위고비 ’뜻밖의 효과’…"항공사 연료비 부담 완화"
재정적자 공포론자들이 다시 활발히 움직이고 있다. 그들은 막대한 부채 상환 부담이 재정적자를 더욱 악화시키고, 궁극적으로 나라를 파산으로 몰고 갈 것이라고 경고한다. 물론 우리도 점점 커지는 재정적자가 큰 문제라는 데에는 동의한다. 다만 대부분의 사람들이 말하는 이유와는 다른 이유 때문이다. 이와 관련해 최근 조지 개먼(George Gammon)이 트윗에서 우리의 주장을 간결하게 요약해주었다.
누군가가 현재 미국의 재정 상황을 일본과 비교하자, 그는 이렇게 답했다:
“미국 부채의 문제는 국채 시장에서 나타나지 않는다. 이미 그리고 앞으로도 실물 경제에서 나타날 것이다… 일본처럼.”
좀 더 자세히 설명하자면, 정부 부채는 생산성이 없다. 경제학적으로는 이것을 부정적 승수 효과(negative multiplier)를 가진다고 표현한다. 즉, 정부가 빌린 1달러는 장기적으로 경제의 규모를 줄이는 결과를 초래한다. 이는 직관에 반하는 이야기처럼 들릴 수 있다. 왜냐하면 정부 지출은 당장 경제에 활력을 주기 때문이다.
그러나 시간이 지나면 이 효과는 줄어든다. 반면 부채 상환을 위해서는 민간 자본이 필요하게 된다. 결과적으로, 과거의 적자는 오늘날의 경제 성장을 갉아먹는 셈이다. 민간 자본이 생산적인 투자 대신 정부 부채를 메우는 데 사용되기 때문이다. 만약 재정적자가 경제 성장을 이끈다면, 왜 지난 40년 동안 GDP 성장률은 계속 줄어들었을까? 그동안 재정적자는 꾸준히 늘었는데도 말이다.
조지 개먼의 말처럼, 일본은 수십 년 동안 정체된 경제에 갇혀 있다. 그 원인은 거대한 자산 버블 붕괴와, 이를 해결하려는 대규모 정부 지출이었다. 우리가 우려하는 바도, 그와 마찬가지다. 바로 재정적자의 진짜 비용은 장기적으로 경제 복지에 해를 끼친다는 점이다.
이 주제에 대해 더 알고 싶다면, 다음 글을 참고해보길 권한다:
〈성장을 떨어뜨리는 부채의 제로~마이너스 승수 효과(The Zero To Negative Multiplier Of Debt On Growth)〉
아래 그래프는 해당 글에서 발췌한 것으로, 경제 산출과 생산성 증가에 상응하는 금리(r*)가 하락해온 반면, 연방 부채의 GDP 대비 비율은 상승해온 흐름을 보여준다.
시장 거래 업데이트
어제 논의한 바와 같이, 시장의 다음 도착지는 사상 최고치가 될 가능성이 가장 높다. 어제 Sentiment Trader는 그 흐름을 주도하고 있는 특정 섹터에 주목했다.
“한 섹터가 사상 최고치를 돌파했다는 점은 긍정적이다. 주요 S&P 500 섹터 중에서, 산업재(Industrials)가 가장 먼저 새로운 고점을 찍었다. 다른 모든 섹터와 S&P 500 자체는 여전히 최고치에서 최소 1% 떨어진 상태다.”
“산업재 섹터에는 자본재를 제조 및 유통하는 기업, 상업 및 전문 서비스를 제공하는 기업, 그리고 운송 서비스를 제공하는 기업들이 포함된다. 제조업 외에도 폐기물 처리, 데이터 처리, 보안과 같은 상업적 서비스도 이 섹터에 속한다.
운송 부문 또한 핵심인데, 물류, 항공사, 철도, 해운업에 종사하는 기업들이 물자와 사람의 이동에 중요한 역할을 한다. 산업재 섹터는 경기 순환에 매우 민감하며, 일반적으로 경제 성장기에는 확장하고, 경기 침체기에는 축소되는 경향이 있다. 이 섹터의 성과는 종종 전체 경제의 바로미터(지표)로 간주된다.” – 퍼플렉서티(Perplexity)
“이는 경제에 긍정적인 신호로 해석되며, 나아가 주식시장에도 좋은 의미로 여겨진다. 아래에서 볼 수 있듯이, 대부분의 경우 그렇기도 했다. 산업재 섹터가 다른 모든 섹터를 이끌고 사상 최고치를 돌파한 이후 9개월 이내에 미국이 경기 침체에 빠진 경우는 단 한 번뿐이었다. 그러나 몇 개월 뒤에는 두 번의 사례가 더 추가되었고, 그중 하나는 2000년 악명 높은 닷컴 버블 고점이었다.”
주목할 점은, 산업재 및 기술 주식의 급등이 인공지능(AI) 개발을 뒷받침하기 위한 인프라 구축 수요에 대한 투기적 베팅의 결과라는 것이다.
그러나 현재 이들 섹터는 여러 지표상 과매수 상태에 진입해 있어, 향후 일정 기간 조정 국면이 나타날 가능성이 높다. 역사적으로 시장은 투기적 섹터에서 보다 보수적인 섹터로 자금을 회전시키는 경향이 있다. 향후 몇 달간 경제 성장세가 둔화된다면, 시장은 높은 변동성을 지닌 종목들의 실적 성장 전망을 재평가하고, 보다 안정적이고 방어적인 성장주로 자금이 이동할 가능성이 크다.
앞서 언급했듯, 산업재 섹터의 상승을 주도하는 주식들은 발전소 및 군사 방위 인프라 구축과 밀접하게 연관되어 있으며, 이는 현재 행정부의 핵심 우선 과제 중 하나이다. 따라서 터빈에서 원자력 발전소, 제어 시스템, 방위 시스템에 이르기까지 관련 기술을 보유한 기업들의 주식이 가장 과열된 상태에 있다.
실제로 상대적인 기준에서 보면, GE 에어로스페이스(NYSE:GE), 보잉(NYSE:BA), GE 버노바(NYSE:GEV), 레이시온(NYSE:RTN), 허니웰(NASDAQ:HON) 등이 이 흐름을 선도하고 있다.
이러한 기업들이 필요하다는 점에는 동의하지만, 이 분야의 많은 종목들이 지나치게 과열되었으며, 장기 평균에서 크게 벗어나고 있는 상황이다. 투자자들은 자신이 보유하고자 하는 기업을 미리 선별하고, 가격이 조정될 때까지 인내심을 가지고 기다리는 전략이 필요하다. 그래야 더 나은 가격에 분할 매수가 가능하다.
2024년의 단면
최근의 시장 랠리는 2024년 대부분의 흐름과 유사한 특징을 보인다. 즉, 매그니피센트 세븐(Magnificent Seven)이 이끄는 기술주 및 커뮤니케이션 섹터가 시장 상승을 주도하고 있다. 반면, 헬스케어, 유틸리티, 에너지, 금융, 부동산 등 보수적인 섹터들은 상대적으로 뒤처지고 있다.
이는 예상된 흐름이기도 하다. 시장이 하락세일 때는 안전 섹터의 성과가 전체 시장보다 상대적으로 좋았기 때문이다. 만약 현재의 랠리가 지속되어 새로운 고점을 돌파한다면, 대형주들이 계속해서 시장을 앞서나갈 가능성이 있다. 이러한 맥락에서 아래의 분석은 향후 시장에서 무엇을 기대할 수 있는지에 대한 하나의 단서를 제공할 수 있다.
더불어, 시가총액 상위 기업들 중 상당수가 AI 및 AI 인프라에 대규모 투자를 진행 중이라는 점도 주목할 만하다.
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