최근 국채입찰, 아람코 상장, 영국의 총선등 큰 이벤트들의 결과나오면서 2020년 시장이 어느정도 방향성을 보이는 중입니다. 다양한 요소들을 생각했을 때 시장은 또한 번의 랠리를 맞이 할 것으로 보이는데, 일부경제학자들을 랠리가 곧 버블이라는 이야기를 하기도 합니다. 버블이 터질 때 문제가 생길 것이라는 이야기는 많이 들었을 텐데, 문제가 되도록 두는 이유는 버블에 대해서 안다고 생각하기 때문입니다. 그러나 버블이라는 것은 백미러로 보는 것과 같아서 결국 터지고 보는 경우가 많은데, 무엇이 버블을 만들었고 – 무엇이 버블을 터뜨렸는지 알 수 있다면 우리는 버블을 포착할 수 있다고 말할 수 있습니다. 이번 글에서는 두 상품 중 어떤 상품에 버블이 있을지 알아보고 투자의 기회로 삼을지 알아 봅시다.
최근 입찰 금리에 있어 상승세를 보이는데, 이때 입찰 금리 자체로 비교하기 보다 금리와 부채량을 같이 비교하려 합니다(Fig.1). 결론부터 먼저 이야기를 하면 부채량을 감안 했을 때, 이머징마켓의 시장 확장이 빠르게 진전 되지 않는다면, 달러와 미국 국채에 버블이 있다는 점을 이야기하려합니다.
연도별 부채량을 비교하면, 2016년 입찰 금리의 저점시기의 부채량과 2019년 입찰금리의 저점시기의 부채량을 비교하면, 2016년 대비 약 13.4%의 부채가 증가했습니다(Fig.1, Fig.2). 부채의 담보인 자산의 가치평가를 제외한 부채량 대비 금리만 비교했을 때, 추후 금리고점은 10년물 기준 2.7~2.98%가 될 거라 보고 있습니다(빚의 규모만 보면 3%보다 낮은 선까지 금리가 오를 거라 예상). 그러나 인플레이션 중 코어인플레이션을 제외한 부분(유가, 농산물, 원자대 etc)에서 두드러진 상승이 있다면 추가적인 금리상승을 할 수 있게됩니다. 다른 상품도 고려해야하나 원유를 기준으로 이야기를 하려합니다.
최근 정치적, 미국 외 지역의 금융적 요소를 통해 유가는 상승 중에 있습니다. 최근 빠르게 오른 유가에 비해 금리가 빠르게 따라잡지못하는데, 이러한 이유를 높은 달러에서 찾고 있습니다. 높은 달러가 유지되기에 빠른 금리 상승은 고달러-고금리의 유동성을 감소시킬 수 있는 상황을 초래할 수 있기에 금리는 최대한 천천히 올리려고 할 것입니다. 금리의 상승은 피할 수 없지만 강달러는 관세의 철폐와 같은 솔루션이 남아있는 상황이라 약달러 기조만 보이면 금리는 올릴 여력이 있다고 봅니다.
◘ 전략수립
채권, 원유, 달러를 모두 대응할 수 없습니다. 이중 상품의 선택이 필요한데, 각각의 상품별 리스크를 참조하여 상품 선택이 필요합니다.
- 채권
오르는 자산가격 대비 금리가 낮은(=채권가격이 높은) 상황입니다. 채권의 버블이 언젠가 터질 것(금리의 갑작스런 상승)이라는 부분에 초점을 맞춰 투자를 한다면 최적의 포지션은 '콜옵션 매도(채권가격이 오르지 않을 것)'입니다. 아니면 실물 채권 중 미국이 아닌 신흥국 채권(브라질, 러시아)을 통한 환차익이 채권 투자의 대체 방법입니다.
- 원유
아람코의 상장이후 은산분리가 모호한 점을 이용, 어쩌면 그 누구보다 정교한 옵션 양매도(콜 매도+ 풋 매도)를 하고 있는 중일 수 있습니다. 장기간 낮은 변동폭으로 상승세를 가져갈 것입니다. 낮은 레버리지를 통해 긴 시간 노출을 하는 것이 투자의 포인트입니다.
- 달러
약세를 피할 수 없으나 결국 관세로 높아진 달러가 낮아지는 방법은 (유럽, 중국 etc) 관세가 없어지는 것 밖에 없습니다. 정치적리 스크로 올라간 상품이라, 달러의 직접투자보다 정치적 리스크가 적은 통화로 대응하는 것이 적합한 달러의 간접투자가 될 것입니다.
ps. 브렉시트 전환기를 내년 1월이 아닌 12월 31일까지 하는 것으로 법안이 상정됩니다. 유로존의 낮은 PMI와 맞춰 시장에 변동이 올 수 있으니 외환 상품은 단기적 시장 참여를 피하는 것이 좋습니다.