By Geoff Considine
(2021년 10월 5일 작성된 영문 기사의 번역본)
타이슨푸드(NYSE:TSN) 투자자들은 올해 좋은 수익을 누렸다. 올해 들어 타이슨푸드의 총 수익은 23.6%로, 같은 기간 S&P 500의 16.3%보다 훨씬 높은 수익을 냈다.
육류 가공업체 타이슨푸드는 지난 8월 9일에 뛰어난 3분기 실적을 발표했다. 분기 주당순이익은 컨센서스 예상치를 무려 66.5%나 상회한 것이다. 타이슨푸드의 선행 P/E는 11.55이고, 선행 배당수익률은 2.27%이다.
출처: 인베스팅닷컴
육류 가공업계는 인력 관련 코로나 리스크에 취약하다. 타이슨푸드 역시 직원들 간의 대규모 코로나 확산으로 어려움을 겪었다. 지난 8월 타이슨푸드는 직원들에게 접종 완료를 지시했고 현재 직원의 91%가 접종을 완료했다고 밝혔다.
인플레이션 및 인력 가용성 문제는 타이슨푸드에 역풍으로 작용한다. 공급원료 가격 상승에 따라 타이슨푸드는 제품 가격을 올렸지만 비용 상승을 따라가는 일이 어렵다고 했으며, 인력 부족 문제도 겪고 있다. 타이슨푸드의 도니 킹 최고경영자는 직원 채용 및 유지는 회사가 직면한 “단 하나의 가장 큰 문제”라고 언급했다.
타이슨푸드는 비욘드미트(NASDAQ:BYND)와 같은 신흥 회사와 경쟁하기 위해 식물성 단백질 제품 라인을 구축하고 있다. 이러한 움직임은 채소 기반의 대체 육류 시장이 빠르게 성장하고 있는 만큼 올바른 방향으로 보인다. 비욘드미트의 선행 P/B는 26인데, 타이슨푸드의 선행 P/B는 1.7이다. 높은 밸류에이션을 위한 타이슨푸드의 행보는 주주들에게 도움이 될 것이다. 식물성 단백질 제품 라인을 통해 육류를 덜 소비하거나 아예 소비하지 않는 건강에 예민한 소비자들을 향한 판매 채널을 열고 있다.
지난 5월 4일 타이슨푸드를 분석했을 당시, 나는 중립 평가를 내렸다. 5개월이 지난 지금, 타이슨푸드 주가는 0.39% 상승(배당금 포함 1.54%)했다. 참고로 같은 기간에 S&P 500는 2.7% 상승(배당금 포함 3.39%)했다.
출처: 시킹알파(Seeking Alpha)
주식 분석에 있어서 나는 두 가지 형태의 컨센서스 전망을 사용한다. 첫 번째는 잘 알려진 월가 애널리스트 컨센서스 평가 및 목표주가 전망이다. 두 번째는 옵션의 구매자와 판매자의 관점에서 바라보는 컨센서스인 시장 내재 전망으로서, 이는 행사가격 범위에서의 옵션 가격에서 이끌어낸다. 옵션 가격은 기초 증권 또는 지수(이 경우에는 타이슨푸드)의 가격이 지금으로부터 만기일 사이에 특정 수준(행사가격)보다 상승할지(콜 옵션) 또는 하락할지(풋 옵션)에 대한 시장의 컨센서스 확률 예측을 나타낸다.
행사가격 범위 및 일반적인 만기일에서의 콜 옵션과 풋 옵션을 분석하면, 옵션 가격과 조화를 이루는 기초 증권에 대해 옵션 가격과 조화를 이루는 확률론적 전망을 계산할 수 있다. 이것이 바로 시장 내재 전망이다.
3월 4일 기준, 타이슨푸드에 대한 월가 컨센서스는 강세였고, 12개월 목표주가는 당시 주가보다 4.5% 높은 수준(총 기대수익 6.8%)이었다. 2022년 초에 대한 시장 내재 전망은 중립이었고 확률이 높은 결과는 주가 1.75% 하락이었다. 이때 연간화 변동성은 26%였다. 나는 일반적으로 ‘매수’ 등급에 대해서는 총 기대수익이 연간화 기대 변동성의 반 이상이 될 것으로 전망한다. 애널리스트 컨센서스 목표주가를 액면가 그대로 받아들이더라도 타이슨푸드는 매력적인 리스크/수익 균형을 위한 기준을 충족하지 못했다.
타이슨푸드에 대한 마지막 분석 이후 5개월 동안 시장은 타이슨푸드의 인상적인 최근 실적을 확인했으므로, 타이슨푸드에 대한 내 의견도 오늘 다시 검토하고자 한다.
타이슨푸드에 대한 월가 컨센서스 전망
이트레이드(ETrade)는 지난 90일 동안 주식 등급 및 목표가격을 책정한 상위 5명의 애널리스트 견해를 바탕으로 월가 컨센서스 전망을 계산한다. 컨센서스 등급은 강세(2020년 후반 이후부터 지속됨)였고, 12개월 목표주가는 현재 주가보다 12.15% 높은 수준이다. 가장 낮은 목표주가는 현재 주가보다 1.14% 높다. 5명의 애널리스트 중 3명은 중립 등급, 3명은 매수 등급을 책정했다.
출처: 이트레이드(ETrade)
인베스팅닷컴은 더 많은 애널리스트 12명의 컨센서스를 사용하여 월가 컨센서스를 계산한다. 컨센서스 등급은 ‘시장수익률 상회’(강세)이며 12개월 목표주가는 현재 주가보다 12.83% 높은 수준이다. 가장 낮은 목표주가는 82달러로, 현재 주가보다 5% 높다.
출처: 인베스팅닷컴
타이슨푸드를 다루는 애널리스트 수가 많지 않기 때문에 등급 및 목표주가는 공정한 수준의 합의를 나타낸다. 이트레이드 및 인베스팅닷컴의 컨센서스 모두 강세 등급을 제시했고, 12개월 목표주가는 평균적으로 현재 주가보다 12.5% 높게 나타났다.
타이슨푸드에 대한 시장 내재 전망
나는 2022년 1월 21일에 만기되는 행사가격 범위에서 콜 옵션과 풋 옵션을 분석하여 향후 3.6개월 동안 타이슨푸드에 대한 시장 내재 전망을 세웠다. 이 만기일에 대한 타이슨푸드 트레이딩 옵션의 수준은 상당히 높기 때문에 나는 2022년 1월 옵션을 분석하기로 선택했다.
또한 2022년 6월 17일에 만기되는 옵션 분석을 통해 향후 8.4개월 동안의 시장 내재 전망도 세워 보았다. 그러나 이 옵션에 대한 트레이딩은 많지 않기 때문에 장기 전망은 제한적인 의미만을 갖는 것으로 본다.
시장 내재 전망을 나타내는 기본 그래프는 가격 수익에 대한 확률 분산이다. 확률은 수직축에, 수익은 수평축에 표시된다.
출처: 이트레이드(ETrade) 옵션 값을 이용한 저자(Geoff Considine)의 계산
2022년 초에 대한 시장 내재 전망은 플러스 수익(강세 전망)에 상당히 기울어져있다. 이 기간 동안 최고 확률은 3.4% 가격 수익에 대응된다. 분산은 음의 왜도(negative skewness)를 나타내며, 이는 대규모 마이너스 수익의 확률이 동일한 정도의 플러스 수익 확률보다 높다는 의미다. 이 분산에서 계산된 연간화 변동성은 26.3%이다.
나는 손쉽게 플러스 및 마이너스 수익 확률과 직접 비교하기 위해, 시장 내재 전망의 마이너스 수익을 수직축을 중심으로 회전시킨다(아래 차트 참고).
출처: 이트레이드(ETrade) 옵션 값을 이용한 저자(Geoff Considine)의 계산. 분산의 마이너스 수익 부분이 수직축을 중심으로 회전된 모습.
시장 내재 전망의 관점에서는 지금부터 2022년 초반까지 플러스 수익에 대한 확률이 마이너스 수익에 대한 확률보다 지속적으로 높게 나타나는 것이 강조된다. (즉, 가장 확률이 높은 결과를 나타내는 대부분 범위에서 파란색 실선이 빨간색 점선보다 높다.) 이는 탄탄한 강세 시장 내재 전망으로 볼 수 있다.
이론적으로, 시장 내재 전망에서는 위험 회피 투자자들이 풋 옵션에 공정가치 이상을 지불하려는 경향을 반영하여 마이너스 수익 확률이 다소 높을 것으로 예상한다. 또한 배당주는 배당금 지급이 주식의 상승 잠재력을 줄이기 때문에 마이너스 수익 확률이 더 높게 나타난다. 이러한 영향의 정도를 정확히 예측할 수 있는 방법은 없지만 잠재적 영향을 고려할 때 타이슨푸드에 대한 강세 전망이 강조된다.
2022년 6월 17일까지 약 8.4개월 동안 타이슨푸드에 대한 시장 내재 전망은 마이너스 수익 확률이 다소 높다. (즉, 빨간색 점선이 파란색 실선보다 약간 위에 나타난다.) 이 전망에서 계산된 연간화 변동성은 28.8%이다. 앞서 언급했던 두 가지 요소를 고려할 때, 나는 타이슨푸드에 대한 시장 내재 전망이 중립적이라고 생각한다. 해당 기간 동안 옵션 거래가 활발하지 않기 때문에 이러한 시장 전망이 큰 의미가 있다고는 보지 않는다. 오히려 이 전망이 매우 강세로 나타났다면 나는 약간 우려했을지도 모른다.
출처: 이트레이드(ETrade) 옵션 값을 이용한 저자(Geoff Considine)의 계산. 분산의 마이너스 수익 부분이 수직축을 중심으로 회전된 모습.
2022년 초반까지 타이슨푸드에 대한 시장 내재 전망은 강세이며 2022년 중반에는 중립으로 전환된다. 2022년 1월 21일까지 예상 변동성은 26.3%이고, 2022년 6월 17일까지는 28.8%까지 상승한다.
요약
2021년 들어 타이슨푸드 주가는 상승했지만 현재 밸류에이션은 합리적인 수준이다. 타이슨푸드는 인플레이션 및 인력 부족으로 인해 단기적으로는 상당한 문제를 겪겠지만, 최근 컨센서스를 상회하는 수익 실적은 낙관론을 지지한다.
겨울이 다가오는 만큼 코로나19 감염 확률이 높아지고, 타이슨푸드가 전 직원에 대한 백신 접종을 완료하겠다는 발표로 호재로 작용할 것이다.
장기적으로, 타이슨푸드는 식물성 단백질 부문으로 다각화를 적극적으로 추진하고 있다. 새로운 제품은 타이슨푸드의 시장을 확대하고 육류 소비가 줄어드는 환경에서 수익을 창출할 수 있을 것이다. 월가 컨센서스 전망은 강세를 유지하고, 12개월 목표주가는 상승하여 현재 주가보다 12.5% 높다. 내년까지 총 예상 수익은 14.8%이다.
나는 일반적으로 ‘매수’ 등급에 대해서는 12개월 기대수익이 연간화 기대 변동성의 반 이상이 될 것으로 전망한다. 타이슨푸드의 기대수익은 14.8%이고 연간화 변동성은 26.3~28.8%이므로 그러한 요건을 충족한다. 2022년 초반까지 타이슨푸드의 시장 내재 전망은 강세이다. 나 역시 타이슨푸드에 대한 전반적 평가를 강세로 제시한다.
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