대통령 선거 이후 강세장 낙관론이 시장과 경제 전반에 걸쳐 빠르게 돌아오고 있다. 특히, 트럼프 전 대통령이 서명한 최근 행정 명령들이 그의 공약인 “미국을 다시 위대하게”(Make America Great Again)를 실현하는 방향으로 이루어지면서 이러한 흐름이 더욱 두드러지고 있다.
단기적인 시장 흐름은 주로 투자 심리에 의해 좌우되는 만큼, 최근 몇 주간 급격하게 반전된 낙관론을 무시할 수 없다. 이와 관련하여, 지난 주말 발행된 “Bull Bear Report”에서 이 주제를 다뤘으며, 오늘 코멘터리에서 이를 더욱 확장해 보고자 한다.
해당 보고서에서 논의했듯이, NFIB 기업 신뢰지수는 지난 4년간 기록했던 최저 수준에서 역대 최고 수준으로 급등했다.
그 결과, 소기업 소유주들의 신뢰도가 개선됨에 따라 대기업 CEO들 또한 훨씬 더 낙관적인 태도를 보이고 있다. 아래에서 볼 수 있듯이, CEO 신뢰도의 변화와 금융 시장의 연간 변동률 사이에는 상관관계가 존재하며, 이는 전혀 놀라운 일이 아니다. 특히, 주가 상승은 CEO들의 스톡옵션을 통한 보상에 영향을 미치기 때문에, 이는 그들의 심리를 더욱 고양시키는 요인으로 작용하고 있다.
낙관론의 확산은 놀라운 일이 아니다. 이는 이전 행정부가 시행한 여러 반(反)기업 정책과 규제 때문이었다. 하지만, 이러한 규제 장벽이 즉각적으로 철폐되거나 철폐가 예고됨에 따라, 기업 경영자들은 자신들의 사업 미래에 대해 훨씬 더 긍정적인 전망을 “느끼게” 되었다.
여기서 "느낀다(feeling)"라는 표현을 따옴표로 강조한 이유가 있다.
이는 NFIB 신뢰지수, CEO 신뢰지수, 소비자 신뢰지수 및 대부분의 비즈니스 설문조사가 "심리(Sentiment)"를 기반으로 하고 있기 때문이다. 물론, 심리는 경영 의사 결정에 중요한 요소지만, 경제적 요인에 의해 쉽게 반전될 수도 있다. 즉, 낙관론은 실제 경제 활동의 개선에 의해 뒷받침되어야만 지속 가능하다. 하지만 현재로서는 경제 활동이 활발해질 것이라는 "희망"이 높은 수준이며, 이러한 기대감이 현 강세장의 연장으로 이어질 가능성이 크다.
소비자 신뢰: 핵심적인 시장 동력
이전에 게재된 “이전 기사”에서 소비자 신뢰가 경제 및 증시에 미치는 영향에 대해 논의한 바 있다. 이는 2010년 연방준비제도(Fed)가 2차 양적완화(QE2)를 단행한 이유이기도 하다.
“이 접근 방식은 과거에도 금융 환경을 완화하는 데 효과적이었으며, 현재까지도 그 효과가 입증되고 있다. 투자자들이 이번 조치를 예상하기 시작하면서 주가는 상승했고 장기 금리는 하락했다. 완화된 금융 환경은 경제 성장을 촉진할 것이다. 예를 들어, 낮은 주택담보대출 금리는 주택 구매를 보다 용이하게 하고 기존 대출자의 재융자를 가능하게 한다. 낮은 기업 채권 금리는 기업 투자를 장려하며, 주가 상승은 소비자 부를 증가시켜 소비 심리를 개선하고 지출을 촉진할 수 있다.”
– 벤 버냉키(Ben Bernanke)
버냉키가 언급한 핵심 요소는 두 가지다.
첫째, 자산 가격을 상승시켜 "부의 효과(Wealth Effect)"를 창출하는 것이 소비자들이 경제에 대한 신뢰를 높이고 지출을 늘리도록 유도하는 데 필수적이라는 점이다.
둘째, 소비자의 부가 증가하면 경제 활동이 활발해지고, 이에 따라 기업의 수요가 증가하여 기업 경영자 및 CEO들의 신뢰도 또한 상승한다.
아래 차트는 소비자, 소기업, CEO 신뢰지수의 종합 지수와 실질 GDP 성장률 간의 관계를 나타낸 것이다.
높은 상관관계는 당연한 결과이지만, 높은 신뢰도가 항상 강한 경제 활동 증가로 이어지는 것은 아니다. 특히, 금융위기 이후 심리가 급격히 개선되었음에도 불구하고 경제 성장률은 연율 2% 수준에 머물렀던 사례가 이에 해당한다.
그 이유는, 금융위기 이후 시행된 “부의 효과(Wealth Effect)” 창출이 광범위하게 확산되지 않았기 때문이다.
아래에서 볼 수 있듯이, 인플레이션을 고려한 하위 50% 계층의 가계 순자산은 크게 변화하지 않았다.
또한, 자산 가격 상승이 전체적인 신뢰도를 높인 것은 사실이지만, 그 혜택은 소득 상위 10% 계층에 집중되었다. 이들은 전체 가계 주식 보유량의 약 88%를 소유하고 있다.
이처럼 부의 집중도가 높아지면서, 하위 50% 계층의 경제 참여자들은 소비를 크게 늘릴 수 없었고, 그 결과 경제 성장률은 억제된 상태로 유지되었다.
그럼에도 불구하고, 현재 시장에서 나타나는 강세장 낙관론은 충분히 이해할 만하다. 아래에서 볼 수 있듯이, 신뢰지수 종합 지수와 시장의 연간 변동률 간에는 높은 상관관계가 존재한다.
따라서, 트럼프의 최근 취임과 그의 정책 기조가 시장의 "강세 낙관론(bullish exuberance)"을 분명히 부추겼지만, 여전히 리스크가 존재한다.
강세 낙관론의 위험
"강세 낙관론"의 가장 큰 위험은 기대치가 현실과 일치해야 한다는 점이다. 현재 투자자들과 월가 애널리스트들은 향후 강세장이 지속될 것이라는 기대감을 강하게 갖고 있다. 그러나, 통화 정책 개입의 시대가 끝나고 경제가 정상화되는 과정에서 몇 가지 역풍이 있을 가능성을 고려해야 한다. 그중 하나가 이익 성장(Earnings Growth)이다. 기업 이익은 경제 활동의 결과물이며, 이를 시각적으로 이해하기 위해서는 연간 이익 성장률 변화와 인플레이션 조정 GDP 간의 상관관계를 살펴볼 필요가 있다. 과거 데이터를 보면, 일부 시기에는 기업 이익이 경제 활동과 괴리를 보이는 경우도 있다. 그러나, 이러한 현상은 경기 침체 전후의 이익 변동성 때문인 경우가 많다. 현재로서는 경제 성장과 기업 이익 성장률이 장기적 상관관계에 매우 근접한 상태에 있다.
그러나 경제 성장률이 금융위기 이후의 장기 평균인 2% 수준으로 정상화됨에 따라, 이익 성장률 역시 둔화될 것이다.
약 70%가 소비에 의존하는 경제에서, 소비가 기업 매출을 창출하고 이를 통해 기업 이익이 발생한다. 따라서 소비 증가율이 2% 수준으로 둔화되면, 기업 이익 성장률도 함께 감소할 것이다.
둘째, 금융위기 이후 시장은 기업 매출과 경제 성장과 같은 기초 경제 펀더멘털보다 훨씬 더 빠르게 성장했다. 부의 격차가 확대됨에 따라 미래 소비를 앞당기는 것(pull forward)이 점점 더 어려워질 것이다.
2007년 시장 고점 이후, 주식 시장은 300% 이상 상승했다. 이는 실질 GDP 성장률의 7배 이상, 그리고 기업 매출 성장률의 약 3배에 해당하는 수준이다.
(참고로, 여기서는 회계 조작의 영향을 덜 받는 "매출(SALES) 성장률"을 기준으로 사용했다.)
결론
2025년 강세장 낙관론(bullish exuberance)에 대한 가장 큰 리스크는 "실망(disappointment)"이다. 시장 기대치가 "완벽(perfection)"에 맞춰져 있는 상황에서, 경제 성장 둔화 또는 예상치 못한 경제적 충격은 투자자들의 심리를 급격히 반전시킬 수 있다.
앞서 논의했듯이, 낙관적인 심리는 기업 경영자들이 임금 인상, 고용 확대, 설비 투자(CapEx) 결정을 내리는 데 중요한 요소다. 그러나 소비자 수요가 기대에 미치지 못한다면, 이러한 계획들은 철회될 가능성이 크다.
그렇다면 이러한 상황이 확실히 발생할까? 아무도 단언할 수 없지만, 기본적인 데이터는 리스크가 증가하고 있음을 시사한다.
따라서, 투자자로서 우리는 자본에 대한 리스크를 분석하고 이에 맞춰 포트폴리오를 조정할 필요가 있다. 이는 “Curb Your Enthusiasm”에서 강조했던 내용과도 일맥상통한다.
포트폴리오 리스크 관리 전략
- 각 포지션의 손절매(stop-loss) 기준을 현재 지지선으로 조정
(시장 반전 시 명확한 이탈 지점을 확보) - 포트폴리오를 시장 급락에 대비해 헤지
(비상관 자산 보유, 숏 포지션 설정, 지수 풋옵션 활용) - 큰 수익을 낸 포지션에서 일부 이익 실현
(과매수 상태이거나 급등한 포지션을 리밸런싱하여 수익을 확보하면서도 상승 기회 유지) - 부진한 종목과 손실이 난 종목 매도
(강세장에서 오르지 않는 종목은 하락장에서 더욱 부진할 가능성이 높으므로 리스크를 조기에 제거하는 것이 바람직함) - 현금을 확보하고 포트폴리오를 목표 비중으로 재조정
(정기적인 리밸런싱을 통해 숨어 있는 리스크를 완화)
2025년 투자의 핵심 전략
"2025년 투자는 낙관론과 신중함을 적절히 조합하는 것이 필요하다. 경제 성장 둔화, 재정 정책 불확실성, 글로벌 도전 과제, 과도한 낙관론, 그리고 야심 찬 기업 이익 전망 등으로 인해 투자자들은 신중하게 시장에 접근할 이유가 충분하다. 머지않아 현금을 대거 확보해야 할 시점이 올 것이다. 포트폴리오 관리 전략이 중요한 이유는, 매도세가 시작될 때 노출을 줄이고 현금 비중을 늘릴 수 있도록 하기 때문이다."
현재 강세장 낙관론이 확산되는 상황에서도, 위와 같은 접근법을 유지하는 것이 바람직하다.
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