By Thomas Monteiro
(2023년 6월 26일 작성된 영문 기사의 번역본)
- 3M은 지난 10년간 배상책임 문제로 인해 성장 궤도에 차질을 빚었다.
- 최근 과불화화합물(PFAS) 관련 103억 달러 합의 소식은 긍정적이다.
- 악재에도 불구하고 3M 펀더멘털은 여전히 상승 가능성을 보이고 있다.
- 인베스팅프로 여름 세일이 시작되었다. 파격적 할인 혜택을 확인해 보자.
필자가 2013년에 처음 주식 투자를 시작했을 때 3M(NYSE:MMM)이 첫 매수 종목이었다. 미국 미네소타주 미니애폴리스에 본사를 둔 거대 제조사 3M은 국제적으로 인정받는 브랜드, 탄탄한 펀더멘털, 낮은 변동성 50년 이상 견조한 성장에 따른 높은 배당수익률 등 필자가 원하는 모든 조건을 갖춘 종목이었다.
이후 필자는 5년 동안 그저 앉아서 3M 주가가 150% 상승하는 것을 지켜보았고 매년 6%의 배당금을 추가로 받았다. 물론 애플과 같은 폭발적 성장은 아니었지만 그 정도 감동까지 기대하지는 않았다.
하지만 그러던 중 문제가 발생했고 3M의 성장 궤도는 영구적으로 바뀌었다. 3M은 끝없는 배상책임 논란에 휩싸이면서 사회적 평판과 재무제표에 손상을 입었고, 결국 미국증시의 가장 중요한 성장기 중 하나였던 지난 10년간 이익이 사라지게 되었다.
3M은 현재 필자가 2013년에 매수했던 가격 수준에서 거래되고 있다.
3M의 기나긴 약세장 동안 필자는 평균 170달러에 포지션을 매도할 수 있었다. 이는 최고치 250달러에는 미치지 못하지만 현재 가격 100달러보다는 훨씬 나은 수준이다.
그리고 마침내 지난주에 3M 투자자들은 한 가지 긍정적 돌파구를 찾았다. 3M이 자연에서 잘 분해되지 않아 '영원한 화학물질’(forever chemicals)로 불리는 과불화화합물(PFAS) 소송에서 103억 달러로 합의했다는 소식이었다.
3M 주가가 견조한 수익성을 바탕으로 주가수익비율 10.2배를 보이는 가운데, 투자자들의 머릿속을 맴도는 질문은 과연 3M의 악재는 완전히 지나갔을까 하는 것이다.
출처: 인베스팅프로
그 질문에 답하기 위해 필자는 3M의 펀더멘털과 최근 소식을 인베스팅프로를 통해 살펴보고자 한다.
“오염에 대한 해결책은 희석이다”
1970년대에 3M 경영진은 “오염에 대한 해결책은 희석이다”라는 문장을 인용해 문제를 덮어버리거나 오히려 물타기를 하려고 했던 것으로 유명하다. 하지만 2010년대에 들어 수많은 법적 소송에 휘말리면서 상황은 완전히 달라졌다.
실제로 3M 이사회가 과거에 환경오염을 일으켰다는 사실이 알려지면서 이사회를 상대로 한 주주들의 소송이 추가로 제기되었고, 필자도 해당 소송에 참여했다.
그러한 소송 외에도 3M은 미군에 효과가 없는 귀마개를 제공해 전투병 수십만 명의 청력에 손상을 입힌 혐의로 미국 역사상 최대 규모의 집단피해 불법행위(mass tort) 소송 중에 있다. 로이터 통신에 따르면 이와 관련해 33만 건이 제기되었고 26만 건이 계류 중이다.
최근 미국 파산법원 판사인 제프리 그레이엄(Jeffrey Graham)은 3M 측에서 결함 있는 귀마개의 실제 제조사라고 주장하는 자회사 에어로 테크놀로지스(Aearo Technologies)의 파산 신청을 통해 소송을 해결하려고 하는 시도를 막았다.
하지만 ‘영원한 화학물질’ 소송이 거의 끝나가는 것으로 보이자 투자자들은 3M의 배상책임이 121년 역사를 가진 3M의 ‘영원한 문제’가 될지 궁금해하기 시작했다.
이러한 질문과 관련해 더 많은 단서를 찾아보기 위해서 3M의 재무 상황을 살펴보자.
3M은 저평가되었나?
엄격한 펀더멘털 관점에서 보자면, 특히 올해 급등 후 소진 기미를 보이기 시작한 시장에서 3M 주식은 저평가되어 있다.
인베스팅프로의 15개 모델에 따르면 3M 주가는 불확실성이 낮고 향후 몇 달 동안 35.7%의 상승 잠재력이 있다. 
출처: 인베스팅프로
또한 3M은 52주 고점에서 멀리 떨어져 있고, 업계 경쟁사 대비 베타값이 높다. 이는 상승 추세에서 더 빠르게, 더 큰 폭으로 상승할 가능성이 있음을 의미한다.
출처: 인베스팅프로
그리고 3M은 매출총이익, 순이익률, 투하자본수익률, 자산수익률 측면에서 경쟁사보다 훨씬 앞서 있다.
출처: 인베스팅프로
인베스팅프로 데이터에서 알 수 있듯이 3M은 레버리지 현금흐름을 현저히 낮게 유지하면서 잉여현금흐름 수익률을 증가시켜왔으며, 이는 다가오는 경기 침체 등 거시경제 위기에 대비한 재무적 탄력성을 의미한다.
출처: 인베스팅프로
그러나 법적 분쟁의 결과로 3M의 총자본 대비 부채는 지난 10년간 꾸준히 증가하는 추세에 있다. 
출처: 인베스팅프로
3M의 부채 증가와 가격 모멘텀 둔화로 인베스팅프로 재무건전성 점수가 낮아졌다. 
출처: 인베스팅프로
하지만 인베스팅프로에 따르면, 3M은 배상책임 문제 외에는 하락보다 상승 잠재력이 더 크다.
출처: 인베스팅프로
또한 거시경제 환경으로 인한 매출 추세 감소에도 불구하고 최근 실적은 예상보다 양호한 수치를 기록했다.
출처: 인베스팅프로
이는 주로 작년부터 시행된 3M의 비용절감 이니셔티브 덕분에 매출 원가가 낮아지는 추세를 보이고 있기 때문이다. 
출처: 인베스팅프로
기술적 차트 측면에서는 3M 주가가 현재 50일 이동평균에 있으며 하락 시 안전한 진입점이 형성될 것이다.
출처: 인베스팅프로
결론
펀더멘털 관점에서 볼 때 3M 주식은 법적 책임으로 인한 재무제표 타격에도 불구하고 지금보다 훨씬 높은 가격 수준에서 거래되어야 한다.
또한 120년 역사의 3M이 암울한 시기를 극복하고 앞으로 더 나은 날을 맞이할 것이라는 데 대한 베팅은 안전해 보인다.
하지만 여기서 문제는 지속적 위험 속에서 3M 주식을 매수할 가치가 있는 수준이 어느 정도인가 하는 것이다. 필자는 주가 95달러 이하라면 시도해볼 만한 가치가 있다고 말하고 싶고, 85달러 미만이라면 완전한 매수 수준으로 본다.
3M의 악재가 아직 완전히 지나가지 않았을 수도 있지만, 펀더멘털은 악재를 벗어나는 수준에 매우 가까워지고 있음을 나타내고 있다.
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주: 이 글을 작성하는 시점에 필자(Thomas Monteiro)는 3M 포지션을 보유하지 않습니다. 글에서 언급된 수준에서 매수를 고려할 수도 있습니다.
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