과도한 중소형주 5월 투매 현상 : 매일 개장 직후 개별주식 급락 원인은?

5월이 차별화 장세라고는 하지만 코스닥 시장과 중소형주는 코스피의 급등과는 정반대로 5월 –10% 수준의 가혹한 하락을 기록하고 있습니다. 그런데 5월 들어 코스닥 시장과 중소형주에서는 특이한 매매 패턴이 관찰됩니다. 매일 정규장이 개장하고 단 30분~1시간 만에 악성 매물이 개별 종목에 이유 불문하고 쏟아지면서 차별화 장세를 더 심화시키고 있습니다. 최근 발생하는 현상들을 분석하다 보면 오히려 비이성적인 주가가 개별 종목 단위에서 누적되고 있다는 것을 관찰하게 됩니다.

왜 하필, 매일 개장 직후 오전 9시~10시 사이에 급락하는 것일까?

이번 5월 증시는 차별화 장세가 극단적으로 나타나고 있습니다. 코스피 지수의 상승세에도 불구하고 코스닥 지수와 시장 전체 중소형주들은 –10%가 넘는 하락률을 기록하고 있으니 말입니다. 지난 1월과 2월 그리고 작년 하반기에 발생한 차별화 장세가 상승 폭이 상대적으로 부진한 정도였다면, 5월의 차별화 장세는 선을 넘었다 싶을 정도입니다.

[ 위 : 코스피 / 아래 : 코스닥 small ]

특히 중소형주에서 나타나고 있는 개장 직후 투매 패턴은 5월 중순을 넘어가면서 더 노골적으로 나타나고 있습니다. 코스피 지수의 경우 투매가 장 초반 발생하더라도 바로 회복하는 패턴이 발생하였지만, 코스닥지수와 개별 종목들은 그대로 개장 직후 투매성 물량에 그대로 밀리고 반등다운 반등을 하지 못하는 흐름이 나타나면서 5월 낙폭을 키웠습니다.

특히, 상승 종목 수와 하락 종목 수의 비율인 ADR 지표가 60선을 깨고 50대 후반까지 밀린 상황이란 점은 이러한 현상이 종목 전체적으로 나타나고 있음을 반영하고 있고 실제 개별 종목투자자들에게는 이번 5월은 힘든 시간이 아닐 수 없습니다.

그런데, 왜 하필 장 초반에 이렇게 밀렸던 것일까요?
이에 5월 초반과 5월 중순 이후의 상황이 비슷하면서도 다른 부분이 있습니다.

1) 공통적인 현상으로는 삼전과 하이닉스로 몰린 매수세입니다.
5월 초중반 공통으로 나타난 현상은 개별 종목을 투매하고 삼성전자와 SK하이닉스 등으로 개인투자자의 공격적인 자금이 넘어가면서 이 과정에서 개별 종목을 장 초반에 빨리 투매하고 시장 대장주를 매수하려 하는 현상이 반영된 부분이 있어 보입니다. 그나마 3월과 4월은 개별 종목들의 상대적 우위가 나타나기도 하고 상승이라는 방향이 같게 나왔다보니 5월 초반까지는 그런대로 개별 종목과 코스닥 시장이 잘 견뎌주었습니다만, 점점 괴리가 커지자, 투자심리의 쏠림 현상은 점점 더 가속화된 것으로 보입니다.

2) 5월 중순 이후 개별 종목 낙폭이 커지자 : 오전장 반대매매/강력 투매 가능성

5월 중순 이후 괴리가 벌어진 가운데 중소형주와 코스닥 시장이 코스피 지수나 삼성전자, 하이닉스 강세에 비해 낙폭이 커지면서 개별 종목에 적체되었던 신용융자, 미수거래 등 레베러지 투자 자금들의 반대매매가 오전장에 일부 쏟아진 것으로 보입니다. 이런 매물 부담에 삼전과 하이닉스로 이동하는 자금들이 개별주식을 투매하니 이유 불문하고 주가가 추풍낙엽처럼 급락하는 중소형주와 코스닥 종목들이 더 크게 증가하면서 ADR 지표를 50대로 밀어 넣을 정도의 극심한 차별화 장세가 발생합니다. 즉, 5월 중순 이후는 FOMO 탈출 자금과 반대매매가 겹치면서 더 노골적으로 오전장에 낙폭이 발생한 것으로 분석 해 볼 수 있겠습니다.

비이성적인 수준까지 넘어선 개별 종목의 주가 상황 : 헐값에 버려진 흑진주들

최근 개별 종목에 대한 투매 양상은 해당 종목들의 밸류에이션이나 내러티브 등 모든 것을 무시하고 그냥 매물이 던져지고 있습니다.
“묻지 마~ 삼전, 하이닉스 빨리 매수하려면 당장 개별주식 팔아야 해. 시장가 매도!”

그 결과 중소형주와 코스닥 시장에서는 필자가 2004년 무렵에 보았던 현상들이 나타나고 있습니다. 그 당시 주식시장은 2000년 닷컴버블 붕괴 후 2004년 중반까지 코스닥 시장과 개별주식은 그야말로 폭락이 계속 진행되고 있었고 시장에는 합리적인 가격의 종목들이 부지기수였었지요.

최근 주식시장도 이와 비슷한 듯합니다. 차별화 장세로 견디다 못한 투자자들의 투매로 더 낮은 주가 수준에 들어간 개별 종목들, 이들 종목의 밸류에이션은 더 깊은 저평가 영역에 들어왔습니다. 미래 성장에 대한 기대가 초대형주에 비해 낮다고는 하지만 묻지 마 투매 속에 헐값으로 시장에 던져지고 있는 요즘입니다.
이는 어쩌면 다른 형태의 비이성적인 주가 상황이라 보입니다. 다만 주가라고 하는 것이 결국 투자심리가 순환되어야만 다시 힘을 내주는데, 아직은 비이성적인 상황이 심화하는 쪽으로 군중심리가 달려가는 듯합니다.

2026년 5월 20일 수요일
미르앤리투자자문 대표 이성수(필명 : lovefund이성수, CIIA/가치투자 처음공부 저자)
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