채권 시장은 주식 시장의 되살아난 낙관론을 검증해 줄 것인가?

지난주 주식 시장의 급등세는 마치 모든 상황이 순조롭다는 메시지를 보내는 듯하지만, 이는 채권 시장이 기대감의 회복을 공식적으로 확인해주기 전까지는 반쪽짜리 신호에 불과하다.

지난주 미국 국채 금리는 다소 안정세를 되찾았으나, 2월 28일 이란과의 전쟁이 시작된 시점과 비교하면 여전히 높은 수준을 유지하고 있다. 예상외로 부진하게 발표된 7월 고용 보고서는 인플레이션을 잡기 위해 금리를 낮춰야 하는 연준의 단기적 부담을 다소 덜어주었다. 그러나 지난 4개월 반 동안 채권 시장에 축적된 프리미엄(금리 상승분)이 다시 해제되는 수순을 밟을지는 여전히 불투명하다.

전쟁 여파로 인한 인플레이션과 에너지 수출 차질이 금리 상승의 핵심 원인이지만, 향후 수개월간 채권 시장의 경계감을 지속시킬 또 다른 악재들이 도사리고 있다. 대표적인 요인이 지속해서 불어나는 미 연방 정부의 재정 적자다. 정부 지출과 세수 간의 격차를 메우기 위해 연방 정부의 채권 발행이 늘어남에 따라, 국채 공급 과잉이 투자자들의 수요를 넘어서며 국채 가격 하락(국채 금리 상승)을 부추길 수 있다.

이는 점점 커지는 위험 요소이지만, 채권 시장은 지난 수년간 이를 무시해 왔다. 정부의 재정 적자(적자 재정) 때문에 투자자들이 언제, 그리고 실제로 더 높은 금리 프리미엄을 요구하게 될지 아는 사람은 아무도 없다. 하지만 수많은 전망치가 경고하듯 적자 폭이 지속해서 커질수록, 이러한 적자 재정을 더 이상 외면하기는 어려워질 것이다.

연준의 독립성을 향한 위협 또한 다시 수면 위로 떠올라 채권 시장의 안정성을 흔들 수 있다. 트럼프 대통령은 리사 쿡(Lisa Cook) 연준 이사에 대해 기소되지 않은 주택담보대출 사기 의혹—쿡 이사는 이를 단순히 서류 작성상의 실수라고 설명한다—에 21일 이내에 해명할 것을 요구하며 그녀를 해임하려는 시도를 다시 추진했다. 이번 조치는 절차적 정당성(Due process)이 보장되지 않았다며 그녀의 즉각적인 해임을 막아선 6월 대법원의 판결 이후 나온 것이다. 그러나 대법원은 해임에 필요한 법적 ’사유(Cause)’를 명확히 정의하지 않았고 사기 혐의 자체에 대해서도 판결을 내리지 않았기 때문에, 트럼프 대통령이 적절한 사전 통보를 거쳐 2038년까지 예정된 그녀의 임기를 중단시키는 절차를 재개할 수 있는 여지를 남겨두었다.

채권 시장이 마주한 보다 당장 눈앞의 우려는 인플레이션이다. 인플레이션은 5년 이상 연준의 목표치인 2%를 웃돌고 있다. 비록 6월 들어 물가 상승세가 완화되며 가격 압력이 식기 시작했음을 시사했지만, 이란과의 전쟁은 이러한 목표치 초과 현상을 더욱 심화시켰다.

수요일 발표되는 7월 소비자물가지수(CPI) 보고서는 경제 전반에 인플레이션 리스크가 얼마나 여전히 꿈틀대고 있는지, 그리고 연준이 다음 달 FOMC 회의에서 통화정책을 긴축해야 할 필요가 있는지를 재평가하기 위해 면밀히 분석될 것이다. Econoday.com의 컨센서스 전망에 따르면, 경제학자들은 전년 동기 대비 헤드라인 및 근원 인플레이션 지표가 각각 3.4%와 2.5%로 소폭 하락할 것으로 예상하며 비교적 온화한 결과가 나올 것으로 전망하고 있다.

7월 소비자물가가 다시 완화되더라도 핵심은 연준이 목표치를 크게 웃도는 인플레이션을 계속 용인할 것인가이다. 이 질문에 답하기 위한 결정적 단서는 9월 FOMC 회의를 앞두고 채권 시장이 인플레이션 리스크를 어떻게 가격에 반영하는지에서 찾을 수 있을 것이다.

채권 시장의 투자 심리를 가늠하는 최전선은 인플레이션에 가장 민감한 만기물인 30년물 국채 금리다. 지난주 장기 금리는 다소 안정되었으나, 이것이 금리를 더 높게 밀어 올릴 기존 상승 트렌드 속 일시적인 숨 고르기인지는 아직 불확실하다.

이란과의 협상은 시장 심리를 좌우하는 핵심 변수로 계속 남을 가능성이 높다. 이 분야의 최근 전개 상황과 마찬가지로 관련 뉴스 흐름은 매우 불확실하고 변동성이 크다. 시간이 지나거나 날이 바뀜에 따라 위기 해결에 대한 전망은 낙관론과 회의론, 그리고 그사이의 다양한 관점을 번갈아 오가고 있다.

요약하자면, 지속 가능한 평화 협정이 체결되었음이 명확해질 때까지 미국 국채 금리의 상승세는 주식 시장의 회복된 투자 심리에 브레이크를 거는 요소로 작용할 수 있다. 간단히 말해, 증시의 최종 향방을 가를 최종 결정권은 여전히 채권 시장이 쥐고 있다.

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