미국 인플레이션 둔화 멈췄다…디스인플레이션 정체에 연준 금리인하 여지 축소

7월 인플레이션 보고서는 시장을 놀라게 하지는 않았지만, 중요한 시사점을 보여줬다.

연방준비제도(Fed)가 선호하는 인플레이션 지표로 알려진 개인소비지출(PCE) 물가지수(PCE)​는 지난달 전년 동월 대비 3.7% 상승하며 상승률이 전월과 같은 수준을 유지했다. 식품과 에너지를 제외해 물가 흐름을 보다 명확하게 보여주는 근원 PCE는 3.3%로 소폭 낮은 수준을 유지했다.

전반적으로 예상 밖의 내용은 없었다. PCE 인플레이션은 최근 이어져 온 수준에서 계속 발표되고 있다. 경제학자들도 이를 예상했던 만큼, 이를 근거로 “특별히 볼 것이 없다”며 넘어가려는 유혹이 생길 수 있다.

하지만 이런 판단은 지나치게 단순하다. 최근 몇 달과 비교하면 PCE 결과는 안정적이지만, 이번 보고서는 단기적으로 디스인플레이션이 지속되고, 연방준비제도(Fed)가 해야 할 역할의 상당 부분을 디스인플레이션이 대신해줄 것이라는 기대가 다소 멀어지고 있음을 시사한다.

요컨대 인플레이션이 가속화되고 있는 것은 아니지만, 그렇다고 둔화되고 있는 것도 아니다. 물론 상황은 달라질 수 있으며, 이를 뒷받침하는 근거도 몇 가지 있다. 그중 하나는 경제활동이 둔화하고 있을 가능성이다. 다만 현재 데이터는 엇갈리고 있어 거시경제 흐름을 보다 명확하게 판단하기까지는 몇 달이 더 걸릴 수 있다.

분명한 것은 경기침체 위험이 여전히 낮다는 점이다. 따라서 현재로서는 경제가 크게 둔화해 인플레이션을 실질적으로 낮출 것이라고 기대하기에는 아직 이르다.

필자의 분석에 따르면, 경제 여건과 추세를 고려하면 단기적으로 인플레이션이 둔화할 가능성을 예상할 근거가 있지만, 디스인플레이션 흐름을 늦추거나 심지어 되돌릴 수 있는 여러 상쇄 요인도 존재한다.

이러한 상쇄 요인 중 하나가 이란과의 분쟁이다. 종식될 기미가 보이지 않는 가운데, 이 같은 회색지대 리스크는 앞으로도 장기간 이어질 가능성이 높다. 이는 에너지 가격을 높은 수준에 머물게 하고, 중동 위기가 실질적으로 해결될 경우 나타날 가능성이 높은 의미 있는 디스인플레이션 효과의 시기를 늦출 수 있다.

미국과 이란의 교착 상태가 당분간 가장 가능성 높은 시나리오로 남아 있음을 보여주는 최신 징후는 다음과 같다. 이란과 오만은 수요일, 호르무즈 해협을 일시적으로 재개방하기로 합의했다고 이란 당국자가 밝혔다. 관련 합의가 성사되더라도 백악관이 이를 받아들이기는 어려울 전망이다. 트럼프 대통령은 이 같은 형태의 합의에 반대한다는 입장을 밝혀왔으며, 미국의 동맹국인 오만이 “방해한다면” 폭격하겠다고 위협한 바 있다.

인플레이션에 더 큰 문제가 될 수 있는 요인은 미국 국채시장에 정부 부채에 대한 우려가 커지고 있다는 점과, 의회에서 급증하는 재정적자를 해결하기 위한 정치적 노력이 부족하다는 점이다.

최근 재무부가 국채 금리를 낮추기 위해 국채 바이백을 확대하기로 한 계획은 일정 부분 효과를 냈다. 미 30년물 국채 금리는 최근 고점에서 하락했지만 그 폭은 크지 않았으며, 추가 하락이 이어질 수 있을지는 여전히 불확실하다.

미 국채 금리가 더 오랫동안 높은 수준을 유지하거나 상승할 수 있는 또 다른 요인은 연준이 인플레이션을 언제, 어떻게, 혹은 과연 억제할 수 있을지에 대한 불확실성이다. 인플레이션은 5년 넘게 연준의 목표치인 2%를 웃돌고 있다.

내일 열리는 잭슨홀 회의에서 연준 의장 케빈 워시가 예정한 연설은 중앙은행이 장기적으로 인플레이션을 2% 부근에서 유지해야 한다는 책무와 관련해 어떤 방식으로 정책을 운영할지 명확히 밝힐 기회가 될 수 있다. 하지만 최근 워시 의장이 선제적 정책 가이던스의 필요성을 낮게 평가하는 발언을 내놓았다는 점을 고려하면, 금요일 연설에서 새로운 내용을 제시하지 않을 가능성도 작지 않다.

그 경우 다음 주 채권시장의 반응(또는 무반응)이 가을 금융시장의 분위기를 결정하는 중요한 변수로 작용할 수 있다.

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