코스닥과 개별 종목들의 강세 : 달러 환율에서 작은 힌트를 얻다

지난 8월 이후 코스닥 및 개별 종목 지수들의 상대적 강세는 코스피 지수를 압도하고 있습니다. 그도 그럴 것이 올해 상반기까지 역차별을 심각하게 받았었기에 상대적 우위가 한시적으로라도 찾아오는 것은 어쩌면 자연스러운 모습일 수도 있습니다.
그런데 말입니다. 우연이었든 필연이었든 이 과정에서 원달러 환율은 제법 빠르게 하향 안정화되었습니다. 그리고 과거 증시 역사를 살펴보다 보면 원달러환율이 꾸준히 하락하는 과정에서 증시 색깔은 순간적으로라도 개별 종목들의 상대적 우위가 나타나곤 하였지요.
다만….

달러 환율 하락 : 주요 수출기업들의 환전 수요 및 한미 기준금리 차 축소 등

지난 상반기까지 나타난 이번 대세 상승장에 특이점 중에는 극단적 차별화 장세도 있었지만, 여기에 더해, 대세 상승장에도 불구하고 원·달러 환율이 하늘 높은 줄 모르고 상승했다는 점입니다. 급기야 금융위기 당시였던 2008~2009년 수준까지 원달러환율이 치솟으면서 한국 경제에 대한 여러 가지 억측들이 올라오기도 하였습니다.
그도 그럴 것이 과거 대세 상승장 때에는 달러 환율이 추세적으로 꾸준히 하락했었던 것과 너무 비교되었기 때문입니다.

2003~2007년 대세 상승장, 2009년~2011년 대세 상승장, 2020년~2021년 코로나 당시 등등을 떠올려 보아도 대세 상승장 때에는 기간의 차이가 있을 뿐 추세적인 원달러환율의 하락이 있었습니다. 하지만 이번 2025년~2026년 대세 상승장은 매우 이례적이게도 증시 폭등에도 불구하고 원달러 환율이 상승하는 기현상이 벌어지고 말았습니다.

그런데!
7월 조정장 이후 달러환율이 급격히 하락하면서 1,500원대 중반에서 10월 초 1,300원대 초반까지 단 석 달여 만에 크게 하락하였습니다. 정말 극적으로 말이죠.
이렇게 달러환율이 빠르게 하락한 데에는 삼성전자와 SK하이닉스가 자사주 매입을 하기 위해 자금을 끌어오며 발생한 외화환전, 주요 수출기업의 법인세 중간예납을 위한 달러 매도 등에 더해 한국은행의 기준금리 인상 속에 한미 금리 역전 폭이 감소한 것이 주요 원인이 되었습니다.
그 결과 원달러환율은 2년 전인 2024년 10월 수준으로 돌아갔습니다.

원달러 환율의 하락 : 과거에는 개별 종목에 온기를 불어넣어 주었는데….

앞에서도 언급 드린 바처럼 과거 대세 상승장 때에는 원·달러 환율이 동반 하락하였고, 여기에 더해 달러 환율 하락을 명분으로 개별 종목들이 강하게 상승하는 패턴이 나타나곤 하였습니다.
이러한 현상이 발생한 데에는 대부분의 중소형주들이 내수주 성격을 강하게 가지고 있는데 달러 환율 하락에 따른 수입하는 제품/상품/원재료 가격 하락에 따른 수익성 개선 기대, 여기에 더해 외화부채가 많은 기업의 경우 달러 가치 하락에 따른 이자 및 원금 상환 등 채무 부담이 감소할 것이라는 기대가 반영되었기 때문입니다.
그래서 과거 대세 상승장 초반에는 상대적으로 고환율 속에 수출 관련 대형주들이 강세를 보이다가 이후에는 중소형주, 코스닥 및 개별 종목으로 모멘텀이 확산되는 패턴이 반복되었었지요.

그런데 이번 2025~2026년 대세 상승장 동안에는 달러환율이 하늘 높은 줄 모르고 상승하는 특이한 패턴이 나타났습니다. 그러다 보니 AI 및 반도체 관련 테마와 모멘텀이 워낙 강했다고는 하지만 극단적으로 코스닥 및 개별 종목들이 심각하게 역차별받는 증시 상황이 벌어지고 말았습니다.

물론, 원달러 환율이 개별 종목들과 코스닥 시장에 결정적인 가격 변수는 아니지만 말입니다.

달러 환율의 향방은 알 수 없지만, 만약 완만한 하락세가 지속되어 준다면….

외환시장을 예상하는 것은 주가 예상보다도 더 어려운, 예측이 불가능에 가까운 영역입니다. 그러하기에 달러환율이 미래에 어찌 흘러갈지는 예단할 수는 없습니다. 삼전닉스의 자사주 매입이 일단락되면 다시 환율이 튈 수도 있지만 또 다른 변수로 원·달러 환율이 꿈틀거리면서 하향 안정이 될 수도 있습니다.

그런데, 만약 달러환율이 완만하게 그리고 꾸준히 하락추세를 만들어 준다면 앞으로의 시장은 우리가 2~3달 코스닥 시장과 개별 종목에서 보았던 것 이상으로, 역차별이 정상화되는 수준을 만들 수도 있습니다.
물론, 다시 원·달러 환율이 상승추세로 돌아선다면 다시 차별화 장세에 따른 증시 흐름이 재개될 수도 있지만 말입니다.

다만, 8월 이후 최근까지 달러 환율과 함께 보여주고 있는 한국 증시의 흐름은, 적어도 환율 안정 속에 극단적 차별화 장세에서 키 맞추기 과정을 만들고 있다는 것을 확인시켜 주고 있습니다.

2026년 10월 6일 화요일
현) 미르앤리투자자문 대표 이성수(필명 : lovefund이성수, CIIA/가치투자 처음공부 저자)
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