[삼성선물] 옐런 재무장관과 연준 의사록 - 12/1(화)

□ 정책 및 정부 공백기 우려 완화
지난주 여전히 걱정스러운 코로나 상황에도 불구하고, ‘정책 공백기’와 ‘정부 공백기’에 대한 경계를 유의미하게 완화시키는 소식들이 전해졌다. 첫째, 불복 의사를 강하게 드러내던 트럼프 대통령이 바이든 행정부 정권 이양에 협조 지시를 내리면서 기저에 깔려있던 정치 리스크가 크게 줄어들었다. 트럼프는 여전히 소송 의지를 보이고는 있으나 소송 결과들이 잇따라 기각되고 있어 더 이상 변수로 인식되지 않고 있다. 둘째, 옐런 전 연준의장(‘14.2~‘18.2)이 바이든 행정부 재무장관으로 지명되었다. 해당 소식은 최근 므누신 재무장관 및 공화당의 보수적인 부양책에 대한 경계를 크게 완화시키고 있다. 옐런 전 의장은 통화정책이 마주한 한계, 통화정책이 필요로 하는 재정정책 역할에 대해 그 누구보다 잘 아는 인물 중 한 명으로, 분리된 의회를 설득해 통화정책과 재정정책간 적절한 공조 환경을 조성해갈 수 있을 것이라는 기대를 받고 있다.


□ 선제적 금리인상, 경로예측 실패
2015년 말, 연준은 당시 추정하고 있던 ‘완전고용실업률’에 실제 실업률이 가까워지자(당시 물가가 2%를 하회했었음에도 불구하고) 금리인상을 단행하며 금리인상 사이클에 첫 발을 내딛었었다. 실업률이 낮아진다는 것은 노동공급에 비해 기업 노동수요가 점점 많아져, 조만간 임금 상승이 나타나면서 물가에 상승 압력을 가할 것으로 예상되었기 때문이다. 하지만 임금과 물가는 연준이 당시 예상했던 경로를 지속적으로 하회하면서 고용시장과의 퍼즐이 잘 들어맞지 않았다. 연준의 예상과 달리 노동시장을 벗어나 있던 사람들(주로 취약계층)이 구직활동에 나서기 시작하면서 노동공급이 상승하기 시작했고 이에 임금과 물가는 낮은 국면이 지속되었다. 이는 ‘물가가 실제로 상승하는 것을 먼저 확인한 이후에야, 그 지점이 완전고용 부근일 것이라 사후적으로 확인하겠다’는 새로운 목표의 기반이 되었으며 ‘16년 말, ‘고압 경제’ 정책의 시작을 알렸다.


□ 옐런 재무부와 연준의 협업 기대
옐런이 연준의장 시절 당시 강조한 ‘고압 경제(high pressure economy)’는 최근 연준이 새롭게 채택한 ‘유연한 평균 인플레 목표제’의 근간이라고도 할 수 있다. 과거에는 수요는 공급능력에 영향을 미치는 요인이 아니라고 주로 인식되어 왔지만, 옐런 전 의장은 수요가 장기간 눌려있게 된다면 노동력과 자원, 기술력 등 공급능력에 영향을 미치는 주요 요인들 자체가 저하될 가능성이 높아지므로 공급능력 또한 훼손될 수 있음을 강조했다. 또 반대로, 수요를 잠재 수준보다 더 강하게 자극한다면 노동력과 자원, 기술력 등 공급측 요소들에 긍정적으로 기여할 수 있을 것이며, 이것이 경제의 공급능력(잠재성장률)을 끌어올리는(최소한 낮아지지 않게 하는) 역할을 할 수 있을 것이라는 것이 ‘고압 경제’였다. 이는 현재 연준이 채택한 ‘물가 과열 용인’ 정책과 맥락을 함께하며, 이렇듯 행정부와 중앙은행의 시각이 같다면 재정과 통화의 정책 조합은 안정적일 수 있다. 옐런을 필두로 한 재무부와 연준 간의 협업이 기대되는 부분이다.


□ 자산매입 가이던스 도입 고민중
지난주 발표된 연준 FOMC 의사록에서는 자산매입 정책에 대한 논의 내용이 실려있었다. 구체적으로 어느 시점에 어떤 형태의 정책을 도입할 것이라는 명확한 결론은 없었지만, 큰 방향성은 어느 정도 짐작할 수 있다. 첫째, 연준은 향후 자산매입 정책에 대한 가이던스 도입을 고민 중이다. 현재 연준은 자산매입 지속 기간에 대해 ‘향후 몇 달 동안’이라는 다소 명확치 않은 표현을 사용하고 있는데, 이를 특정 경제환경이 조성될 때까지 자산매입을 지속하겠다는 가이던스 도입의 필요성을 언급했다. 자산매입 가이던스는 현재 연준이 도입 중인 정책금리 가이던스와의 조화가 필수적일텐데, 의사록에서 위원들은 첫번째 금리인상이 단행되기 이전에 자산매입 규모 축소 및 종료가 선행될 것임을 시사할 필요가 있음도 함께 지적했다.


□ 자산매입은 재정정책 보조수단으로
둘째, 위원들은 지금 당장은 자산매입 정책을 조정할 필요가 급하지는 않지만, 정책 조정이 필요한 환경이 올 수 있다는 점을 인지하고 있음을 언급했다. 필요한 환경이라 함은, 정부의 추가 국채발행으로 인한 수급이 중장기금리에 부담스러운 상승 압력으로 작용하는 경우를 의미할 가능성이 높다. 다만 몇몇 위원들은 이미 장기금리가 낮아 자산매입 정책을 통한 추가 완화 여력이 제한적일 수 있음에 대해 우려를 표했다. 이 두 가지 고민을 조합해보면, 연준은 더 강한 재정정책 수반 없이 자산매입 정책만을 강화해 금리를 경기부양의 주요 수단으로 또 다시 활용하는 것에 대해 장벽을 느끼고 있는 것으로 보인다. 즉, 현재 연준이 자산매입 정책 그 자체를 주도적인 부양 수단으로 활용하고자 한다기 보다는, 재정정책이 확대되고 국채 발행이 늘어날 때 이를 보조하는 수단으로 활용하고자 하는 것으로 생각된다.


□ 중요한건 중장기 금리 안정화
마지막으로 연준은 자산매입 규모 및 만기의 조합에 대한 고민을 하고 있었는데, 아마 연준은 규모에 큰 변화를 주지 않고 만기를 장기화해 완화 효과를 강화하는 방식을 택할 것으로 보인다. 다만 연준은 시장과 커뮤니케이션이 다소 어려울 수 있음을 언급하기도 했는데, 가령 만기를 장기화시키더라도 규모가 줄어들 경우 시장에서 이를 완화 의지 후퇴로 해석할 수 있다는 것이다. 연준은 예금기관에게 국채를 사고 예금기관은 그 자금 중 일부로 단기자금시장 유동성 공급 역할을 하면서 원활한 자금시장 환경을 조성하지만, 이 자체가 경제나 금융시장을 돌아다니면서 주된 부양 역할을 하는 것은 아니다. 그보다는 연준이 매입 하는 국채 만기가 더 중요해 보이는데, 가령 연준이 단기물 80, 장기물 20을 사는 경우와(총 100) 단기물 30, 장기물 60을 사는 경우(총 90), 총량만 가지고 전자가 더 완화적이라 보기 어렵다는 것이다. 어차피 기준금리 부근에 있는 단기물은 연준이 더 매입한다해도 금리가 더 내려갈 여지도 효과도 적지만 장기물을 매입할 경우에는 장기금리를 낮추는 역할을 뚜렷하게 수행할 수 있다. 향후 연준의 새 자산매입 가이던스와 시장간 커뮤니케이션 과정을 지켜볼 필요가 있겠다.


□ 정책 및 정부 공백기 우려 완화
지난주 여전히 걱정스러운 코로나 상황에도 불구하고, ‘정책 공백기’와 ‘정부 공백기’에 대한 경계를 유의미하게 완화시키는 소식들이 전해졌다. 첫째, 불복 의사를 강하게 드러내던 트럼프 대통령이 바이든 행정부 정권 이양에 협조 지시를 내리면서 기저에 깔려있던 정치 리스크가 크게 줄어들었다. 트럼프는 여전히 소송 의지를 보이고는 있으나 소송 결과들이 잇따라 기각되고 있어 더 이상 변수로 인식되지 않고 있다. 둘째, 옐런 전 연준의장(‘14.2~‘18.2)이 바이든 행정부 재무장관으로 지명되었다. 해당 소식은 최근 므누신 재무장관 및 공화당의 보수적인 부양책에 대한 경계를 크게 완화시키고 있다. 옐런 전 의장은 통화정책이 마주한 한계, 통화정책이 필요로 하는 재정정책 역할에 대해 그 누구보다 잘 아는 인물 중 한 명으로, 분리된 의회를 설득해 통화정책과 재정정책간 적절한 공조 환경을 조성해갈 수 있을 것이라는 기대를 받고 있다.
 
□ 선제적 금리인상, 경로예측 실패
2015년 말, 연준은 당시 추정하고 있던 ‘완전고용실업률’에 실제 실업률이 가까워지자(당시 물가가 2%를 하회했었음에도 불구하고) 금리인상을 단행하며 금리인상 사이클에 첫 발을 내딛었었다. 실업률이 낮아진다는 것은 노동공급에 비해 기업 노동수요가 점점 많아져, 조만간 임금 상승이 나타나면서 물가에 상승 압력을 가할 것으로 예상되었기 때문이다. 하지만 임금과 물가는 연준이 당시 예상했던 경로를 지속적으로 하회하면서 고용시장과의 퍼즐이 잘 들어맞지 않았다. 연준의 예상과 달리 노동시장을 벗어나 있던 사람들(주로 취약계층)이 구직활동에 나서기 시작하면서 노동공급이 상승하기 시작했고 이에 임금과 물가는 낮은 국면이 지속되었다. 이는 ‘물가가 실제로 상승하는 것을 먼저 확인한 이후에야, 그 지점이 완전고용 부근일 것이라 사후적으로 확인하겠다’는 새로운 목표의 기반이 되었으며 ‘16년 말, ‘고압 경제’ 정책의 시작을 알렸다.
 
□ 옐런 재무부와 연준의 협업 기대
옐런이 연준의장 시절 당시 강조한 ‘고압 경제(high pressure economy)’는 최근 연준이 새롭게 채택한 ‘유연한 평균 인플레 목표제’의 근간이라고도 할 수 있다. 과거에는 수요는 공급능력에 영향을 미치는 요인이 아니라고 주로 인식되어 왔지만, 옐런 전 의장은 수요가 장기간 눌려있게 된다면 노동력과 자원, 기술력 등 공급능력에 영향을 미치는 주요 요인들 자체가 저하될 가능성이 높아지므로 공급능력 또한 훼손될 수 있음을 강조했다. 또 반대로, 수요를 잠재 수준보다 더 강하게 자극한다면 노동력과 자원, 기술력 등 공급측 요소들에 긍정적으로 기여할 수 있을 것이며, 이것이 경제의 공급능력(잠재성장률)을 끌어올리는(최소한 낮아지지 않게 하는) 역할을 할 수 있을 것이라는 것이 ‘고압 경제’였다. 이는 현재 연준이 채택한 ‘물가 과열 용인’ 정책과 맥락을 함께하며, 이렇듯 행정부와 중앙은행의 시각이 같다면 재정과 통화의 정책 조합은 안정적일 수 있다. 옐런을 필두로 한 재무부와 연준 간의 협업이 기대되는 부분이다.
 
 
□ 자산매입 가이던스 도입 고민중
지난주 발표된 연준 FOMC 의사록에서는 자산매입 정책에 대한 논의 내용이 실려있었다. 구체적으로 어느 시점에 어떤 형태의 정책을 도입할 것이라는 명확한 결론은 없었지만, 큰 방향성은 어느 정도 짐작할 수 있다. 첫째, 연준은 향후 자산매입 정책에 대한 가이던스 도입을 고민 중이다. 현재 연준은 자산매입 지속 기간에 대해 ‘향후 몇 달 동안’이라는 다소 명확치 않은 표현을 사용하고 있는데, 이를 특정 경제환경이 조성될 때까지 자산매입을 지속하겠다는 가이던스 도입의 필요성을 언급했다. 자산매입 가이던스는 현재 연준이 도입 중인 정책금리 가이던스와의 조화가 필수적일텐데, 의사록에서 위원들은 첫번째 금리인상이 단행되기 이전에 자산매입 규모 축소 및 종료가 선행될 것임을 시사할 필요가 있음도 함께 지적했다.
 
□ 자산매입은 재정정책 보조수단으로
둘째, 위원들은 지금 당장은 자산매입 정책을 조정할 필요가 급하지는 않지만, 정책 조정이 필요한 환경이 올 수 있다는 점을 인지하고 있음을 언급했다. 필요한 환경이라 함은, 정부의 추가 국채발행으로 인한 수급이 중장기금리에 부담스러운 상승 압력으로 작용하는 경우를 의미할 가능성이 높다. 다만 몇몇 위원들은 이미 장기금리가 낮아 자산매입 정책을 통한 추가 완화 여력이 제한적일 수 있음에 대해 우려를 표했다. 이 두 가지 고민을 조합해보면, 연준은 더 강한 재정정책 수반 없이 자산매입 정책만을 강화해 금리를 경기부양의 주요 수단으로 또 다시 활용하는 것에 대해 장벽을 느끼고 있는 것으로 보인다. 즉, 현재 연준이 자산매입 정책 그 자체를 주도적인 부양 수단으로 활용하고자 한다기 보다는, 재정정책이 확대되고 국채 발행이 늘어날 때 이를 보조하는 수단으로 활용하고자 하는 것으로 생각된다.
 
□ 중요한건 중장기 금리 안정화
마지막으로 연준은 자산매입 규모 및 만기의 조합에 대한 고민을 하고 있었는데, 아마 연준은 규모에 큰 변화를 주지 않고 만기를 장기화해 완화 효과를 강화하는 방식을 택할 것으로 보인다. 다만 연준은 시장과 커뮤니케이션이 다소 어려울 수 있음을 언급하기도 했는데, 가령 만기를 장기화시키더라도 규모가 줄어들 경우 시장에서 이를 완화 의지 후퇴로 해석할 수 있다는 것이다. 연준은 예금기관에게 국채를 사고 예금기관은 그 자금 중 일부로 단기자금시장 유동성 공급 역할을 하면서 원활한 자금시장 환경을 조성하지만, 이 자체가 경제나 금융시장을 돌아다니면서 주된 부양 역할을 하는 것은 아니다. 그보다는 연준이 매입 하는 국채 만기가 더 중요해 보이는데, 가령 연준이 단기물 80, 장기물 20을 사는 경우와(총 100) 단기물 30, 장기물 60을 사는 경우(총 90), 총량만 가지고 전자가 더 완화적이라 보기 어렵다는 것이다. 어차피 기준금리 부근에 있는 단기물은 연준이 더 매입한다해도 금리가 더 내려갈 여지도 효과도 적지만 장기물을 매입할 경우에는 장기금리를 낮추는 역할을 뚜렷하게 수행할 수 있다. 향후 연준의 새 자산매입 가이던스와 시장간 커뮤니케이션 과정을 지켜볼 필요가 있겠다.