시장 조정은 끝났는가, 아니면 투자자들은 또 다른 함정에 직면하고 있는가?

요즘 고객과 잠재 고객으로부터 가장 많이 받는 질문은 “조정장이 끝났는가?”이다.

이는 놀라운 일이 아니며, 시장의 하락은 감정에 큰 타격을 주기 마련이다. 그러나 투자자들은 종종 “오르는 것은 반드시 내려온다”는 중력의 법칙과 같은 이치를 잊는 경우가 많다.

오늘 블로그 글에서는 두 가지 핵심 사항을 전달하고자 한다.

첫째, 현재 시장의 기술적 배경이 투자자에게 매매 가능한 바닥을 제공하는지를 살펴보고자 한다.
둘째, 앞으로 어떤 상황이 펼쳐지더라도 투자자들이 따라야 할 규칙들을 제시하고자 한다.

이러한 규칙들은 장기간 저희 코멘터리를 읽어온 독자들에게는 익숙할 수 있다. 그러나 시장이 불안정한 시기에는 감정을 배제한 투자 결정을 내리기 위해 투자 원칙을 재확인하는 것이 중요하다. 언제나 그렇듯, 장기적인 성공적인 투자의 가장 큰 걸림돌은 바로 투자자 자신인 경우가 많다. 최근 Dalbar Investments는 다음과 같이 지적하였다.

“2022년 평균 주식형 펀드 투자자의 수익률은 -21.17%로, S&P 500의 -18.11%보다 더 저조하였다. 2023년에는 평균 투자자의 성과가 시장과의 격차가 더 벌어졌으며, S&P 500이 26.29%의 수익률을 기록한 반면, 평균 주식형 펀드 투자자는 20.79%의 수익률에 그쳤다.”

• 평균 주식형 펀드 투자자는 시장 수익률을 하회하였다: 2023년 평균 주식형 펀드 투자자는 S&P 500보다 5.5% 낮은 수익률을 기록하였으며, 이는 지난 10년간 세 번째로 큰 격차이다.
• 평균 채권형 펀드 투자자도 다소 낮은 수익률을 기록하였다: 평균 채권형 펀드 투자자는 블룸버그 바클레이즈 종합 채권 지수 수익률보다 2.63% 낮은 수익률을 기록하였다.
• 감정적인 결정은 수익률에 해를 끼친다: 투자자들은 시장이 하락할 때 보유 자산을 매도하고, 반등 시점에는 시장에 참여하지 못하는 경향이 있다. 이 보고서는 장기적인 투자 전략의 중요성을 강조하고 있다.

감정은 투자 실수의 주요 원인이며, 이는 투자 심리를 지속적으로 관찰해야 하는 이유 중 하나이다. 아래 차트는 개인 투자자와 전문가의 심리를 종합한 투자 심리 복합 지수의 변형 버전이다. 초록색 막대는 투자 심리가 극도로 비관적인 시기를 나타낸다. 예상할 수 있듯, 투자자들이 가장 비관적일 때 시장은 대체로 조정의 저점에 있거나 그에 근접해 있었다.

주목할 점은, 투자 심리는 시장 타이밍 지표가 아니라는 점이다. 이는 대체로 매도세가 소진되어 가고 있음을 나타내는 경향이 있다. 앞서 언급했듯, “매도자는 높은 가격에서 살고, 매수자는 낮은 가격에서 산다”는 원칙이 적용된다.

“주식 시장은 항상 매수자와 매도자의 상호 작용으로 움직이며, 이들은 거래를 성사시키기 위해 가격을 협상한다. 물론 모든 매도자에게는 매수자가 존재하지만, 중요한 질문은 ‘얼마에 거래가 이루어지는가’이다.

현재의 강세장에서는 매도하려는 사람이 거의 없기 때문에, 매수자는 거래를 성사시키기 위해 점점 더 높은 가격을 제시할 수밖에 없다. 이 현상이 계속되고 낙관이 논리를 압도하는 상황에서는, 매수자는 원하는 포지션을 확보하기 위해 점점 더 비싼 가격을 지불할 것이다. 이것이 바로 ‘더 큰 바보 이론(Greater Fool Theory)’의 정의이다.

그러나 어느 순간, 어떤 이유에서든 이 역학은 변하게 된다. 매수자는 더 이상 높은 가격을 지불하려 하지 않게 되고 점점 사라진다. 이를 눈치챈 매도자들은 점점 줄어드는 매수자들에게 서둘러 팔기 시작하며, 결국 매수자가 증발하듯 사라지면 매도자는 ‘공황 매도(panic sell)’에 나서고 가격은 급락하게 된다.”

만약 조정이 끝났다면, 우리는 매수자들이 다시 등장하기 시작했다는 증거를 확인할 수 있어야 한다. 이를 위해서는 시장 내 가격 움직임을 검토해볼 필요가 있다.

기술적 관점에서 보는 바닥의 신호
조정장이 끝났는가? 이를 판단하려면, 매도자의 과잉 공급을 흡수할 수 있을 만큼 매수자들이 시장에 다시 진입하고 있는지를 확인해야 한다. 이를 판단하기 위해 상대 강도 지수(Relative Strength Index), 모멘텀(Momentum), 자금 흐름(Money Flows) 등의 지표를 살펴볼 수 있다.

우선, ‘이동 평균선(moving average)’은 일정 기간 동안 시장이 그 위아래를 오가며 형성되는 것이다. 즉, 고무줄처럼 시장이 평균선에서 너무 멀어지면 다시 그 선으로 되돌아오게 된다. 최근의 하락장에서는 시장이 이동 평균선보다 세 표준편차나 아래로 떨어졌다. 이처럼 극단적으로 벌어진 상태는 고무줄을 너무 멀리 당긴 것과 같으며, 결국 평균 혹은 그 이상으로 반등하게 된다.

더불어, 상대 강도 지수(RSI)는 상승세를 보이고 있으며, 모멘텀 지표인 MACD 역시 매수 신호에 가까워지고 있다. 이러한 지표들을 종합해볼 때, 적어도 단기적으로는 매수자들이 다시 시장에 관심을 보이기 시작한 것으로 보인다. 이는 대체로 조정장의 끝을 나타내는 신호이다.

아래 차트는 시간 범위를 확장하고, 시장 가격 차트에 자금 흐름(money flow)의 변화를 추가로 보여준다. 이러한 자금 흐름이 일반적으로 음수에서 양수로 전환될 때—지난주와 같이—이는 대체로 조정장의 바닥을 나타내는 신호가 된다. 특히 시장이 과매도(oversold) 상태에 깊이 빠져 있다가 반등을 시작할 때 이러한 현상이 자주 나타난다.

마지막으로, 단기적인 시장 흐름을 측정하는 다른 지표들을 살펴봄으로써 조정 과정이 완료되었는지를 판단할 수 있다. 아래 차트에는 네 개의 하위 패널이 포함되어 있다. 첫 번째는 단순한 가격 모멘텀 오실레이터(price momentum oscillator)이다. 이 지표는 최근의 매도 이후 현재 매우 과매도 상태에 있으며, MACD와 마찬가지로 상승 반전 조짐을 보이고 있다.

이 신호는 다음의 두 가지 지표에 의해 확인된다. 이 두 지표는 각각 시장의 거래량(volume)과 시장의 폭(breadth), 즉 거래가 증가하고 매수자가 매도자보다 많은지를 측정한다. 이 두 지표 역시 상승세를 보이고 있으며, ‘매수 신호’를 나타내는 종목 수가 증가하고 있다. 이러한 흐름은 시장 바닥의 초기 단서를 보여주고 있는 것이다.

위의 차트들을 보면, 역사적 관점에서 현재의 조정장이 끝나가고 있을 가능성이 있음을 시사한다.

하지만, 이것이 확실한 보장이 되는 것은 아니다.

조정 주기 동안, 우리는 하락으로 인해 불안에 빠지고, “손실 회피(loss avoidance)” 행동에 빠지게 된다. 손실 회피란 추가 손실을 피하기 위해 행동을 취하는 것으로, 그 결과 시장이 과거의 과열을 조정하고 있는 시점에 매수를 하지 못하게 되는 것이다.

이 때문에 투자 규칙은 장기적인 성공을 위해 매우 중요하다.

다가올 시장을 헤쳐 나가기 위한 규칙들
나는 종종 여러분에게 투자 및 고객 포트폴리오 관리에 대한 나의 규칙들을 제공해 왔다. 아직 읽어보지 않았다면, 여기에서 확인할 수 있다.

하지만 이번에는 조금 더 통찰력 있고 색다른 관점에서 바라볼 수 있도록, 제럴드 로브(Gerald Loeb)의 12가지 규칙을 소개하고자 한다. 제럴드 로브(1899년 7월 ~ 1974년 4월 13일)는 E.F. 허튼 앤드 컴퍼니(E.F. Hutton & Co.)의 창립 파트너이자 잘 알려진 월스트리트 트레이더였다. 그는 『투자 생존 전쟁(The Battle For Investment Survival)』과 『주식 시장 수익 전쟁(The Battle For Stock Market Profits)』의 저자로, 두 책은 오늘날까지도 투자자들에게 필독서로 여겨지고 있다. 그는 1929년 대공황 당시 손실을 대부분 피했으며, 이 경험은 그의 시장관에 큰 영향을 주었고, 그를 초기의 트렌드 추종 전략 개척자로 이끌었다. 그의 투자 규칙들은 위험을 줄이며 투자하는 데 있어 지금까지도 유효한 지침이 되고 있다.

로브(Gerald Loeb)의 12가지 투자 규칙

1. 시장을 움직이는 데 있어 가장 중요한 단일 요소는 대중의 심리이다.
   
   

2. 돈을 벌기 위해서는 군중보다 앞서 있거나, 아니면 군중이 따라올 것이라는 확신이 있어야 한다.
   
   

3. 손실을 인정하는 것은 자본의 안전을 보장하는 데 있어 가장 중요한 행동이다.
   
   

4. 지속적으로 순이익을 내는 투자자와 그렇지 못한 투자자를 구분짓는 핵심은 탁월한 종목 선정이나 타이밍이 아니라, 성공을 극대화하고 실패를 제한하는 법을 알고 있는가에 있다.
   
   

5. 중요한 시장 신호는 대체로 광범위한 시장 움직임의 초기 단계에서 나타난다. 열 번 중 아홉 번은 선도 종목이 평균보다 먼저 신고가를 경신한다.
   
   

6. “백문이 불여일견”이라는 말처럼, 이렇게 바꾸어 말할 수 있다. “수익 하나가 수많은 변명보다 낫다.” 가격과 추세야말로 가장 명확하고 간단한 ‘지표’이다.
   
   

7. 안전한 수익은 그것이 원하거나 필요하기 때문이 아니라, 기회가 있을 때 발생한다.
   
   

8. 투자 생존의 핵심은 진짜 기회가 올 때까지 자금을 투자하지 않고 보유할 수 있는 인내와 능력이다.
   
   

9. 물가 상승이나 하락 외에도 심리적 요인이 가격 움직임에 기여한다. 사람들이 가격이 오를 것이라 믿으면 가격은 오르고, 내릴 것이라 믿으면 내린다. 추세의 모멘텀이 그것을 지속시키는 것이다.
   
   

10. 대부분의 사람들은 일정 수익률을 얻으려 한다. 그러나 이를 수년간 제대로 계산해 보면, 결국 수익이 아닌 손실을 기록하는 경우가 많다. 위험을 덜 감수한 투자자일수록 성공할 가능성이 높다.
    
    

11. 시장 행동에는 모든 관련 요소가 반영된다. 또한, 시장 움직임을 통해 중요한 뉴스가 발생하기 전에 어느 정도 예측하는 것도 가능하다.
    
    

12. 강세장에서는 애널리스트가 필요 없고, 약세장에서는 오히려 없어야 한다.

조정장이 끝났는가? 솔직히 말해, 나뿐만 아니라 그 누구도 이를 확신할 수는 없다.

성공적인 투자와 그렇지 않은 투자 사이의 차이는 종종 단순한 현실, 즉 감정을 통제하고 위험을 정직하게 평가할 수 있는가에 달려 있다.

오늘과 같은 시기에 불확실성을 받아들이는 것은 역설적으로 위험을 줄여준다. 반면, 불확실성을 부정하는 것은 위험을 높인다.

불확실성을 인정할 때 얻을 수 있는 또 하나의 이점은 자신을 정직하게 유지시킨다는 점이다. 불확실성에 대한 건전한 존중과 확률에 집중하는 자세는, 결론에 안주하지 않고 더 많은 정보를 찾고, 기존의 생각을 의심하며, 판단을 지속적으로 다듬게 만든다. 그리고 확신과 가능성 사이의 차이가 얼마나 중요한지를 이해하게 된다.

핵심 메시지? 위험을 두려워하지 말고, 이해하고, 관리하며, 당신에게 유리하게 활용하라.

우리는 결과를 통제할 수 없다. 우리가 할 수 있는 최선은 그 확률에 영향을 미치는 것뿐이다. 그래서 매일의 위험을 관리하고, 가능성(possibility)이 아닌 확률(probability)에 기반해 투자하는 것이 자본을 지키고 장기적인 투자 성공을 이루는 데 중요하다.

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