[평판체크] 정현호식 삼성 임원 자사주 매입 독려.."주가상승 효과 없고, 임직원 피해만 야기"

정현호 삼성전자 (KS:005930) 부회장. 사진=삼성전자

[인포스탁데일리=이정민 평판체크연구소장] 최근 지지부진한 주가 흐름을 보이는 삼성전자가 자사주 매입 등 주가 부양책을 내놓고 있다. 부사장 직위 이상의 임원들에게 자사주 매입을 독려하고, 심지어 대출까지 언급했다. 정현호식 긴급처방이라는 평가가 나온다.

임원들의 책임경영 의지, 삼성전자 성장과 가치에 대한 자신감을 표출하기 위한 의도다. 자사주 매입은 주가 상승을 위해 흔히 선택되는 경영 전략 중 하나다. 삼성전자 사례를 계기로 자사주 매입이 주식과 기업 가치에 미치는 영향을 알아보고자 한다.

삼성전자. 사진=인포스탁데일리

◇ 자사주 매입, 사적이익 오용…장기적 주주가치 훼손 우려도

국내외에서 자사주 매입을 시행하는 기업이 증가하고 있다. 그 효과성에 대해 많은 연구가 진행되고 있다. 자사주 매입은 시장에서 기업 가치를 낮게 보고 주식이 저 평가될 때 사용하는 재무 전략이다. 근본적인 기업 자체 기술 개발이나 성장이 아니므로 그 효과는 부정적이라는 평가가 많다[1].

기업 경영진이 자사주를 구매하면 즉각적으로 평균 2~12% 정도의 높은 주당 가격과 순이익이 증가한다[2]. 그러나 이런 효과가 국가, 기업별로 다르고, 장기-지속적이지 못했다[3,4]. 선행연구에서는 자사주 매입을 발표한 기업의 50% 이상이 긍정적 공시효과를(주가상승) 보였으나 통계적인 평균 수익률이 유의미하지 않았고, 주주 가치에 (측정 가능한) 유의한 영향을 미치지 않았다[4-6].

또 해당 기업의 실제 성과는 이전보다 20% 낮았고, 자사주 매입이 일부 경영진들의 사적이익 극대화에 오용되면서 장기적인 주주 가치를 훼손시킨다는 비판이 있다[2,7]. 자사주 매입을 주식 가격 상승을 위해서만 시행한다면, 부정적인 결과를 초래하게 된다. 그러나 체계적으로 기업의 좋은 전망과 계획에 대한 신호로써 시행한다면, 장기적으로 기업 가치를 향상시키는 긍정적인 결과가 나타난다.

연구에 의하면, 자사주 매입 발표, 조건, 실행 방식이 주식 가격과 주주 가치를 상승시킬 수 있다[5,8]. 특히, 지속적인 자사주 매입 전략이 기업 재무상태 개선과 금융성장, 자본구조의 변화, 효율적인 수익관리로 기능할 수 있다[9]. 자사주 매입이 긍정적 결과를 보이기 위해서는 선행될 요건들이 있다[2,10].

우선, 삼성전자와 같은 고성장 산업에서 경쟁하는 기업은 높은 성장 잠재력을 입증해야한다. 기업이 신기술, 신제품, 서비스를 내놓지 못한 상태에서 재무 상태만 변화하는 전략은 성장 기회가 없다는 것을 인정하는 것으로 자사주 매입의 부정적 결과를 초래하게 된다.

둘째로 다른 주식 시장에 영향을 미치는 악재 정보가 없어야 한다. 코로나19 감염병, 인플레이션, 전쟁과 같은 사회적 상황이나 반도체, 스마트폰과 같은 주요 시장의 일반적인 쇠퇴 현상 등은 기업 가치를 저하시킬 수 있다. 이런 상황에서 자사주 매입 발표는 그 효과가 미비하거나 회사의 약점만 강조하는 결과를 야기한다. 자사주 매입 발표 이외로(혹은 자사주 매입과 함께할) 기업의 좋은 실적이나 영업 전망 등을 알릴 전략이 요구된다.

셋째로 자사주를 매입하는 경영진이 기업 전망을 확신해서 개인적인 최선의 투자가 자사주 매입이라 믿는 것이다. 이는 기업에서 경영진의 책임경영을 보여주려는 것과 다르다. 자사주 매입을 추천 받은 경영진은 해당 기업의 주식 가치에 대해 부정적으로 인식하고, 일반 주주들이 자사주 매입 이벤트에 호의적이지 않다고 생각한다.

삼성전자 평택캠퍼스 항공 사진. 사진=인포스탁데일리

◇ “시장 환경 침체 속 자사주매입 효과 크지 않아”

이에 따라 CEO와 같은 경영진의 자진 자사주 매입 이벤트가 가장 효과적이게 된다. 기업에서 자사주 매입을 추천하는 경우, 파격적인 조건이 있어야 효과적이다. SPX Corporation의 경우, 경영진의 개별 주식을 공개하지 않았고, 주주의 현금 배당을 자사주 매입으로 대체하면서 20% 이상의 수익률을 기록했다.

자사주 매입 전략 프로그램은 상기한 내용을 포함하여 경영진 수준에서 진행하고 CEO가 최종 결정해야 한다[5]. 삼성전자의 임원 경영진들에게 보내진 자사주 매입 추천 메일 역시 이를 고려해야 한다.

최근 주식 시장 환경이 침체된 부정적인 상황에서 삼성전자는 자사주 매입만으로 저하된 주가를 살리지 못한다는 점을 숙지해야 한다[11]. 삼성전자가 주주가치 창출 목적에 두고 자사주 매입을 지속-장기 전략으로 활용, 가시적인 성장가치를 보여주면서 시행한다면 긍정적인 결과를 볼 것으로 기대된다.

출처

[1] Asquith, P., & Mullins Jr, D. W. (1986). Signalling with dividends, stock repurchases, and equity issues. Financial management, 27-44.

[2] Pettit, J. (2001). Is a share buyback right for your company?. Harvard Business Review, 79(4), 141-148.

[3] Mishra, A. (2005). An empirical analysis of share buybacks in India. ICFAI Journal of Applied Finance, 11(5), 5-24.

[4] Bhargava, S., & Agrawal, P. (2015). Announcement effect of share buyback on share price at National Stock Exchange: An empirical investigation. Annual Research Journal of Symbiosis Centre of Management Studies, 3, 89-105.

[5] Dittmann, I., Li, A. Y., Obernberger, S., & Zheng, J. (2022). The corporate calendar and the timing of share repurchases and equity compensation (No. 21-101/IV). Tinbergen Institute.

[6] Almeida, H., Fos, V., & Kronlund, M. (2016). The real effects of share repurchases. Journal of Financial Economics, 119(1), 168-185.

[7] Bonaime, A. A., & Ryngaert, M. D. (2013). Insider trading and share repurchases: Do insiders and firms trade in the same direction?. Journal of Corporate Finance, 22, 35-53.

[8] Lee, I., Park, Y. J., & Pearson, N. D. (2020). Repurchases after being well known as good news. Journal of Corporate Finance, 62, 101552.

[9] CHANDREN, S., AHMAD, Z., & ALI, R. (2017). The Impact of Accretive Share Buyback on Long-term Firm Performance. International Journal of Economics & Management, 11(1).

[10] Mitchell, J. D., Dharmawan, G. V., & Clarke, A. W. (2001). Managements’ views on share buy‐backs: an Australian survey. Accounting & Finance, 41(1‐2), 93-129.

[11] Chatterjee, C., & Mukherjee, P. (2015). Price behaviour around share buyback in the Indian equity market. Global Business Review, 16(3), 425-438.

이정민 평판체크연구소장 infostock883@infostock.co.kr

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