파월의 인내심 vs. 비둘기파 압박: 연준의 여름 대결, 승자는?

연준 의장 파월이 관세로 인한 인플레이션이 금리 인하를 지연시킬 만한 유의미한 위험 요인인지를 판단하기 위해 여전히 관망 중이다. 하지만 금융시장의 통화정책 전망은 급격히 변하고 있기에 일주일 전의 가정조차 이미 옛이야기가 된 듯하다.

파월 의장은 오늘과 내일 의회에서 증언할 예정이며, 이 자리에서 입장을 조정할 수 있다. 그러나 큰 기대를 하지는 않는 편이다. 대부분의 애널리스트들처럼, 파월이 지난주 기자회견에서 언급했던 내용을 되풀이할 것으로 예상되는 것이다. 즉, 관세가 인플레이션에 미치는 영향이 분명해질 때까지 금리를 동결하겠다는 입장이다.

연방기금금리 선물(Fed funds futures) 시장은 7월 30일 FOMC에서 금리 인하는 없을 것이라는 전망을 여전히 반영하고 있다. 현재 시장에서 금리 동결 확률은 약 77%, 9월 인하 확률은 약 80%로 가격에 반영되어 있는 것이다.

중요한 문제는 연준 고위 인사들의 발언 변화가 전망을 바꿀 수 있는지 여부이다. 최근 두 명의 연준 고위 인사는 7월 금리 인하를 검토할 수 있다는 입장을 밝혔다. 미셸 보우먼 연준 이사는 월요일 “관세의 인플레이션 영향은 예상보다 늦고 미미하게 나타날 수 있다”며 “물가 압력이 여전히 억제되어 있다면 7월 회의에서 정책금리를 낮추는 데 찬성할 것이다”라고 말한 것이다.

금요일에는 연준의 크리스토퍼 월러 이사 또한 CNBC 인터뷰에서 “7월에도 금리 인하를 단행할 수 있다”며 “위원회가 이를 수용할지는 모르겠지만 개인적으로 가능성이 있다”고 말한 것이다.

반면 파월 의장은 여전히 관세 관련 인플레이션 우려가 남아 있더라도, 고용시장 등 미국 경제가 여전히 탄탄하기 때문에 금리를 서둘러 내릴 필요는 없다는 입장이다. 그러나 최근 고용지표를 보면 경기 회복력이 소폭 약화되는 조짐이 나타나고 있는 것이다. 애틀랜타 연준의 GDPNow 모델에 따르면 1분기 소폭 위축 이후 2분기 GDP 수치가 견고히 반등할 것으로 예상되는 것이다.

하지만 미래를 내다보는 지표를 주목해 보면 전망은 다소 덜 낙관적이다. 비둘기파들은 주간 실업수당 청구 건수의 4주 이동평균 수치가 2023년 이후 가장 높은 수준까지 상승한 점을 지적하고 있는 것이다. 일부 애널리스트들은 이 수치가 고용 증가세 둔화의 신호라고 해석하며, 고용 부진이 경제 전망을 위협하고 금리 인하의 정당성을 강화할 수 있다는 점을 강조하고 있는 것이다.

국채 시장은 경기 둔화 가능성을 가격에 반영하는 신호를 보이고 있다. 관세발(發) 인플레이션 우려에도 불구하고 10년물 금리는 어제(6월 23일) 4.35%로 하락하며 거의 두 달 만에 최저 종가를 기록한 것이다. 이스라엘-이란 분쟁에 따른 안전자산 수요 역시 한몫한 것으로 보이는 것이다.

“우리는 7월 [금리 인하]를 지지하는 쪽은 아니지만, 여름철 지표에서 경기 둔화 신호가 나타나며 9월 금리 인하로 이어질 수 있을 것으로 본다.”라고 모히트 쿠마르 제프리스 수석 유럽 전략가가 고객 메모에서 밝혔다.

한편 트럼프 대통령은 연준에 금리 인하를 압박하고 있다. 그는 오늘 아침 소셜 미디어 글에서 “의회가 정말 이 어리석고 고집스러운 사람을 몰아붙이길 바란다. 그의 무능함 대가를 오랜 세월 치르게 될 것”이라고 쓴 것이다.

중요한 질문은 파월 의장이 일주일도 안 된 오늘 증언에서 지난 입장을 어떻게 수습할 수 있을지이다.

적어도 한 명의 연준 고위 인사는 파월 의장을 지지하고 있다. 애틀랜타 연은 총재 보스틱은 월요일 와의 인터뷰에서 이렇게 말했다.

“우리는 관세나 기타 정책 이슈가 어떻게 변할지를 지켜볼 여유와 시간이 있다. 우리가 2% [인플레이션] 목표를 달성하지 못한다면 무슨 일이 벌어질지를 더욱 우려한다. 그렇기에 현재 4.25~4.5%인 연준 목표 금리에서 오랜 기간 제한적 입장을 유지하는 데 동의한다. 연말 마지막 분기쯤이면 금리 조정에 대한 결정을 내릴 수 있을 만큼 충분히 알 수 있을 것 같다.”라고 말한 것이다.

금리 인하에 대한 압박이 커지고 있을 수 있지만, 7월은 여전히 가능성이 낮다고 SGH 매크로 어드바이저스의 수석 이코노미스트 팀 듀이가 조언한다. 그는 월요일 고객 메모에서 이렇게 밝혔다.

“연준의 MAGA 계열 인사들은 9월 금리 인하를 위한 기반을 닦고 있다. 만약 앞으로 수개월 내 관세 영향으로 인플레이션이 뜨겁게 나오더라도 월러와 보우먼이 금리 인하를 지지한다면 흥미로울 것이다. 하지만 7월 인하를 위한 합의를 끌어내긴 매우 어려울 것이다. 고작 6주치 데이터로 그렇게 하기는 무리이기 때문이다.”

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