았다.
인베스팅닷컴에서 19명의 애널리스트를 대상으로 설문조사를 실시한 결과 ‘시장수익률 상회’ 등급을 받았다. 평균 목표주가는 92.06달러이고, 예상 주가 범위는 79달러에서 106달러이다.
차트: 인베스팅닷컴
목표주가는 11월 29일 68.17달러보다 35% 높은 수준이다.
또한 발레로 주주는 연간 주당 3.92달러의 배당금을 받는다. 발레로의 배당수익률은 5.76%로 시장 배당수익률을 상회한다. 발레로 주가가 70달러 아래로 하락하면 매력적인 매수 가격이 될 것이다. 또한 주가가 더 하락한다면 나는 매수 포지션을 추가할 것이다.
크랙스프레드는 원유 제품 수요 및 정유사 수익에 대한 실시간 지표이다. 그간 미국 정부에서 높은 연료 가격에 대한 책임을 진짜 이유(정부의 통화, 재정, 에너지 정책)가 아닌 정유사들에게 돌리면서 주가는 하락했지만, 지금 주어진 모든 신호로 볼 때 앞으로 주가는 상승할 것이다.
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