By Timothy Fries
(2024년 5월 26일 작성된 영문 기사의 번역본)
대만 반도체 제조사 TSMC(NYSE:TSM)는 투자 업계에서 독특한 위치를 차지하고 있다. 표면적으로 TSMC는 세계에서 가장 진보된 칩 제조 파운드리를 보유한다. 최첨단 N3 노드(3nm) 딥 자외선 리소그래피(DUV) 공정은 새로운 효율성 및 성능 표준을 제시할 준비가 되어 있다.
2030년까지 TSMC의 1nm 공정은 로드맵의 주요 이정표로서 3D 적층 칩셋에 1조 개 이상의 트랜지스터를 집적할 것이다. 삼성(KS:005930)과 인텔(NASDAQ:INTC)이 그 뒤를 바짝 쫓고 있고, 중국 반도체 제조사들은 아직 이에 미치지 못한다.
중국의 대표적인 반도체 기업 SMIC(Semiconductor Manufacturing International Corporation) 및 화웨이는 정부 보조금에 힘입어 한 세대 뒤처진 5nm 칩 제조에 나서는 중이다.
이에 미국은 수출 통제를 통해 지금 상황을 계속 유지하려고 시도한다. 또한 미국 정부의 보조금 지원에 힘입어 인텔은 삼성의 뒤를 이어 TSMC의 자리를 차지하기 위해 노력하고 있다.
지나 라이몬도(Gina Raimondo) 미국 상무부 장관은 지난 3월 “중국이 우리의 가장 정교한 기술을 군사적으로 발전시키는 것을 허용할 수 없다”고 언급하며 공개적으로 중국에 적대적인 태도를 보였다. 이후 ‘60분(60 Minutes)’ 인터뷰에서 라이몬도 장관은 TSMC가 중국을 기술적으로 억압하는 데 있어 중요한 톱니바퀴라고 인정했다.
라이몬도 장관은 “미국이 세계에서 가장 정교한 반도체를 보유하고 있지만 중국은 그렇지 않고, 우리가 중국을 앞질렀다”고 자랑스럽게 말했다.
진행자 레슬리 스탈(Lesley Stahl)은 이렇게 물었다. “그렇다면 여기서 ‘우리’는 대만을 의미합니까?”
- 2024년 4월 21일, ‘60분(60 Minutes)’ 인터뷰
이러한 역학 관계는 TSMC 투자자들을 곤란한 입장에 처하게 만든다. 대만은 중국 바로 옆에 있어 불확실성을 향한 문이 활짝 열려 있으며, 중국은 지난 목요일부터 시작된 것처럼 봉쇄나 군사 훈련을 통해 대만을 압박할 수 있다.
이러한 불확실성으로 인해 TSMC 주식은 저평가 범위에 속한다. 그렇다면 TSMC는 얼마만큼 저평가되어 있을까?
TSMC 주가 및 실적
올해 들어 TSMC 주가는 56% 상승했다. 광범위한 벤치마크 S&P 500 지수를 크게 상회하는 인상적인 성과이지만, 같은 기간 엔비디아(NASDAQ:NVDA) 주가는 116% 상승해 TSMC 대비 2배 이상의 상승률을 기록했다.
현재 주당 158.25달러인 TSMC 주가는 목요일의 사상 최고가인 160.64달러에 근접해 있다.
지난 목요일은 대만 주변에서 중국의 군사 훈련이 시작되면서 주가가 하락하기 시작한 시기였다. TSMC 주가는 52주 최저치 84.02달러의 거의 두 배 수준에 달한다.
한편, 4월에 TSMC는 2024년 1분기 실적을 발표했다. 1분기 매출은 전기 대비 3.8% 감소했지만, 전년 동기 대비 12.9% 성장한 188억 7천만 달러를 기록했다.
새로운 3nm 웨이퍼 공정이 전체 매출의 9%를 차지했다. 중국의 최첨단 공정인 5nm 공정은 전체 매출의 37%, 최신 7nm 공정은 19%를 차지했다. 그리고 TSMC는 전년 동기 대비 8.8% 증가한 71억 7천만 달러의 순이익을 기록했다.
7월 18일에 발표될 예정인 2분기 TSMC 매출은 196억~204억 달러의 범위 정도로 더욱 증가할 것으로 예상된다.
TSMC 펀더멘털
엔비디아와 마찬가지로 TSMC는 지난 4개 분기 연속 주당순이익 예상치를 상회하며 견고한 펀더멘털을 보여 주었다. 그러나 지난 분기에 엔비디아는 12.84%의 어닝 서프라이즈를 기록한 반면, TSMC는 6.98%에 불과했으며, 다른 분기에도 더 큰 차이가 존재했다.
예를 들어, 2023년 7월 분기를 38.89%의 어닝 서프라이즈로 마감한 엔비디아는 같은 기간 동안 6.54%로 마감한 TSMC와 큰 차이를 보였다. 이는 연간 수익 1달러당 투자자가 회사 주식에 지불할 의사가 있는 금액을 측정하는 지표인 주가수익비율(P/E)이 각각 87.67배, 30.33배로 엔비디아가 TSMC보다 3배 가까이 높았다.
그러나 엔비디아, AMD(NASDAQ:AMD) 그리고 인텔이 모두 대량 생산 및 최첨단 노드 프로세스를 TSMC에 의존한다는 점을 고려하면, 투자자들의 초점이 다른 곳으로 옮겨가고 있음을 분명히 알 수 있다. 다시 말해, 대만의 지정학적 위치가 여전히 TSMC 가격을 억제하는 요인으로 작용하고 있는 것이다.
하지만 TSMC가 대만을 넘어 독일, 일본, 미국으로 계속 확장함에 따라 억제력은 약화될 가능성이 높다. 미국 CHIPS 법에 따라 TSMC는 애리조나에 새로운 파운드리를 건설하기 위해 116억 달러의 대출과 보조금을 받았다.
중국은 가식적?
긴장된 미중 관계에도 불구하고 두 국가의 경제가 깊이 얽혀 있다는 점은 주목할 만하다.
재닛 옐런 재무장관은 중국의 수출에 대해 ‘반대의 장벽’(wall of opposition)을 세울 것을 촉구했지만, 중국은 1월 기준 미국 국채의 약 10%에 해당하는 7,977억 달러의 미국 국채를 보유한다.
이로 인해 중국은 미국 관리들의 위협 속에서 재정적으로 종속적인 위치에 놓이게 되었다. 중국은 낮은 수출 가격을 유지하기 위해 미국 국채에 의존한다. 대미 무역 흑자가 나오면 더 많은 달러가 중국으로 유입되어 위안화 가치가 상승하고 중국 수출 가격이 더 비싸질 수 있다.
중국은 위안화 절상 없이 달러 유입을 유지하기 위해 미국 국채에 의존해야 한다. 그렇지 않으면 수출 중심의 중국 경제는 수출 가격 상승으로 인해 글로벌 위상을 잃게 될 것이다.
TSMC 주가 예측
나스닥에서 집계한 예측 데이터에 따르면 TSMC 주식은 여전히 ‘강한 매수’ 영역에 머물러 있다. 현재 주가는 158.25달러인데 평균 TSMC 목표주가는 164.11달러다. 목표주가 최고치는 188달러, 최저치는 150달러로 제시되었다.
마찬가지로 월스트리트저널에서 집계한 평균 목표주가는 주당 162.64달러였으며 목표주가 최고치는 182달러, 최저치는 130달러로 제시되었다.
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위 분석글을 작성한 티모시 프라이스(Timothy Fries) 및 더토크니스트 웹사이트는 금융자문을 제공하지 않습니다.
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