연준이 올해에도 금리를 인상할 수 있는 4가지 이유

6월 소비자물가지수(CPI) 발표를 앞두고, 크리스토퍼 월러 연방준비제도(Fed) 이사는 최근 공개 연설에서 상당히 매파적인 발언을 내놨다. 그는 6월 근원 CPI가 예상보다 높게 나올 경우, 연방공개시장위원회(FOMC)가 단기적으로 통화정책 긴축을 검토해야 할 것이라고 밝혔다.

이 발언 이후 시장에서는 FOMC가 오는 7월 28~29일 열리는 회의에서 기준금리 인상을 결정할 가능성에 대한 베팅이 늘어났다.

그러나 실제 발표된 6월 CPI는 시장의 예상을 크게 벗어나며 둔화된 모습을 보였다. 헤드라인 CPI는 전월 대비 0.4% 하락해 6년 만에 처음으로 월간 기준 하락세를 기록했다(아래 그림 4 참조). 이 같은 하락은 주로 휘발유 가격이 전월 대비 9.7% 급락한 영향이 컸다(아래 그림 5 참조).

6월 CPI 보고서로 인해 연준이 금리를 인상해야 할 긴급성은 다소 낮아졌지만, 보다 넓은 관점에서 인플레이션 흐름을 평가하면 올해 최소 한 차례의 금리 인상 가능성이 여전히 기본 시나리오로 남아 있다. 이유는 다음과 같다.

1. 연준의 임무는 아직 끝나지 않았다

개인소비지출(PCE) 물가지수 상승률은 여전히 연준의 2% 목표치를 크게 웃돌고 있으며, 5년 연속 목표 수준을 상회하고 있다(아래 그림 8 참조).

최근 John Williams 뉴욕 연은 총재는 연준 인사들이 인플레이션 경로에 대해 언제쯤 더 안도할 수 있을지를 판단하는 데 유용한 기준을 제시했다.

그는 “올해 하반기 근원 PCE 물가가 월간 기준 0.2% 상승하는 수준이라면, 이는 인플레이션 둔화 과정이 지속되고 있음을 의미한다”고 설명했다. 이어 “만약 상승률이 이보다 높다면, 이는 물가 상승 압력이 예상보다 더 오래 지속되고 있다는 신호가 될 것”이라고 강조했다.

반대로 인플레이션이 예상보다 끈질기게 유지되고 기준 전망치를 크게 웃돌 경우, “통화정책은 이에 대응해야 할 것”이라고 밝혔다.

즉, 근원 PCE 물가가 전월 대비 0.2%를 넘어서는 흐름을 보일 경우, 연준이 추가 금리 인상에 나설 가능성이 있다는 의미다.

2. 상품 물가는 상당한 상방 위험에 직면해 있다

마찬가지로 전체 상품 수입 가격은 올해 첫 6개월 동안 6.6% 상승했으며, 전년 동기 대비로는 7.1% 올랐다.

특히 이러한 상승세는 제조업 제품에 집중됐다. 제조업 제품의 수입 가격은 연초 이후 4.2% 상승했으며, 전년 대비로는 5.0% 높아졌다.

세부적으로 살펴보면, 해당 범주 내 컴퓨터 및 전자제품 수입 가격은 올해 상반기 동안 7.4% 급등했으며, 전년 동기 대비로는 8.0% 상승했다(아래 그림 10·11 참조).

마지막으로, 뉴욕 연은의 글로벌 공급망 압력 지수(Global Supply Chain Pressure Index)는 전 세계 공급망이 여전히 상당한 수준의 차질을 겪고 있음을 보여준다. 역사적으로 공급망 압력이 높아질 경우 상품 물가 상승률도 함께 높아지는 경향이 있었다(아래 그림 12 참조).

3. 기저 서비스 물가는 여전히 높은 수준을 유지하고 있다

전반적으로 5월 기준 개인소비지출(PCE) 물가지수의 서비스 부문 물가 상승률은 전년 대비 3.8%로 여전히 높은 수준을 유지하고 있다(아래 그림 13 참조). 6월 기준 CPI와 생산자물가지수(PPI)에서 나타난 소비자 서비스 가격 상승률도 각각 3.2%와 4.9%를 기록했다.

향후 몇 달간 예상되는 주거비 인플레이션 둔화는 물가 하락 압력으로 작용할 것으로 보인다. 그러나 당사는 주거비를 제외한 근원 서비스 물가(core services ex-housing)의 흐름에 대해 우려하고 있다(아래 그림 14 참조).

해당 지표는 중동 분쟁이 발발하기 이전부터 이미 높은 수준에서 쉽게 내려오지 않는 모습을 보였으며, 미국 경제의 견조한 성장세가 지속되는 한 서비스 물가에 대한 상승 압력이 이어질 가능성이 있다고 판단한다.

6월 PPI 보고서는 이러한 판단을 뒷받침한다. 최종 수요 기준 근원 생산자물가지수(core PPI)의 서비스 부문 상승률이 전년 대비 5.1%를 기록하며, 서비스 부문의 가격 상승 압력이 여전히 경제 전반에 누적되고 있음을 보여줬다(아래 그림 15 참조).

4. 에너지는 더 이상 물가 둔화를 이끄는 요인이 아닐 수 있다

6월에는 에너지 가격 하락이 중요한 디스인플레이션(물가 상승률 둔화) 요인으로 작용했다(아래 그림 16 참조). 그러나 이러한 지원 효과는 빠르게 약화되고 있다.

유가는 미국과 이란 간 휴전 합의가 붕괴되고 호르무즈 해협을 통한 원유 수송 차질이 재개되면서 이달 들어 상승했다.

미국 내 휘발유 평균 가격은 지난 한 주 동안 약 10센트 상승했다(아래 그림 17·18 참조). 호르무즈 해협을 통과하는 유조선 운항량이 두 달 만에 최저 수준으로 떨어지고, 분석가들이 휘발유 가격이 조만간 갤런당 4달러 수준으로 다시 오를 수 있다고 경고하는 가운데, 에너지는 향후 수개월 동안 물가 둔화를 이끌던 요인에서 다시 인플레이션 압력의 원천으로 전환될 가능성이 있다.

원문

*본 내용은 기관투자자를 대상으로 발간한 2026년 7월 20일자 모닝 브리핑(Morning Briefing)의 일부 발췌본입니다.