Ma’aden의 2026년 3분기 실적은 엇갈렸다. 매출은 전년 동기 대비 11% 증가한 30억 사우디리얄(SAR)을 기록했지만, EBITDA는 유황 비용 상승과 인산염 제품의 선적 지연으로 24% 감소한 8억 7,000만 SAR에 그쳤다. 회사는 알루미늄과 금 사업이 사상 최대 재무 성과를 내며 인산염 사업의 부진을 상쇄하는 데 기여했다고 밝혔다. 최근 거래에서 주가는 전 거래일 종가 58.25달러보다 0.26% 오른 58.40달러로 큰 변동이 없었으며, 52주 최고가인 79.90달러를 크게 밑돌았다.
핵심 요약
- 매출은 전년 동기 대비 11% 증가했지만, 원자재 가격과 비용 부담으로 EBITDA는 24% 감소했다.
- 알루미늄과 금 사업은 모두 분기 사상 최대 재무 성과를 기록했다.
- 높은 유황 비용과 물류 차질로 인산염 사업의 수익성이 악화됐다.
- 분기 말 현금 보유액은 35억 달러, 순차입금/EBITDA 배율은 1.4배였다.
- 경영진은 2026년 자본지출이 기존 전망보다 약 10억 달러 적을 것으로 예상했다.
기업 실적
사우디아라비아의 대표 광업 기업 Ma’aden은 운영 면에서는 견조했지만 재무 성과는 사업별로 엇갈리는 분기를 보냈다. 회사에 따르면 일부 사업의 가격 상승과 생산량 증가에 힘입어 총매출은 30억 SAR에 달했다. 그러나 EBITDA는 1년 전 11억 4,000만 SAR에서 8억 7,000만 SAR로 감소했다. 주된 원인은 유황 비용 급증과 인산염 사업의 수익성 악화였다.
사업부별 실적 차이도 뚜렷했다. 알루미늄 사업은 2개 분기 연속 사상 최대 재무 성과를 냈고, 금 사업도 기록을 경신했다. 반면 인산염 사업은 선적 지연, 암모니아 수출 제약, 높은 유황 가격으로 매출이 감소하고 이익률이 낮아졌다. 경영진은 암모니아를 제외하면 사업 전반이 여전히 양호하게 운영되고 있다고 밝혔다.
주요 재무 지표
- 매출: 30억 SAR, 전년 동기 대비 11% 증가.
- EBITDA: 8억 7,000만 SAR, 1년 전 11억 4,000만 SAR 대비 24% 감소.
- 운전자본 변동을 제외한 유지 기준 자유현금흐름: 6억 3,900만 SAR.
- 현금 및 현금성자산: 35억 SAR, 전년 동기 대비 5% 증가.
- 순차입금/EBITDA 배율: 1.4배로, 회사가 제시한 2.0~3.0배 범위를 하회.
- 인산염 매출: 14억 SAR, 전년 동기 대비 9% 감소.
- 인산염 EBITDA: 1억 3,500만 SAR로, 이익률이 크게 하락.
- 알루미늄 EBITDA: 4억 1,900만 SAR로, 전년 동기의 두 배 이상.
- 금 및 성장 금속 EBITDA: 4억 300만 SAR, 전년 동기 대비 71% 증가.
- 금 생산량: 13만 9,000온스로, 전년 동기 대비 22% 증가.
- 최근 12개월 EBITDA: 195억 달러, 매출총이익률 18%.
- 최근 12개월 자기자본이익률: 12%.
실적과 시장 전망 비교
제공된 전망치는 주당순이익(EPS) 0.52달러, 매출 101억 9,000만 달러였지만, 실적 표에는 이에 직접 비교할 실제 EPS와 매출 수치가 제시되지 않았다. 실적 발표 내용만 보면 전반적인 예상치 상회보다는 사업별 성과가 엇갈린 분기에 가까웠다.
가장 중요한 재무 신호는 EBITDA가 24% 감소했다는 점이다. 이는 비용 압박이 알루미늄과 금의 가격 상승에 따른 이익을 웃돌았음을 시사한다. 따라서 매출 증가율만으로 판단할 때보다 실적은 부진했다. 주가가 소폭 상승하는 데 그친 점을 보면 시장은 이를 비교적 차분하게 받아들인 것으로 보인다.
시장 반응
Ma’aden 주가는 전 거래일 종가 58.25달러보다 0.26% 오른 58.40달러에 거래됐다. 상승 폭은 작았으며, 실적에 대한 투자자의 반응도 제한적이었다.
주가는 52주 거래 범위인 52.10~79.90달러에서 상단을 밑돌고 있다. 기사에 제시된 기준으로는 최저가보다 약 7.7% 높고 최고가보다 26.9% 낮다. 이는 알루미늄과 금 사업의 강세에도 시장이 단기 이익 구성에 여전히 신중한 시각을 보이고 있음을 나타낸다. InvestingPro 분석에 따르면 현재 Ma’aden 주가는 저평가된 것으로 보이며, 플랫폼의 적정가치 추정치는 상당한 상승 여력을 시사한다. 회사의 주가수익비율(PER)은 17.9배, 시가총액은 1,035억 달러다. 저평가 종목을 찾는 투자자는 InvestingPro의 최저평가 종목 목록에서 추가 투자 아이디어를 살펴볼 수 있다. 이례적인 거래 양상이나 거래량에 관한 자료는 제공되지 않았다.
전망 및 가이던스
경영진은 생산량 전망을 전 분기와 동일하게 유지하면서, 암모니아를 제외한 세 사업이 모두 양호한 성과를 내고 있다고 밝혔다. 또한 2026년에는 자본지출을 더 보수적으로 집행할 계획이다. 현재 예상 자본지출은 2월에 제시한 전망보다 약 10억 달러 낮다.
인산염 사업에서는 유황 가격이 계속 하락하고 DAP 가격은 견조하게 유지되면서 수익성이 3분기보다 개선될 것으로 경영진은 예상했다. 암모니아 수출은 가능한 기회에 맞춰 진행할 계획이며, 완전한 정상화는 운송 경로와 지정학적 상황이 명확해지는 데 달려 있다.
알루미늄 사업과 관련해 경영진은 런던금속거래소(LME) 가격을 웃도는 높은 지역 프리미엄이 현재 수준으로 지속되기는 어려우며, 2027년에 정상화될 것으로 전망했다. 금 사업에서는 생산량 증가와 경쟁력 있는 비용 수준이 이어질 것으로 예상했다. InvestingPro의 투자 팁은 Ma’aden이 단기 이익 성장률 대비 낮은 PER에 거래되고 있다고 지적하며, 시장이 회사의 확장 계획을 주가에 충분히 반영하지 않았을 가능성을 제시한다. 구독자는 7개의 추가 ProTips와 종합 재무건전성 점수, 적정가치 분석을 이용할 수 있다. Ma’aden은 Phosphate 3, Phosphate 4, Ar Rjum, Wadi Al Jaww, 희토류 프로젝트, 알루미늄 생산라인 연구 등 폭넓은 프로젝트 계획도 강조했다.
경영진 발언
Bob Wilt 최고경영자는 대부분의 사업에서 계획을 성공적으로 실행했다고 말했다. 그는 “운영 측면에서 올해는 좋은 한 해가 될 것으로 본다. 암모니아를 제외하면 세 사업 모두 양호한 성과를 내고 있다”고 밝혔다.
Wilt는 Saudi Aramco와 새로 체결한 탐사 파트너십의 전략적 가치도 강조했다. 그는 “Saudi Aramco와 탐사 합작회사를 설립했으며, Ma’aden이 지분 51%를 보유하게 된다”고 말했다. 양사는 사우디아라비아 국토의 약 10%에 해당하는 지역에서 구리와 에너지 전환에 필요한 광물을 탐사할 예정이다.
Gilberto Antoniazzi 최고재무책임자는 견조한 재무구조와 현금 창출력을 강조했다. 그는 “EBITDA가 자유현금흐름으로 전환되는 비율은 여전히 높으며, 회사는 운전자본을 효과적으로 관리하고 있다”고 말했다.
위험 요인과 과제
- 유황 가격 변동성: 높은 유황 비용이 인산염 사업의 수익성을 가장 크게 압박했다.
- 선적 차질: 대체 항만 이용과 운송 기간 장기화가 암모니아 및 인산염 제품 수출에 계속 영향을 미치고 있다.
- 암모니아 수출 제약: 경영진은 암모니아 수출이 완전히 정상화되려면 지정학적 상황이 개선돼야 한다고 밝혔다.
- 알루미늄 프리미엄 정상화: 회사는 현재의 높은 프리미엄이 2027년에 낮아질 것으로 예상하며, 이는 이익을 뒷받침하는 요인을 약화시킬 수 있다.
- 비용 상승: 탄소 원료, 코크스, 피치 및 에너지 비용 상승이 계속 부담으로 작용하고 있다.
질의응답
애널리스트들은 인산염 제품의 물류, 암모니아 수출, Saudi Aramco와의 새 탐사 합작회사에 질문을 집중했다. 한 질문은 인산염 사업이 얼마나 빨리 정상화될 수 있는지에 관한 것이었다. 경영진은 지정학적 상황과 운송 경로에 달려 있다면서, 현재 수출에 역내 항만 최소 6곳을 이용하고 있다고 설명했다.
암모니아도 주요 관심사였다. 경영진은 가능한 경우 기회를 활용해 선적하고 있지만, 운송 항로가 더 명확해지기 전에는 수출이 완전히 정상화되기 어렵다고 말했다. DAP 생산량을 늘려 암모니아의 자체 소비를 확대할 수 있느냐는 질문에는 현재 이미 설비 정격 생산능력의 약 110% 수준으로 가동 중이며, 유황 공급량이 추가 증산을 제한한다고 답했다.
애널리스트들은 알루미늄 수익성도 물었다. 경영진은 현재 LME 가격 대비 프리미엄이 이례적으로 유리한 수준이며, 2027년에는 보다 정상적인 수준으로 돌아갈 것으로 전망했다. 비료 사업과 관련해서는 SABIC Agri-Nutrients와의 양해각서가 구속력이 없으며, 기존 사업 이외의 요소 및 암모니아 프로젝트를 공동 연구하기 위한 것이라고 설명했다.
추가 정보
Ma’aden은 약 20개 국제은행과 처음으로 10억 달러 규모의 국제 기간대출 및 회전신용한도 계약을 체결해 사용 가능한 유동성을 5억 달러 늘렸다고 밝혔다. 회사는 보수적인 차입 수준을 유지하면서 성장 프로젝트를 지원하기에 재무구조가 양호하다고 설명했다.
회사는 주요 프로젝트의 진행 상황도 강조했다. Phosphate 3의 1단계 사업은 시운전 준비 단계에 있으며, 2027년 2분기 말까지 완료한다는 일정대로 진행 중이다. 신규 금광인 Ar Rjum에서는 채굴이 시작됐고, Ras Al Khair 재활용 시설의 엔지니어링 작업은 거의 완료됐다.
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