By Timothy Fries
지난 한 주 동안 엔비디아(NASDAQ: NASDAQ:NVDA) 주가는 5.2% 하락하여 주당 138.25달러로, 10월 상반기 가격대에 근접했다. 주목할 점은 이번 가격 조정이 또 한 번의 주당순이익(EPS) 예상치 초과 이후 발생했다는 것이다. 11월 20일, 10월 27일로 끝난 3분기 실적 발표에서 엔비디아는 예상치를 11.43% 초과하며, 예상 EPS 0.7달러를 0.78달러로 상회했다.
전년 동기 대비 엔비디아의 EPS는 111% 증가했으며, 같은 기간 동안 NVDA 주가는 189% 상승했다. 그러나 20억 달러를 초과하여 351억 달러(전년 동기 대비 94% 증가)의 매출을 기록했음에도 불구하고 시장의 반응은 제한적이었다.
한편으로는 이렇게 지속적으로 급등하는 주식에 대해 차익 실현이 이루어지는 것은 당연하다. 이는 이후 매수 기회로 작용할 수 있다. 그러나 반면, NVDA 주식이 지난 2년 동안 보여준 성과가 앞으로도 AI 데이터 센터 수요가 여전히 높은 수준임을 시사할 수 있을까?
AI 버블이라는 것이 존재할까?
버블이 존재하려면 해당 섹터가 수요뿐만 아니라 투자 대비 수익 측면에서 과도하게 고평가되어야 한다. AI가 텍스트-텍스트, 텍스트-이미지, 텍스트-비디오와 같은 기술을 통해 광범위하게 적용될 가능성이 높지만, 이러한 기술이 충분한 수익성을 확보할 수 있을지는 여전히 의문이다.
결국, 2000년 초 닷컴 버블 붕괴는 인터넷 기술이 정체되도록 만들지 않았다. 오히려 발전을 가속화했다. 하지만 닷컴 버블 당시의 엔비디아라 할 수 있는 시스코 시스템즈(NASDAQ:CSCO)는 2000년 3월 사상 최고가인 80.06달러와 비교해 현재 주가인 59.38달러와는 여전히 큰 차이를 보인다.
크런치베이스(Crunchbase) 데이터에 따르면, 2021년 이후 AI 스타트업들은 총 1,500억 달러 이상의 자금을 유치했다. 특히, 2024년 1분기 자금 조달액은 2023년 1분기 대비 80% 증가하며 상승세를 보이고 있다. 스톡리틱스(Stocklytics)에 따르면, 이는 2024년 상반기에만 330억 달러의 자본 조달로 이어졌다. 비교하자면, 2022년 정점에서 미국 기반 암호화폐 스타트업에 대한 벤처 캐피털 자금은 3개월 기준 70억 달러를 조금 넘는 수준이었다.
이는 블록파이(BlockFi), 테라(Terra), 셀시우스(Celsius), FTX와 같은 일련의 암호화폐 기업 파산 이후 암호화폐 시장이 침체하고, 규제 억압(Operation Choke Point 2.0)과 함께 이루어진 일이었다.
가장 많은 AI 자금 지원을 받은 기업들을 기준으로 보면, 오픈AI(OpenAI)는 2024 회계연도에 13억 달러의 순손실을 기록할 것으로 예상된다(뉴욕타임스 9월 말 보도). 마찬가지로 ChatGPT의 경쟁자인 클로드(Claude) AI를 보유한 Anthropic은 올해 50억 달러의 손실을 기록할 것으로 보인다.
컴퓨팅 비용(전기, GPU 구매, 서버 유지 비용 등)의 확장은 해결하기 어려운 문제로 드러나고 있다. 겉보기에는 이것이 AI 버블을 시사할 수 있지만, 몇 가지 중요한 참작 요인이 존재한다.
AI 실현을 위한 공조 노력
암호화폐 시장은 모든 방향에서 강력한 억압을 받았다. 이는 예측 가능한 일이었으며, 브래드 셔먼(Brad Sherman) 의원에 의해 설명되었다. 반면, AI 산업은 기관의 전폭적인 지원을 받아 마이크로소프트(NASDAQ:MSFT)의 데이터 센터 전력 수요를 충족하기 위해 원자로를 재가동하는 일까지 이루어질 정도로 뒷받침되고 있다.
AI의 주요 목표는 글로벌 콘텐츠의 조정 및 관리 작업을 자동화하는 것이다. 세계경제포럼(WEF)은 공공-민간 협력(PPPs)의 중심지로서, 글로벌 디지털 안전 연합(Global Coalition for Digital Safety)을 통해 이러한 의제를 추진해 왔다.
마찬가지로 정치인과 기업인 간의 수많은 "AI 안전" 회의(공공-민간 융합)는 AI 기반 알고리즘 제어에 초점을 맞추고 있다.
"이 기술 혁명을 어떻게 이해하고, 숙달하며 활용하는지가 이 나라의 위치와 세계의 모습을 정의할 것이다."
– 토니 블레어(Tony Blair), 전 영국 총리이자 세계 최대 NGO 단체 중 하나인 글로벌 체인지 연구소(TBI) 소장
이러한 알고리즘 제어는 이미 마이크로소프트(NASDAQ:MSFT)의 Bing 이미지 생성기에서 공격적으로 검열되는 사례로 나타나고 있다. 이는 AI의 "의도치 않은 결과"를 제한하려는 마이크로소프트 CEO의 노력과 일치한다. 다시 말해, 인터넷이 분산된 공간에서 계정 기반의 중앙화된 플랫폼으로 진화했듯, AI 역시 같은 길을 걸을 가능성이 크다.
엔비디아는 이 과정에서 가장 큰 수혜자가 될 가능성이 높다. 현재까지 AI 모델 훈련에서 엔비디아의 풀스택 접근 방식은 회사가 AI 칩 시장의 약 80%를 점유하도록 만들었다. 이러한 수요의 대부분은 중앙화된 인터넷의 주요 기둥으로 자리 잡은 빅테크 하이퍼스케일러(Big Tech hyperscalers)에서 발생하고 있다.
"빅 테크"라는 용어의 "빅"은 WEF의 공공-민간 협력(PPPs) 추진에 본질적으로 참여하고 있음을 의미한다.
"AI가 포괄적이고 윤리적으로 혜택을 제공하려면, 특히 지정학적 불안정성이 높아지는 상황에서 조정된 거버넌스만이 이를 보장할 수 있다."
– 세계경제포럼(WEF)
반대로, 금융 부문 자체에서 확립된 공공-민간 협력을 고려할 때, AI 부문에서 자본 철수가 이루어질 가능성은 매우 낮다. 더불어, 엔비디아는 아직 추론(Inference)을 위해 필요한 컴퓨팅 파워로부터 완전한 이익을 얻지 못하고 있다.
특정 쿼리에 대해 실시간 AI 추론은 인간의 사고와 데이터 해석을 기반으로 하는데, 이는 이전에 본 적 없는 데이터를 활용한다. 곧 출시될 엔비디아의 블랙웰(Blackwell, B200) 아키텍처는 추론 부문에서 최고의 성능을 제공할 것으로 예상되며, 이는 LLM(대형 언어 모델) 훈련 성능이 두 배로 증가한 것에 더해지는 성과이다.
이미지 출처: Nvidia
결론
AI 혁명은 이전 경제 주기를 연상시키는 버블 요소를 일부 포함할 수 있다. 그러나 글로벌 권력 구조는 AI를 인터넷에 추가되는 필수적인 계층으로 간주하고 있다. 이는 이미 중앙화된 인터넷을 보완하며 콘텐츠 조정을 자동화하기 위한 목적을 가지고 있다.
마치 몇몇 기업들, 마이크로소프트 (NASDAQ:MSFT),구글 (NASDAQ:GOOGL), 메타 플랫폼스 (NASDAQ:META), 아마존 (NASDAQ:AMZN)이 중앙화된 계정 기반 인터넷의 핵심을 형성했던 것처럼, AI 역시 같은 과정을 거치고 있다. 이러한 이유로 엔비디아(Nvidia) 주가는 빠르게 성장하며 이들 빅테크 기업의 시가총액을 압도하게 되었다.
하지만 이것이 엔비디아를 버블이 터질 준비가 된 시스코와 동일하게 봐야 하는 이유는 아니다. 빅테크와 글로벌 공공-민간 협력(PPPs)에 연결된 엔비디아는 세계 디지털 인프라의 또 다른 필수 구성 요소로 자리 잡고 있다.
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