모건 스탠리 라구나 컨퍼런스에서 EMCOR: AI 데이터 센터가 성장 견인

Investing.com — 2026년 9월 17일 목요일, EMCOR Group(EME)은 모건 스탠리의 제14회 연례 라구나 컨퍼런스에서 익숙한 메시지를 강조했습니다. EMCOR의 사업은 데이터 센터 및 기타 첨단 기술 작업의 호황으로 이익을 얻고 있으며, 경영진은 마진과 인건비가 분기마다 변동될 수 있다고 경고했습니다.

이 특수 계약업체는 파이프라인이 여전히 견고하다고 밝혔지만, 대규모 AI 프로젝트, 변화하는 계약 구조 및 장기적인 전력 제한이 향후 실적에 영향을 미칠 수 있다고 언급했습니다.

주요 내용

• EMCOR는 2026년 상반기 유기적 성장이 첨단 제조 및 네트워크, 통신 작업에 힘입어 18.3%에 달했다고 밝혔습니다.
• 데이터 센터 수요는 여전히 주요 성장 동력이며, 해당 사업 부문의 전기 관련 매출은 45% 증가했고, 기계 관련 매출은 지난 분기에 두 배 이상 증가했습니다.
• 경영진은 최근 약 11%의 영업 이익률이 최고 수준이며, 지속 가능한 분기별 운영 이익률은 아니라고 말했습니다.
• 회사는 사전 제작, 모듈화 작업 및 데이터 센터 역량을 확장하기 위해 CapEx(자본 지출) 및 인수에 더 많은 비용을 지출하고 있습니다.
• EMCOR는 특정 최종 시장이 둔화될 경우 시장 전반에 걸쳐 인력과 장비를 전환할 수 있지만, 감독 역량이 핵심 제약으로 남아있다고 말했습니다.

재무 실적

EMCOR는 2026년 상반기 유기적 성장이 18.3%를 기록했으며, 첨단 제조 및 네트워크와 통신 부문을 제외하더라도 9.0%의 성장을 보였다고 밝혔습니다. 경영진은 이는 회사가 단일 시장에만 의존하지 않음을 보여준다고 말했습니다.

• 데이터 센터를 포함하는 네트워크 및 통신 매출은 지난 분기 전기 작업에서 45% 증가했습니다.
• 동일 부문의 기계 매출은 두 배 이상 증가했습니다.
• 반도체, 바이오테크 및 EV 배터리 작업을 포함하는 첨단 제조는 2023년 수준의 약 1.5배에 달합니다.
• 해당 사업은 2023년부터 현재까지 약 11%의 3년 연평균 복합 성장률을 기록했습니다.
• 빌딩 서비스 유기적 성장은 약 5%였습니다.
• 석유 및 가스를 포함하는 EMCOR Industrial Services는 15%의 유기적 성장을 기록했습니다.

경영진은 최근 분기에 약 11%의 영업 마진을 기록했으며, 이는 사상 최고치라고 설명했습니다. 그러나 경영진은 이 수치를 정상적인 분기별 수준으로 간주해서는 안 된다고 경고했습니다.

• 연결 영업 마진 가이던스는 9.5%에서 9.8%로 유지됩니다.
• 전기 부문 마진 가이던스는 12%에서 13%입니다.
• 기계 부문 마진 가이던스는 12%에서 12.5%입니다.
• 빌딩 서비스 마진 가이던스는 6%에서 6.5%입니다.
• 산업 부문 마진 가이던스는 약 3%입니다.

Jason Nalbandian, EMCOR의 선임 부사장 겸 최고재무책임자(CFO)는 프로젝트 구성, 시기 및 실행이 분기마다 실적을 급격하게 변화시킬 수 있기 때문에 지속 가능한 마진을 판단하기 위해 12개월에서 24개월 이동 평균을 검토한다고 말했습니다.

운영 업데이트

경영진은 컨퍼런스에서 EMCOR의 가장 중요한 성장 시장으로 묘사된 데이터 센터에 대해 많은 시간을 할애했습니다. 회장 겸 사장, 최고경영자(CEO)인 Tony Guzzi는 회사가 1999년과 2000년경 버지니아의 AOL 작업을 포함하여 미국에서 가장 초기의 주요 데이터 센터를 건설했으며, Equinix의 초기 프로젝트에도 참여했다고 말했습니다.

그는 EMCOR가 Now 전국적으로 전기 관련 데이터 센터 시장의 약 50%에서 60%를, 기계 관련 시장의 약 40%에서 50%를 서비스하고 있다고 말했습니다.

• 기존 클라우드 데이터 센터는 일반적으로 20메가와트에서 75메가와트에 이릅니다.
• AI 캠퍼스는 Now 종종 200메가와트 이상이며, 3년에서 5년 동안 여러 건물을 아우를 수 있습니다.
• 200메가와트 AI 데이터 센터는 클라우드 구축의 기계적 범위보다 1.5배에서 2배 더 많은 작업량을 요구할 수 있습니다.
• 전기적 범위는 기존 클라우드 프로젝트보다 1.25배에서 1.5배 더 높을 수 있습니다.
• 경영진은 주된 이유가 AI 워크로드에 대한 냉각 수요 때문이라고 말했습니다.

Guzzi는 이러한 프로젝트의 규모가 도시 차원에서도 중요할 만큼 크다고 말하며, 피츠버그가 약 300메가와트를 사용한다고 언급했습니다. 그는 회사의 작업이 소규모 클라우드 구축에서 훨씬 더 큰 AI 캠퍼스로 전환되었으며, 프로젝트 일정이 3년 전에 비해 가속화되었다고 말했습니다.

EMCOR는 또한 데이터 센터 외 사업도 폭넓게 유지되고 있다고 밝혔습니다.

• 반도체 작업은 6개의 지리적 시장에 집중되어 있으며, EMCOR는 그 중 4개 시장에서 활발하게 활동하고 있습니다.
• 화재 방지 및 스프링클러 서비스는 6개 반도체 시장 모두에서 이용 가능합니다.
• 제약 및 GLP-1 작업은 뉴저지, 노스캐롤라이나, 인디애나 및 남부 캘리포니아에 위치해 있습니다.
• 기관 작업은 여전히 대학과 밀접하게 연결되어 있습니다.
• 제조 및 산업 작업에는 reshoring, nearshoring 및 식품 가공이 포함됩니다.
• 상업 부문에서 창고 및 유통 수요가 다시 증가하기 시작하고 있습니다.

자본 지출, 백로그 및 인수

EMCOR는 사전 제작, 모듈식 건설 및 작업장 생산성에 계속해서 막대한 투자를 하고 있다고 밝혔습니다. 지난 5년간 매출은 연평균 14%에서 15%의 복합 성장률을 기록했으며, CapEx(자본 지출)는 28%에서 30%의 성장률을 보였습니다.

• CapEx는 매출의 약 0.6%에서 0.65% 수준으로 운영되고 있습니다.
• 유지보수 CapEx는 전체 CapEx의 약 20%에서 25%를 차지합니다.
• 나머지는 성장 프로젝트에 할당됩니다.
• 사전 제작 시설은 보통 3년 이내의 투자 회수 목표로 임대됩니다.
• 회사는 1,500명에서 1,600명의 BIM(빌딩 정보 모델링) 및 VDC(가상 설계 및 건설) 전문가를 보유하고 있다고 말했습니다.

경영진은 가상 설계 및 건설 역량이 CapEx 결정을 안내하고 더 복잡한 프로젝트 계획을 지원하는 데 도움이 된다고 말했습니다. 또한 회사는 수요 변화 시 인력과 장비를 이동할 수 있도록 비용 구조를 최대한 유동적으로 유지한다고 덧붙였습니다.

백로그, 즉 남은 이행 의무(RPO)는 매출 가이던스보다 빠르게 증가하고 있습니다. EMCOR는 RPO 회계 처리가 보수적이라고 말했습니다.

• 과거에는 연간 매출의 약 60%가 해당 연도에 계약되어야 했습니다.
• 프로젝트가 더 커지고 길어지면서 이 비율은 약 40%에서 45%로 감소했습니다.
• RPO는 확정 가격 또는 승인된 변경 주문이 있는 실행된 계약만 포함합니다.
• 취소 불가능한 서비스 계약 부분은 일반적으로 90일에서 120일 동안 지속됩니다.

EMCOR는 또한 최근 5건의 전기 부문 인수를 상세히 설명했으며, 이들은 총 약 6억 달러의 추정 매출과 약 1억 달러의 EBITDA를 나타냅니다.

• 중부 텍사스의 Schmidt Electric은 2026년 8월 초에 인수 절차를 완료했습니다.
• 시카고 외곽의 Connelly Electric 또한 2026년 8월 초에 인수 절차를 완료했습니다.
• Schmidt는 Morley-Moss Inc.와 통합될 예정입니다.
• Connelly는 Gibson & Lyons-Pinner와 통합될 예정입니다.
• 경영진은 고성장 지역에서 데이터 센터 노출을 확대하는 것이 목표라고 말했습니다.

Guzzi는 EMCOR가 2018년에 인수한 Morley-Moss가 원래 규모의 약 10배로 성장했다고 말하며, 회사가 인수를 통해 현지 사업을 확장하고 교육하는 방법을 보여주었습니다.

계약 구조 및 노동 전략

경영진은 EMCOR가 여전히 주로 고정 가격 계약업체이지만, 복잡한 AI 데이터 센터 작업에서는 보장된 최대 가격(GMP) 계약을 더 많이 사용하고 있다고 말했습니다.

• 고정 가격 계약은 핵심 모델로 유지됩니다.
• 설계가 여전히 변경되는 경우 GMP 계약이 더 자주 사용됩니다.
• 이러한 계약은 일반적으로 공개 장부 비용 투명성과 합리적인 변경 주문 조건을 포함합니다.
• 고객은 때때로 시설 확장 비용의 일부를 지원하기도 합니다.
• GMP 거래의 일반 조건은 작업자를 유치하고 유지하는 데 도움이 되도록 관대한 경우가 많습니다.

경영진은 이러한 변화가 AI 프로젝트의 복잡성과 노동 패키지의 더 많은 유연성에 대한 필요성을 반영한다고 말했습니다. 기본 임금은 여전히 중요하지만, 회사는 노조 협상이 Now 초과 근무 및 일당을 포함한 전체 작업 패키지에 더 중점을 둔다고 말했습니다.

EMCOR는 전체 인력의 약 40%가 정규직 직원이며, 약 50%는 회사에서 지속적으로 일한다고 밝혔습니다. 숙련공들은 프로젝트 시작과 종료에 따라 이동하는 경우가 많지만, 감독직은 대체하기가 더 어렵습니다.

• 경영진은 성장의 주요 병목 현상은 숙련공의 가용성이 아니라 감독 역량이라고 말했습니다.
• CEO 및 직속 보고 수준에서의 인력 유지는 강력하다고 설명되었습니다.
• 현장 관리자 및 급여직 수준의 보너스 기회는 핵심 인력을 유지하는 데 도움이 됩니다.
• 회사는 자사의 도구와 방법이 전이 가능하기 때문에 여러 부문에 걸쳐 작업자를 재배치할 수 있다고 말했습니다.

미래 전망

경영진은 향후 3년간의 데이터 센터 작업은 대부분 고객 약정에 의해 정해져 있다고 말했습니다. 또한 정치가 단기 수요에 실질적인 영향을 미칠 가능성은 낮다고 덧붙였습니다.

• 가장 큰 장기적 제약은 전력 인프라입니다.
• 가스 터빈은 2031년까지 대부분 매진되었습니다.
• 경영진은 기저부하 수요를 위해 대규모 복합 화력 발전소와 궁극적으로는 원자력이 필요할 것이라고 말했습니다.
• 그들은 behind-the-meter 및 front-of-the-meter 솔루션이 eventually behind-the-meter 시스템이 dispatchable하게 됨에 따라 수렴될 수 있다고 말했습니다.

Guzzi는 EMCOR가 폭넓은 시장 존재감과 부문 간 이동 능력 덕분에 이러한 변화에 잘 대비하고 있다고 말했습니다. 그는 회사를 “전형적인 연속 복리 성장 기업(classic serial compounder)”으로 묘사하며, 창고, 반도체, 그리고 Now 데이터 센터를 포함하여 한 성장 영역에서 다른 성장 영역으로 반복적으로 전환해 왔다고 말했습니다.

반도체에 대해 경영진은 사업이 불규칙하다고 말했습니다. 초기 팹(fab) 건설은 대규모일 수 있지만, 이후 라운드는 더 작을 수 있습니다. EMCOR는 데이터 센터 마진과 기회가 더 매력적이라면 일부 팹 작업을 건너뛸 수도 있다고 말했습니다.

• 첨단 제조는 약 40%가 바이오테크, 40%가 반도체, 20%가 EV 배터리 작업으로 구성됩니다.
• 제약 및 GLP-1 수요는 회사의 목표 시장에서 계속될 것으로 예상됩니다.
• 빌딩 서비스는 데이터 센터 수요와 독립적으로 계속 성장할 것으로 예상됩니다.
• 기관, 산업 및 상업 작업은 여전히 포트폴리오의 일부입니다.

경영진은 2027년과 2028년까지 CapEx가 매출 성장에 비해 높은 수준을 유지할 것이며, CapEx 대비 매출 비율은 약 0.6%에서 0.65% 근처를 유지할 것으로 예상된다고 말했습니다. 또한 자동화, 장비 업그레이드 및 새로운 생산 시설이 생산성을 지속적으로 지원할 것이라고 덧붙였습니다.

Q&A 하이라이트

질의응답 세션에서 애널리스트들은 데이터 센터 수요가 둔화될 경우 EMCOR가 인력과 자원을 이동할 수 있는지에 대해 집중적으로 질문했습니다. 경영진은 그렇다고 답하며, 한 시장에서 다른 시장으로 이동해 온 회사의 역사를 언급했습니다.

• 경영진은 회사가 창고, 반도체 및 데이터 센터 사이에서 전환할 수 있다고 말했습니다.
• 그들은 가변적인 비용 구조가 이를 가능하게 한다고 덧붙였습니다.
• 또한 사전 제작 도구와 건설 방법이 여러 부문에서 사용될 수 있다고 말했습니다.

또 다른 주제는 반도체 주기와 EMCOR가 그 작업을 계속 추구할 것인지 여부였습니다. 경영진은 6개 주요 시장 중 4개에 진출해 있으며 계속 활발하게 활동할 것이지만, 데이터 센터 프로젝트가 더 나은 수익을 제공한다면 일부 반도체 작업을 포기할 것이라고 말했습니다.

애널리스트들은 CapEx가 왜 매출보다 빠르게 증가하는지에 대해서도 질문했습니다. EMCOR는 그 격차가 의도적이며, 스트레스의 징후가 아니라 사전 제작, 모듈화 작업 및 작업장 생산성에 대한 투자를 반영한다고 말했습니다.

백로그에 대해 경영진은 증가가 더 큰 프로젝트 규모와 상반기 강한 예약(bookings)을 반영한다고 말했습니다. 특히 데이터 센터에서 다른 계약업체가 자사의 작업을 완료하는 것을 본 적이 없으며, 실행력이 EMCOR가 다음 단계의 작업을 수주하는 데 도움이 되었다고 말했습니다.

Guzzi는 회사의 입장을 “우리는 계약업체이며, 따라서 본질적으로 기회주의자입니다, 그렇죠? 하지만 우리는 전략적 기회주의자입니다.”라고 요약했습니다.

더 자세한 내용은 아래 전체 녹취록을 참조하십시오.

녹취록에는 마진, 노동, 인수 및 데이터 센터 시장에 대한 추가 발언이 포함되어 있습니다.

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