By Mike Zaccardi
(2022년 12월 26일 작성된 영문 기사의 번역본)
- 미국 증시가 10월 저점으로 다시 하락했고, 미 국채금리는 이전만큼 높지 않다.
- 인플레이션 우려가 경기침체 공포로 바뀌고 있으며, 이는 주식과 국채 간 실적 차이를 유발할 수 있다.
- 주식과 채권을 60대 40 비율로 투자하는 전통적인 다각화 포트폴리오는 2023년에 인플레이션이 떨어지면 더 나은 실적을 낼 것이다.
2022년에 단기 투자자와 장기 투자자 모두에게 영향을 미친 중요한 투자 테마는 S&P 500 지수와 국채가 같은 방향으로 움직였던 점이다.
일반적으로, 디폴트 리스크가 없는 국채와 장기채권으로 주로 구성된 채권 포트폴리오는 증시 변동성을 완화하는 데 도움이 된다.
하지만 2022년에는 그렇지 않았다. 금리가 인상되면서 증시는 하락했고, 채권시장은 높은 소비자물가지수(CPI), 매파적인 연준, 경직적으로 높은 소비자 지출과 명목임금으로 인해 종종 초조한 상태가 되었다.
그러나 최근에는 채권을 보유한 사람들이 변동성이 높고 하락세인 증시 속에서 안도감을 찾을 수 있었다. 이것은 단기적으로 나타나는 일시적 상황일까 아니면 지속될 수 있는 테마일까?
아래 차트를 보면 미국 증시와 국채 간 실적이 소폭이지만 벌어지고 있다. 
출처: Stockcharts.com
주식과 국채 간 상관관계
출처: 블랙록(Blackrock)
블랙록에서는 새로운 주식/채권 환경을 예상하고 있다. 필자는 2023년 들어서면서 트레이더들이 인플레이션 관련 초조함에서 경기침체 현실로 눈을 돌릴 것이라고 생각하고, 이는 주식과 채권의 부정적 상관관계로 이어질 것이다.
부진한 제조업 데이터, 가정고용의 빠른 둔화, 3개월 연속 연간 인플레이션 상승 둔화세는 연준이 2023년 경제를 연착륙보다는 완만한 수축으로 이끌 수 있음을 제시한다.
따라서 금리인상폭이 둔화되고 경기순환적 거시경제 리스크가 인플레이션 우려보다 우선할 가능성이 높다. 국채와 주식이 다른 방향을 향하게 되면 긍정적일 수 있다. 특히 지금과 같이 국채금리가 단 1년 전보다 훨씬 높은 시점이 그렇다.
필자는 주식과 채권이 강력한 상관관계에서 계속 벗어나게 된다면, 다각화된 포트폴리오를 지속 보유하는 투자자들은 내년을 견디기가 훨씬 쉬워질 것이라고 생각한다.
구식 포트폴리오의 귀환?
출처: 뱅크오브아메리카 글로벌 리서치
내년의 투자 환경이 주식과 채권이 같이 움직였던 1945년~1995년 시기와 비슷할지에 대해서는 두고 보아야 한다. 주식과 채권은 미국 경제가 지속적 인플레이션과 함께 높은 성장률을 보일 때 동시에 움직인다.
90년대 말부터 팬데믹 초기까지는 불편할 정도로 높은 인플레이션보다 디플레이션이 더 큰 리스크였다. 이런 추세 때문에 주식과 장기국채로 구성된 다각화 포트폴리오의 수익이 좋았다.
iShares US Treasury Bond ETF: 하락세 지속
출처: Stockcharts.com
그러나 iShares US Treasury Bond ETF(NYSE:GOVT)의 차트를 보면 아직 가야할 길은 멀다. 분명하게도 상승세는 보이지 않는다.
또한 이달 초 매수세는 23.25달러~23.35달러 범위를 뚫지 못했다. 필자는 GOVT 펀드가 200일 이동평균을 재탈환함과 동시에 2주 전 정점 이상으로 상승해야 한다고 생각한다.
결론
많은 셀사이드(sell-side) 전략가들은 주식과 채권의 60대 40 비율 포트폴리오가 수명을 다했다고 선언했지만 필자는 높은 국채 수익률, 낮은 인플레이션 리스크, 경제성장에 대한 높은 우려로 볼 때 2023년에는 그러한 다각화 포트폴리오가 더 나은 실적을 보일 것으로 예상한다.
주: 필자(Mike Zaccardi)는 글에서 언급된 증권에 대한 포지션을 보유하지 않습니다.
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