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미국 장기 금리 급등, 증시의 색을 바꾼다 : 두려움보다는 다른 관점

By 이성수 투고주식 시장2021년 09월 30일 11:52
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미국 장기 금리 급등, 증시의 색을 바꾼다 : 두려움보다는 다른 관점
By 이성수 투고   |  2021년 09월 30일 11:52
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인플레이션 우려는 파월 의장의 발언으로 더욱 강하게 굳혀졌습니다. 이달 중순 이후 인플레이션 우려는 미국 장기 금리를 급등시켰고 갑자기 튀어 오른 장기 금리는 시장에 큰 부담을 주면서 추석 연휴 이후 글로벌 증시와 한국 증시를 뒤흔들었습니다.
그런데, 이러한 장기 금리 급등이 부담스러울 수 있지만 무조건 두려워하기보다는 주식시장의 색이 바뀌는 새로운 관점으로 볼 필요가 있겠습니다.


급하게 상승하는 금리가 증시에 부담을 주는데.

시장금리는 단기금리와 장기 금리로 구분을 할 수 있습니다. 단기금리는 중앙은행의 금리 정책에 따라 움직이는 경향이 강하고, 장기 금리는 경제 기대치와 인플레이션 기대치가 반영됩니다. 최근 인플레이션에 대한 우려감이 커지면서 장기 금리가 상승한 것은 이러한 맥락으로 이해할 수 있겠습니다.

장기 금리가 상승하게 되면 주택담보 대출 금리나 중장기 회사채 및 국채의 발행 금리에도 영향을 미치기 때문에 결국 경제 주체들의 이자 비용이 증가하게 되면서 경제 위축과 부도율 증가 가능성이 커지게 되지요. 이는 결국 금융 시스템에 불안감을 만들면서 증시를 뒤흔들게 됩니다.

따라서 장기 금리가 천천히 상승할 때는 증시에 큰 부담을 주지 않지만, 9월 후반부처럼 장기 금리가 갑자기 튀어 오르면 주식시장은 긴장하면서 작은 악재에도 민감하게 반응하게 됩니다.


다만, 장기 금리 상승은 시장의 색을 바꾸게 된다.

그런데 이러한 장기 금리 상승은 소위 성장주와 가치주 주가에 영향을 미치면서 증시 전반에 색을 바꾸게 됩니다.
개념적으로 성장주는 머나먼 미래 (기대) 이익을 끌어와서 현재 기업가치로 평가받는 주식입니다. 그리고 그 가치는 요구 수익률로 할인하여 가치를 평가받게 됩니다. 장기 금리가 하락할 때는 요구 수익률, 즉 할인율도 낮아지기에 기업가치는 기하급수적으로 높아지지만 장기 금리가 상승하게 되면 반대로 기업가치는 급격히 낮아지게 됩니다.

쉽게 예를 들어보자면, 100년 뒤에 누군가가 1억 원을 준다고 한다면 저금리가 낮은 상황에서는 가치 훼손이 거의 없어 현재 가치로도 큰돈처럼 느껴지겠지만, 고금리 상황에서는 현재 가치로 푼돈이 되고 말지요.

이와는 반대로 현재 이익을 만들고 있거나 자산을 보유하고 있고 배당을 꾸준히 지급하는 가치주 영역의 기업은 금리가 상승하더라도 상대적으로 성장주보다 선방하거나 강세를 만들게 됩니다.
대표적으로 작년 9월 말부터 올해 2월 말까지 5개월여간 미국 장기 금리가 치고 올라가던 상황을 떠올려보면 당시 가치주들은 물을 만난 물고기처럼 힘을 내었고 반대로 성장주들은 그 이전에 비해 상대적으로 약한 흐름이 나타났습니다.

작년 말부터 올해 연초 장기 금리 속등 시기 미국에서도 가치주의 상대적 우위가 발생
작년 말부터 올해 연초 장기 금리 속등 시기 미국에서도 가치주의 상대적 우위가 발생

미국의 대표적 성장주/가치주 ETF라 할 수 있는 iShares S&P 500 Growth(IVW)와 iShares S&P 500 Value(IVE) 의 작년 9월부터 올해 2월 5개월간의 등락률을 보더라도 IVW가 9.4% 정도 상승하는 동안 IVE는 22%에 이르는 강세를 만들었습니다.

즉, 만약 향후 인플레이션 우려가 지속되어 장기 금리 상승이 반복적으로 이슈화되면, 주가가 과하게 고평가된 일부 성장주들에서는 섭섭한 주가 흐름이 발생할 가능성이 커지게 됩니다.


장단기 금리가 역전, D-day가 뒤로 미루어질 수 있어.

2010년대 후반 장단기 금리차가 축소되던 2018년 연초만 하더라도 미국 10년 장기 국채 금리는 3%에 육박하였습니다. 하지만 8월 말, 9월 중순까지만 하더라도 미국 장기 금리는 1.3% 수준에 불과하였습니다. 이 정도 수준에서는 자칫 테이퍼링만으로도 장단기 금리차(미국 10년 국채 금리, 2년 국채 금리)가 역전되고, 금융시장에서 두려워하는 D-day가 시작될 수도 있습니다.
그런데 미국 장기 금리가 상승하게 된다면 장단기 금리차 축소 과정 그 시간이 늘어날 여지가 생기게 됩니다.
이번 9월 중순 이후 장기 금리가 급등하기 시작하자 장단기 금리차가 다시 벌어지면서 시간을 조금 더 벌게 되었습니다. 
미국 10년 국채 금리와 2년 국채 금리의 장단기 금리 스프레드
미국 10년 국채 금리와 2년 국채 금리의 장단기 금리 스프레드

장기 금리가 천천히 꾸준히 상승한다면, 증시가 단기 조정장 수준의 충격이 발생할 수는 있지만 정말 우리가 두려워해야 할 D-day 즉, 대폭락 장이 점점 미루어질 수 있다는데 위안하고자 삼을 수 있겠습니다.

물론, 장기 금리라는 것은 결국 시장에서 결정하는 것이기에 지켜봐야 할 변수입니다.
다만, 장기 금리 상승을 두려워하기보다는 다른 관점에서 보실 필요가 있겠습니다. 그리고 한편 장기 금리 상승은 안전자산인 채권에서 자금이 빠져나와 다른 위험자산으로 넘어가는 트리거가 되기도 합니다.

대신, 장기 금리가 상승하기 시작하면 시장 전체적으로는 거칠어집니다. 상승장이 지속되더라도 부드러운 상승장이 아닌 위아래 출렁임이 이전보다는 더 거칠어지게 되지요. 중간중간 파산하는 기업이나 국가들도 생기기도 하지요.

☆ 정리 : 장기 금리 상승은 단기 증시 부담일 수는 있지만
첫째, 성장주에는 부담 가치주에는 상대적 우위를 만들고
둘째, 장단기 스프레드 역전을 이연시킬 수 있고
셋째, 시장 흐름이 이전보다 거칠게 움직이게 된다. (개별기업, 취약국 부도 리스크 증가)

2021년 9월 30일 목요일
lovefund이성수 (유니인베스트먼트 대표, CIIA charterHolder)

※ 본 자료는 투자자들에게 도움이 될만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 무단복제 및 배포할 수 없습니다. 또한 수치 및 내용의 정확성이나 안전성을 보장할 수 없으며, 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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song woocheol
song woocheol 2021년 09월 30일 19:38
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구리 너
구리 너 2021년 09월 30일 15:15
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고금리 가치주 전성시대ㄱㄱ 성장주 줄줄흐르는중임. 대표적인 성장주로 꼽히는 it 클라우드 기업들 아주 그냥 작살나는중이고, 금리 안 오르고 숨 고르기 하는데도 시장이 이미 다 같은 방향을 보고있고 반응하고 있어요
경준 이
경준 이 2021년 09월 30일 13:33
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많은 도움이 되었습니다. 감사합니다.
Doyle Gong
Doyle Gong 2021년 09월 30일 13:32
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깔끔한 정리 감사드립니다.요즘은 원인과 결과가 순서가 바뀌는 경우가 많다는 것도 고려해야 할 것 같습니다. 결과를 위해 충분히 원인을 조각할 수 있기 때문입니다.
민수 정
민수 정 2021년 09월 30일 12:45
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항상 어려운 부분이었는데 쉽게풀어주셔서 감사드립니다
상윤 이
상윤 이 2021년 09월 30일 12:38
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감사합니다.
이 재혁
이 재혁 2021년 09월 30일 12:22
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네 대표님 오늘증시토크 고맙습니다현상황이 정리되어 객관적으로 볼 수 있네요
minho kim
minho kim 2021년 09월 30일 12:16
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고견 감사합니다. 개념적으로 단순히 장기 금리 상승이 아닌 금리 스프레드 축소에 이득을 볼 수 있는 분야가 있을까요?
 
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