작년 3월, 사우디아라비아가 중국인민공화국으로의 원유 수출에 대해 중국 위안화를 받아들일 것을 고려하고 있다고 보도되었습니다. 이것은 기념비적인 거대한 변화로 볼 수 있습니다. 세계의 거의 모든 원유 계약이 미국 달러로 표시되고 정산됩니다. 또한 미국 관리들이 사우디 정부의 이러한 움직임에 대해 이미 "큰변화를 만들 수 있는 행동"이라고 언급했음에도 불구하고, 사우디 관리들 중 일부는 중국 위안화를 받아들임으로써 통화 노출을 다양화하는 것을 찬성했다고 보도되었습니다.
이러한 움직임은 갑자기 나타난 것이 아닙니다. 전 세계 주요 국가 경제에서 진행 중인 흐름의 일부일뿐입니다 – “탈달러화” – 앞으로 이 탈달러가 미국 경제와 금융 시장에 미칠 영향을 살펴보도록 하겠습니다.
시작과 끝
제2차 세계 대전 초기 단계에서 미국은 비전투 국가로서 연합군의 주요 무기 및 물품 공급자였습니다. 고객들은 금으로 결제했고, 이로 인해 고객들의 준비금이 고갈되며, 국가 통화 가치가 국가의 금 보유량에 의해 결정되는 "금 본위제"로 돌아갈 수 없게 되었습니다. 한편 미국은 세계의 대부분의 금을 소유하게 되었습니다.
미국이 전쟁에 참여한 후, 44개의 연합국 대표들이 뉴햄프셔 주 브레튼 우즈에서 만났습니다. 그들은 금에 연결된 각 나라의 통화를 버리고, 대신 금으로 뒷받침되는 미국 달러와 연동하기로 결정했습니다. 대가로 미국은 수요에 따라 미국 달러를 금으로 상환할 것을 약속했습니다. 이러한 미국 달러의 승격에는 묵시적인 약속이 있었습니다: 미국 달러는 금만큼 안정적이고, 미국의 금 보유량과 비슷할 것이다.
유럽 전쟁터에서 복구를 위해 중요한 역할을 한 세계 최대의 국가로서, 미국은 마셜플랜을 통해 전쟁으로 파괴된 유럽을 복구하는데 기여했습니다. 석유 수출국들은 석유 계약을 미국 달러로 표시하였고, 준비 은행(Reserve Bank)은 통화 변동에 대비하기 위해 유지하는 통화 준비금 중 평균적으로 약 67%가 미국 달러이도록 유지하는데 힘썼습니다.
그러나 베트남 전쟁으로 미국 정부의 지출이 증가한 가운데, 린든 B. 존슨 대통령은 동시에 교육, 메디케어 및 도시 미관을 증진하고 빈곤과 범죄와 싸우는 "위대한 사회(Great Society)"라는 국내 프로그램을 추진했습니다. 이러한 상황으로 미국 정부는 시장에 달러를 종이처럼 쏟아냈습니다. 종이가 된 달러는 더 이상 미국의 금 보유량으로 보장되지 않는 통화를 의미하게 되었습니다.
이에 미국 달러의 가치와 신뢰도가 점차 약화되었고, 여러 국가들이 자신들의 미국 달러를 금으로 교환하려는 움직임이 나타났습니다. 이러한 변화는 결국 1971년, 브레튼 우즈 협정이 붕괴되면서 국제 금융 시장에 큰 변화를 가져왔습니다. 이후 국제 거래에서 미국과 관련된 거래량이 방대하기 때문에 미국 달러가 세계 통화로서 여전히 일반적이었지만, 금 본위제와의 연결이 사실상 제거되면서 모든 통화가 정부 재량에 따라 좌지우지되는 형태가 되었습니다.
에너지 거래에 있어, 미국 달러의 우세한 지위를 유지하도록 한 것은 1974년 이후 체결된 일련의 비밀 거래였습니다. 이 거래의 세부 사항은 2016년이 되어서야 밝혀졌는데, 세계 최대 원유 생산국은 미국에 달러로 원유를 팔고, 미국은 사우디에 군사 지원을 제공하는 형태였습니다. 더 나아가 사우디 아라비아는 자국의 달러 준비금으로 미국 국채를 사들이고, 그것으로 자국의 지출을 지원하였습니다. 미국 재무부의 한 익명의 소식통이 블룸버그 뉴스에 전한 바에 따르면, 사우디아라비아의 미국 국채 투자 규모는 공식 집계보다 훨씬 크다고 합니다. 사우디아라비아는 1977년까지 해외에서 보유한 모든 국채의 약 20%를 축적하였습니다. 이러한 거래들은 미국 달러가 에너지 거래에서 지속적으로 중추 역할을 하게 된 주요 원인이었습니다.
미국 달러 공급이 증가한 것은 OPEC+ 블록이 수십 년 동안 기름값을 거의 동일하게 올리면서 미국 달러가 흡수되었습니다. 미국 달러는 심지어 통화 거래의 기반이 되기도 했습니다. 거의 모든 통화가 미국 달러로 표시되었으며, 각각의 국가가 미국 달러를 다양한 방식으로 보유하고 있었습니다. 소련 연방의 붕괴와 냉전 종료 이후에도, 미국 정부가 지속적으로 수입을 초과하는 지출을 계속할 때마다 이 문제가 점점 더 걱정거리로 다가왔습니다.
단일 "준비통화"의 필요성
통화에 대한 위협때문에 미국의 군사 행동이 전적으로 일어난다는 생각은 인기많은 음모론 주제 중 하나입니다. 심지어 저명한 전쟁에 반대하는 활동가들도 리비아의 독재자 무아마르 카다피에 대한 행동의 핵심 전제는 그의 "골드 디나르"를 설립하는 움직임에 있다고 주장했습니다. 골드 디나르는 완전히 금으로 뒷받침되는 화폐로서 아프리카 전역에서 공통 통화(또는 "준비통화")로 사용될 수 있습니다. 이라크의 사담 후세인은 원유 가격을 미국 달러에서 유로로 전환하려고 했습니다. 하지만, 미국 정치 세력에 가까운 일부 소식통들의 몇 가지 발언을 제외하고는, 이러한 아이디어들이 확실한 증거를 찾지 못했습니다. 이들 발언은 신뢰성이 의심스러운 것으로 간주되었습니다.
그러나 중요한 것은 1971년 브레튼 우즈 협정이 종료되기 전부터 미국 달러에 대한 대안이 있었다는 것입니다. 1969년 국제 통화 기금(IMF)에서 제시한 특별인출권(SDR, Special Drawing Rights)은 금과 동등한 가치를 가진 "국제 준비 자산"으로 고안되었습니다. 이후 SDR은 개발도상국들이 통화 준비를 구축하기 위한 "신용한도"로 다양한 방식으로 사용되었으며, 2000년대에 이르러 대체 "준비 통화"로서 더욱 타당성을 갖도록 촉구가 점점 더 강력해졌고, 이에 따라 IMF의 승인을 얻었습니다. 현재 SDR은 미국 달러, 유로, 중국 위안, 일본 엔, 그리고 영국 파운드 스털링으로 구성된 바구니입니다. 직관적으로 볼 때, 강력하고 잘 정착된 무역 네트워크에서의 통화로 구성된 바구니가 미국 달러로부터 다양화하는 수단으로 작용할 수 있다고 주장할 수 있습니다. 최근 시기에 이러한 현상이 실제로 발생하고 있습니다. 
- 러시아, 터키 : 러시아 가스를 미달러 대신 루블화로 지불하는데 합의
- 중국: 중국의 국경 상관없는 은행사이 결제 시스템은 국경 간의 인민폐(RMB) 거래를 지원
- 중국, 라오스: 지역화폐 합의
- 브라질, 러시아, 인도, 중국, 남아공: 새로운 글로벌 준비 통화 개발 및 단일 지불 시스템
- 싱가포르, 필리핀, 인도네시아, 말레이시아, 태국: ASEAN 지불 연결 이니셔티브, QR 기술로 상호 운용가능한 시스템 개발
독일, 케냐, 스리랑카, 싱가포르, 영국, 말레이시아를 포함한 18개 국가는 인도 루피화로 거래하기로 합의했습니다.
중국은 41개 국가와 중국 위안화로 양자 무역 결제에 관한 협정을 체결했습니다. BRICS(브라질, 러시아, 인도, 중국, 남아프리카) 블록은 사우디 아라비아와 이란이 정식으로 가입을 요청한 후 확장을 고려하고 있습니다. 아랍에미리트와 인도는 인도 루피로 원유 거래를 결정하기 시작했으며, 러시아와 이란도 비슷한 협정을 맺으려고 합니다. 이에 인도 루피가 앞으로 몇 년 안에 IMF의 SDR에 포함될 가능성을 살펴보는 것 역시 논리적인 수순으로 보입니다.
지역 무역 블록의 중요성은 아무리 강조해도 지나치지 않습니다. 카다피와 사담의 몰락 이전부터 이미 외환 보유액은, 무역의 모멘텀으로 인해 세계 각지에서 이미 "탈달러화" 되어왔습니다.
러시아-우크라이나 갈등은 "킹달러"의 내재적인 무기화를 보여주었습니다. 이는 미국 정부에 의한 경제 외교의 더 공격적인 형태로서의 본질적인 무기화로, 격전에서 떨어져 있는 급성장하는 아시아 경제들이 어느 쪽에 서야 할지 결정해야 하는 상황을 만들어냈습니다. 대안이 없다면, 그들은 자신들이 동의하지 않는 제재에 참여하도록 강요당하거나 무역 파트너를 잃을 위험에 처하게 됩니다. 갈등 초기에 공식적으로 러시아 정부의 일부가 아닌 주요 러시아 인물들이 소유한 달러 자산을 몰수한 사건은 많은 이들에게 중요한 교훈을 줬습니다. 러시아가 자국의 화폐만으로 독자적인 길을 가는 것은 어렵지만, 결코 시간 낭비가 아니라는 것을 많은 이들에게 증명했습니다.
결론
미국 달러가 위험 요소로 간주되는 경우, 이를 보유해야하는 긍정적인 가치가 점차 사라질 가능성이 있습니다. 이는 미국 장기 채권과 현금 준비금을 보유하는 것에 대한 매력이 약화되고 있다는 강력한 신호를 미국 재무부에게 보낼 것입니다. 미국의 지출이 수입을 크게 상회하고 있으므로, 이제 누가 이를 미국 정치 지도부에 전달할 것인지, 지도부가 재정적으로 더 보수적으로 행동하도록 설득할 수 있을지에 대한 질문이 생깁니다.
시장의 압도적인 의견은 현재 이는 “거의 불가능하다”는 것입니다. 석유 달러 준비금이 미국 달러에서 다른 통화로 다양해진다면, 이러한 한때 폐쇄되어 있던 녹색 지폐들이 다시 미국으로 돌아오게 되며 M2 통화량이 증가하고, 이로 인해 앞으로 수십년동안 미국에서 인플레이션 문제가 더 악화될것입니다.
인플레이션 사이클이 더욱 두드러질수록 금리 인상 사이클이 더욱 가능해집니다. 따라서, 우리는 2022/2023년에 지점에 다시 빠르게 도달할 가능성이 높습니다. 미국의 국채와 미국의 주식 간의 상호 작용을 고려할 때, 주식을 통한 달러 놀음이 이루어질 수 있으며, 이를 위해 거래소에서 거래가능한 상품들(ETP, Exchanged Traded Product)을 활용할 수 있습니다. 예를 들어, 기술 중심의 나스닥-100은 상승에 5X ETP(LN:QQQ5)로, 하락에는 3X Short ETP(LN:QQ3S)로 대표할 수 있습니다. 광범위한 시장의 S&P 500도 상승에 5X ETP(LN:SP5Y)로, 하락에는 3X Short ETP(LN:SPYS)로 대표할 수 있습니다.
Leverage Shares의 리서치 애널리스트 Sandeep Rao가 2023년 4월 12일에 발간한 De-dollarisation Is Slowly Changing The World의 번역본입니다.
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