트럼프 트레이드: 과열된 투자 열기, 다음 행보는?

By Lance Roberts

대선이 끝나고 연준이 금리를 인하하면서 시장의 주요 역풍이 해소되었다고 지난 주 논의했다. 이를 반영하듯:

"그 결과 시장은 급등하여 금요일에 연말 목표치인 6000을 달성했다. 더불어 대선 이후 '위험 재확대(RE-risking)' 랠리가 단기 매도 신호를 반전시키며 상승세를 지지했다. 지난 몇 주 동안 언급했듯이, 많은 미디어 주도의 서사에도 불구하고 시장의 근본적인 여건은 여전히 강세를 유지하고 있었으며, 50일 이동평균선(50-DMA)으로의 최근 조정은 매수 기회로 작용했다."

해당 불 베어 레포트 (Bull Bear Report)에서 감세, 관세, 그리고 규제 완화에 대한 기대를 바탕으로 트럼프 대통령이 금융 시장에 미친 영향을 논의했다. 이후 '트럼프 트레이드'는 본격적으로 시작되며 시장을 끌어올렸다. 하지만 이 트레이드가 과도하게 앞서갔다고 언급한 바 있듯이, 지난주에는 일부 조정과 이익 실현이 나타났다. 이는 시장이 다시 과매수 상태에 도달하고, 50-DMA에서 더욱 극단적으로 벗어났기 때문에 놀라운 일이 아니다.

또한, 금요일 일일 시황 코멘터리에서도 다음과 같이 언급되었다.

"기술적으로 시장에는 문제가 없다. 물론 현재 과매수 상태이긴 하지만, 최근의 '불안정한' 움직임이 이러한 상태를 일부 완화하기 시작했다. 추수감사절까지는 불안정한 흐름이 지속될 것으로 보이며, 12월 첫 주에는 상승세를 기대할 수 있다. 하지만 이 상승은 뮤추얼 펀드의 연간 분배와 함께 추가 매도세에 직면할 것이다. 이는 연말 보고를 위한 윈도드레싱(window-dressing)과 함께 연말 '산타클로스 랠리'를 준비시키게 된다. 요약하자면, 연말까지 상승세는 지속되겠지만, 중간에 몇 가지 변동이 있을 것이다."

단기적으로 몇 가지 기술적 우려가 있지만, '시즌성: 매수 신호와 결과'에서 논의했듯이, 연말까지 낙관적인 태도를 유지해야 하는 세 가지 주요 이유가 있다:

1. 기업 자사주 매입

2. 실적 추격(Performance Chasing)

3. 모멘텀

시장이 계절적 강세장에 접어들고 있는 지금, 역사적 추세는 포트폴리오에서 주식의 목표 비중을 유지하는 것을 계속 지지하고 있습다. 그러나 이번 주에 논의할 내용으로, 특정 시장 영역에서 '트럼프 트레이드'의 과도한 열광이 기본적인 펀더멘털 현실을 초과한 위험이 커지고 있다.

'트럼프 트레이드'로 과열된 투자자들

대선 이후 지난 2주는 흥미로운 시기였다. 대선을 앞두고 투자자들이 다소 신중한 태도를 보였던 반면, 공화당이 대통령직, 하원, 상원을 모두 휩쓴 결과는 투자자들로 하여금 모든 시장 자산에 대한 노출을 확대하도록 몰아붙였다.

다음은 데일리샷(The Daily Shot)에서 제공한 몇 가지 차트로, 투자자들의 투기 증가를 보여준다. 소형(Small-cap) 주식은 경제적 위험에 가장 민감하지만, 규제 완화, 추가 감세, 관세 정책이 소형주에 혜택을 줄 것이라는 기대 속에서 급등했다. 특히 소형주는 대부분 내수 중심적이기 때문이다.

실적이 실적을 낳기 때문에 모멘텀 주식에는 새로운 투자 자본이 넘쳐났다.

하지만 순수한 '투기적' 행동에 있어, 수익을 내지 못하는 기술 기업으로의 자금 흐름만큼 투자자들의 과열된 열정을 나타내는 것은 없다.

장기적으로 저조한 성과를 내고 잘못된 투자 결정을 내리는 경향이 있는 개인 투자자들이 다시 한번 '인기 종목'과 '밈 주식', 예를 들어 게임스톱(Gamestop)과 같은 주식에 몰려들고 있다. 참고로, 바로 이러한 종목들이 2022년에 개인 투자자들에게 큰 손실을 안겨줬던 주식들이다.

‘트럼프 트레이드’가 분명 일정한 상승 동력을 가지고 있긴 하지만, 감세, 규제 완화, 관세 정책만으로 많은 기업의 '매출' 문제를 해결할 수는 없다. 그러나 이것이 바로 투기의 매력이다: 가격 상승이 투기를 증가시키고, 이는 다시 가격 상승으로 이어진다.

그러나 개인 투자자들만이 ‘트럼프 트레이드’에 ‘올인’한 것은 아니다. 전문 투자자들 역시 트럼프 2.0에 맞춰 주식 비중을 크게 확대했으며, 이는 11년 만에 가장 높은 주식 보유 수준을 기록했다.

시장이 대선 결과와 경제 및 기업 친화적인 입법 가능성에 반응하는 것은 놀랍지 않다. 그러나 시장 애널리스트들과 경제학자들이 이 낙관론을 지나치게 확대 해석하고 있는지도 모른다.

S&P 10,000

예를 들어, 지난주 에드 야데니(Ed Yardeni)는 2030년까지의 시장 전망을 추정하며, S&P 500 지수가 10,000에 도달할 것이라는 목표를 제시했다. 이에 대한 자세한 글을 곧 작성할 예정이다.

월가는 대선을 둘러싼 불확실성이 해소된 것에 들떠 있으며, 새 행정부가 감세 정책을 약속한 가운데 연준(Fed)의 금리 인하 이후 경제가 강한 모습을 보이고 있다. 베테랑 주식 시장 분석가인 에드 야데니는 이러한 분위기가 지속될 것으로 예상한다. 그는 지난 주말 시장 전망치를 상향 조정하며, 2029년 말 S&P 500 지수가 10,000에 도달할 것으로 예측했다. 이는 지난 10월 18일에 발표한 8,000 전망치에서 상향된 수치다.

야데니의 단기 전망에 따르면, S&P 500은 2024년 말까지 6,100에 도달하고, 2025년에는 7,000, 2026년에는 8,000에 도달할 것으로 예상된다. 또한 그는 2029년에 10,000을 돌파할 것으로 보고 있으며, 이는 트럼프 대통령의 후임자가 취임하는 첫 해와 겹친다.

차트는 2009년 저점부터 현재까지의 강세장을 보여주며, 12개월 이동 평균선과 2030년까지 확장된 추세 채널을 포함하고 있다. 야데니의 전망은 놀랍게 들릴 수 있지만, 이는 연간 약 7%의 연평균 수익률을 나타내는 수준에 해당한다.

지난 15년간의 수익률이 장기 평균보다 약 50% 높았던 점을 감안할 때, 연평균 7%의 수익률은 다소 실망스럽게 느껴질 수 있다.

게다가, 야데니의 예측이 현실화된다고 하더라도 투자자들은 그 과정에서 변동성과 상당한 하락을 경험할 가능성이 있음을 염두에 두어야 한다. 이는 지난 15년 동안 시장이 여러 차례 12개월 이동평균선을 재시험하며 비교적 규칙적으로 조정을 겪었던 것과 같은 패턴이 반복될 수 있음을 의미한다.

장기적인 시장 전망과 관련해서는, 1999년과 2007년에도 월가 애널리스트들이 비슷한 예측을 했다는 점을 기억하는 것이 도움이 된다. 당시에도 밸류에이션이 높은 수준이었지만, 애널리스트와 경제학자들은 경제 성장이 지속되어 향후 수익 성장을 뒷받침할 것이라고 믿었다.

그러나 낙관적인 전망에도 불구하고, 경제적 현실이 이러한 열광을 압도하며 시장의 큰 하락으로 이어졌다. 비슷한 가정은 1972년 '니프티 피프티(Nifty Fifty)' 주식에 대해서도 존재했으며, 1929년 어빙 피셔(Irving Fisher)가 시장이 "영구적으로 높은 수준"에 도달했다고 선언했던 때도 잊어서는 안 된다.

하지만 야데니의 예측이 실현될지 여부는 경제 및 기업 실적 성장에 달려 있다.

밸류에이션과 수익 성장에 대한 우려는 여전히 존재

시장이 곧바로 심각한 경기 침체와 함께 대규모 매도 국면에 접어들 것이라고 말하는 것은 아니다. 그러나 에드 야데니의 시장 수익률 지속 전망이 확실한 사실로 받아들여지는 것에 대해서는 다소 신중한 태도를 취할 필요가 있다고 제안하고자 한다. 특히 현재의 선행 및 후행 수익 기준으로 높은 밸류에이션 수준을 감안할 때 이러한 신중함은 더욱 중요하다.

그러나 12개월 기준의 운영 및 보고 수익 밸류에이션이 높은 것만이 문제는 아니다. 거의 모든 장기 밸류에이션 지표가 장기적인 시장 수익률 전망에 대해 신중할 필요가 있음을 시사하고 있다. 밸류에이션을 정상화하는 방법은 두 가지가 있다: 1) 주가가 안정적으로 유지되면서 수익이 증가하거나, 2) 주가가 하락하여 밸류에이션이 수익 성장에 맞춰 조정되는 것이다. 불행히도, 1871년 이후로 밸류에이션이 과도하게 높은 상황이 주가의 안정적 유지를 통해 해결된 사례는 한 번도 없었다.

현재 '트럼프 트레이드'의 열광이 고조되고 있지만, 이를 둘러싼 배경을 감안하면 리스크를 고려해야 한다. 먼저, 트럼프 대통령의 시장 환경은 2016년 첫 임기 당시와는 상당히 다르며, 이는 현재의 전망에 더 높은 위험을 내포하고 있음을 의미한다.

둘째, 수익 성장에 대한 우려가 여전히 존재한다. 주식시장이 강세를 보이고 있음에도 불구하고, 시장 가격은 결국 기초 수익 성장을 반영한다. 앞서 언급했듯이, 현재 밸류에이션은 높은 수준에 있지만, 투자자들은 미래의 수익 성장이 실현되기만 하면 이를 위해 높은 가격을 기꺼이 지불한다.

다시 말해, P/E 비율에서 미래의 'E'(수익)가 현재의 가격을 정당화하는 것이다. 그러나 문제는, 수익 성장이 사실상 7개 기업에만 의존하고 있다는 점이다. 나머지 493개 기업의 수익이 성장하기를 기대하고 있지만, 지난 2년 동안 막대한 재정 부양책과 강한 경제 성장에도 불구하고 그들의 수익은 늘지 않았다.

마지막으로, 이번 주 소시에테제네랄(OTC:SCGLY)의 앨버트 에드워즈는 다음과 같이 지적했다:

“기업들은 두 가지 주요 요인, 즉 1) 코로나 팬데믹 이후의 공급 제약과 2) 러시아의 우크라이나 침공 이후 발생한 원자재 가격 상승 압박을 핑계로 수익률을 확대시키는 가격 인상을 단행할 수 있었다. 그러나 최근 수익률 급등의 주요 원천 중 하나는 대규모 재정 확장이라는 점을 강조한다. 간단히 말해, 정부가 더 많은 지출을 통해 기업에 이익을 주고 있다는 것이다.”

그가 지적했듯이, 미국 기업의 이익은 GDP 대비 비율로 볼 때 매우 높은 수준에 있다. 이러한 수준은 역사적 기준에서 벗어난 것이며, 지속적인 대규모 재정 적자 증가가 없을 경우, 이러한 수익률이 조정될 위험이 상당히 클 것으로 보인다,

그러나 팬데믹 이후 정부 지출이 급증하고 수입과 이익이 증가한 것은 비단 정부만의 문제는 아니다. 지난 15년 동안 정부와 연방준비제도는 경제 및 금융 시스템을 지원하기 위해 전례 없는 대규모의 노력을 기울여 왔다. HAMP에서 HARP, TARP에서 QE, 제로 금리에 이르기까지 경제 성장을 지원하기 위해 모두 사용되었으며, 이는 S&P 500 의 수익 성장으로 이어졌다.

2009년 이후 다양한 지출 프로그램에 약 40조 달러가 투입되었지만 경제 성장률은 6조 5,000억 달러에 불과했다. (이는 성공적 투자가 아니다.)

도널드 트럼프 대통령 당선인은 연방 부채와 적자 감소 및 정부 운영 간소화 계획을 명확히 제시한 바 있다. 이를 위한 주요 이니셔티브로 정부 효율부(Department of Government Efficiency, DOGE) 설립이 포함되어 있으며, 이 부서는 일론 머스크와 비벡 라마스와미가 이끌 예정이다. DOGE는 낭비성 지출과 관료적 비효율성을 찾아 제거하는 역할을 맡고 있다. 머스크는 연간 연방 예산에서 2조 달러를 감축하는 목표를 제시했으며, 이는 지난 회계연도 기준 6.7조 달러로 추산된 연방 예산을 대폭 줄이겠다는 계획이다.

이러한 야심 찬 목표가 실현 가능할지에 대해선 의문이 남지만, 목표의 4분의 1만 달성하더라도 경제 성장률과 기업 수익성에 부정적인 영향을 미칠 것이다. 언제나 그렇듯, 경제에 영향을 미치는 행동에는 반드시 '원인과 결과'가 존재한다. 지출 축소, 정부 고용 감소, 적자 축소와 같은 조치는 장기적으로는 이점이 될 수 있으나, 단기적으로는 고통이 따를 가능성이 있다.

따라서, 2025년으로 접어들며 '트럼프 트레이드'에 대해 여전히 낙관적인 태도를 유지하는 것은 괜찮지만, 예상 수익 성장에 부정적 영향을 미칠 수 있는 경제 환경 변화에 주의를 기울이는 것이 중요하다.

투자자들의 밸류에이션 스토리에서 'E(수익)'는 여전히 핵심 요소이다.

트레이딩 방법

지난주 언급했듯이, 주식 시장은 도전과 기회를 모두 반영하고 있다. 최악의 시나리오에 집중하기보다는 건설적인 행동을 취하는 것이 중요하다.

1. 분산된 포트폴리오 구축: 두려움이 아닌 근거에 따라 조정해야 한다.

2. 관점을 유지: 시장 상황을 균형 있게 바라봐야 한다.

3. 재무 목표에 집중: 목표를 잊지 않는 것이 중요하다.

4. 전문가와 소통: 재무 자문가와의 상담을 통해 불확실성 속에서도 안정적으로 유지해야 한다.

선거가 끝났고, S&P 500이 계절적으로 강한 시기에 진입했으며, 주간 MACD 매수 신호로 지지받고 있는 상황에서, 투자자들은 다음 전략을 고려할 수 있다.

• 손절매 주문 활용: 하방 위험을 관리하기 위해 손절매 주문을 고려해야 한다.
• 주식 비중 확대: 대형주는 역사적으로 이 시기에 강한 성과를 보이므로, 다양화된 인덱스 펀드 또는 섹터 ETF에 대한 비중 확대를 고려할 수 있다.
• 포트폴리오 위험 검토: MACD 매수 신호가 긍정적인 지표이긴 하지만, 포트폴리오의 위험 허용 범위를 평가하고 장기 목표에 부합하도록 조정해야 한다.
• 자산 배분 재조정: 위험 자산의 비중을 줄이거나 자산군 전반에 걸쳐 다양화를 진행할 시점일 수 있다.

주식 비중이 낮다면, 소폭의 조정과 통합을 활용해 필요한 만큼 주식 비중을 목표 수준으로 늘리는 것도 좋은 방법이다. 조정 폭은 작을 가능성이 높지만, 투자 자본을 준비해두는 것이 유리할 것이다. 취임식 이후 정책이 어떤 방향으로 실행될지 확인한 후, 포트폴리오를 이에 맞게 조정하면 된다.

비관적으로 접근할 이유는 없지만, 그렇다고 해서 위험 관리를 포기해서는 안 된다.

시장 변동성이 큰 현재 상황에서 전문가의 안내가 필요하다면 언제든 문의하기 바란다. 우리 팀은 오늘날의 변동성이 큰 시장에서 고객들이 정보에 기반한 결정을 내릴 수 있도록 돕는 데 전문성을 가지고 있다.

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