트럼프의 재정 드라이브와 연준 압박… ’모든 자산 랠리(Everything Rally)’ 오나?

온갖 소음 속에서, 시장은 5가지 주요 거시 경제(매크로) 뉴스를 소화할 시간이 없었다.

1. 일론 머스크, ’아메리카 파티(America Party)’ 창당 발표.

2. 마이크 존슨 하원의장: "우리는 올가을에 두 번째, 내년 봄에 세 번째 조정안(reconciliation package)을 갖게 될 것이다..."

3. 트럼프 대통령: "증시는 현재 사상 최고치이며, 우리는 그것을 유지할 것이다. 나를 믿어라."

4. 베센트: 우리는 10월에 지명하여 1월에 새로운 연준 의장을 임명할 수 있다.

5. 보우트 OMB 국장, 파월에게 보내는 공식 서한에서 "제롬 파월 의장은 연준을 매우 잘못 운영했다"고 언급.

머스크의 ’아메리카 파티’는 2026년 중간선거에서 공화당이 상원과 하원을 모두 잃는 대가를 치르게 할 수 있다. 이는 트럼프에게 큰 정치적 위험이다.

트럼프 행정부의 대응은 매우 명확하다. 바로 경제를 과열시키는 것이다. 조정 법안을 다시 테이블에 올려 더 많은 재정 부양책을 내놓고, 연준에 비둘기파적 압력을 가하는 것이다.

연준 독립성에 대한 간섭은 나날이 증가하고 있으며, 파월을 해임할 ’명분’(예: 보우트가 언급한 ’중대한 위법 행위’)을 찾으려는 명백한 시도가 있다.

이미 목표치를 상회하는 인플레이션 상황에서 경제를 과열시키고 연준에 비둘기파적 대응 함수를 강요한다면, 우리의 자산 배분 모델은 ’모든 것의 랠리(Everything Rally)’ 사분면으로 이동한다.

역사적으로 이 시나리오를 위한 최적의 자산 배합은 미 달러(USD)를 처분하고 장기 채권을 비중 축소하며 다음 자산들을 매수하는 것이다.

1. 인플레이션에 방어적인(inflation-proof) 현금 흐름을 창출하는 USD 표시 자산.

2. PPA(Policymaking Protest Assets): 정책 결정 항의 자산.

왜 이런 거시 환경에서 이 자산들이 좋은 성과를 내는가?

관세, 재정 정책, 그리고 낮은 단기 실질 금리에 대한 트럼프의 계획은, 관세 전가(tariff passthrough)가 소비자 지출에 타격을 주더라도 실질 성장은 괜찮게 유지됨을 의미한다. 이는 여러 차례의 재정 부양책이 소비자의 실질 구매력과 기업의 자본 지출(capex)을 보존하기 때문이다. 이 구조는 잘 유지된다.

대신 명목 성장은 관세와 재정 정책으로 인해 인플레이션이 고착화되면서 4-5%대에서 더욱 견조하다. 그리고 실질 수익률은 확실히 억눌린 상태로 유지된다.

기본적으로, 경제를 뜨겁게(hot) 운영하는 것이다.

이러한 환경에서는, 2003-2006년과 2013-2019년의 ’경제 과열(Run It Hot)’ 실험에서 그랬던 것처럼 강력한 가격 결정력(pricing power)을 가진 기업(예: 기술주)으로 구성된 특정 주식 시장이 매우 좋은 성과를 낸다. 하지만 이전의 두 실험은 인플레이션이 목표치 수준이거나 그 이하이고, 관세가 없었으며, 연준 독립성에 대한 공격이나 다른 국가들에 대한 적대적인 정책 결정도 없는 상태에서 진행되었다.

오늘날, 나는 이러한 투자와 PPA(Policymaking Protest Assets, 정책 결정 항의 자산)를 혼합하는 것이 더 효과적일 것이라고 믿는다.

PPA는 명목 GDP 수준 대비 실질 금리를 너무 낮게 강제하거나, 발행량을 줄이거나 은행의 매입을 장려(SLR 개혁)하여 장기 수익률을 조작하거나, 외국이 미 달러(USD) 투자에서 벗어나 다각화하도록 유도하는 것과 같은 비정통적인 정책 조합에 대한 ’압력 배출 밸브(release valve)’ 역할을 하는 USD 표시 자산이다.

금과 금속류 전반은 가장 오래된 PPA이며, 말할 필요도 없이 비트코인 또한 PPA의 특성을 갖춘 유효한 경쟁자이다.

우리 모두 스스로에게 던져봐야 할 질문들은 다음과 같다.

A) 내 포트폴리오에서 달러(USD) 비중이 얼마나 되는가? (아마도 너무 많을 것이다)

B) 인플레이션을 이겨내는(inflation-proof) 현금 흐름을 창출하는 자산을 충분히 보유하고 있는가? (아마도 그렇지 않을 것이다)

C) 내 포트폴리오에 PPA(정책 결정 항의 자산)를 충분히 담고 있는가? 금, 금속, 비트코인 같은 자산들 말이다. (아마도 그렇지 않을 것이다)

오늘 내용은 여기까지이다. 민첩하게 대응하고, 거시 경제(매크로)에 대한 갈증을 잃지 않는 것이 중요하다.

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이 글은 원래 매크로 나침반에 게재되었습니다. 매크로 투자자, 자산 배분자, 헤지펀드로 구성된 이 활기찬 커뮤니티에 참여하려면 이 링크를 통해 자신에게 가장 적합한 구독 티어를 확인하세요.

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