By Geoff Considine
(2022년 5월 24일 작성된 영문 기사의 번역본)
- 타깃의 실망스러운 1분기 실적 발표 이후 주가 25% 급락
- 매도세가 과도했다는 것이 애널리스트들의 우세한 의견
- 월가 컨센서스 등급은 강세, 지난 1년 동안 강세 유지
- 시장 내재 전망은 2023년 초까지 중립에서 소폭 강세
- 더 나은 투자 결정에 도움이 되는 도구, 데이터, 콘텐츠를 제공하는 인베스팅프로+ 추천
거대 소매유통업체 타깃(NYSE:TGT)의 1분기 실적은 5월 18일 수요일 개장 전에 발표되었고, 시장 예상치를 상당히 하회했다. 그날 주가는 25% 하락했다. 지난 12개월 동안 타깃 주가는 약 30% 떨어졌다.
그러나 최근 급락에도 불구하고 타깃의 후행 3년 총수익은 연간 27% 수준이다. 이는 소매업체치고는 상당히 높을 뿐만 아니라, 동일 기간 나스닥(QQQ)의 연간 수익률인 18%보다도 훨씬 높다.
출처: 인베스팅닷컴
거대 할인 소매유통업체 타깃은 지난 4년 동안 단 한 번을 제외하고는 매 분기마다 시장 예상치를 상회하는 실적을 내놓았다. 이번 1분기 주당순이익은 예상치보다 29% 낮게 나왔는데, 과거 수익 차트를 보면 중요한 인사이트를 얻을 수 있다.
타깃의 분기 주당순이익은 2020년 중반에 급격하게 상승했고 최근까지도 극단적으로 높은 수준을 유지했다. 따라서 이번 1분기 주당순이익은 2020년 중반 이후 가장 낮은 실적이었지만, 2019년의 그 어떤 분기보다도 높았다.
출처: 이트레이드(E-Trade). 초록색(빨간색) 값은 분기 주당순이익이 컨센서스 예상치를 상회(하회)한 정도를 나타냄.
주당순이익 실적에 따르면 타깃은 코로나 기간 동안 수익이 급등했고 이는 소비자들이 가정용품에 대한 지출을 늘린 데다 전자상거래 부문의 성공, 부양책을 통한 지출 증가, 개선된 실업급여 혜택 덕분이었다. 컨센서스 수익 전망에 따르면 타깃은 앞으로 2년간 상당한 수준의 성장을 지속할 것이다.
1분기 실적 발표 이후 컨퍼런스 콜에서 타깃 경영진은 수익 하락의 이유로 높은 운송 비용과 공급망 제한을 포함하는 인플레이션 압박, 가정용품 관련 구매의 상당한 하락(특히 주방용품, TV, 야외 가구)을 꼽았다. 구매가 하락한 물품에 대해서는 상당한 과잉공급을 겪고 있고, 이는 결국 재고 비용 상승으로 이어졌다. 따라서 타깃은 수요가 높은 새로운 항목으로 초점을 옮겼다.
또 한 가지 중요한 점은 타깃의 밸류에이션이 소비자 지출이 급증한 팬데믹 기간 동안 상승했다는 것이다. P/E 비율은 2021년 동안 20배 이상이었다. 사실 타깃의 P/E 비율은 20218년부터 전자상거래 시장 비중이 높아지고 매수세가 늘면서 상당히 가파르게 상승하고 있었다. 현재 주가 기준으로 P/E 비율은 12.9배, 선행 P/E는 14.7배다.
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인플레이션으로 인한 비용 급등이 언제까지 이어질 것인가
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지난 2년 동안 수익 성장 중 어느 정도가 지속 가능한가
타깃에 대한 의견을 제시하기 위해 필자는 두 가지 형태의 컨센서스 전망을 들여다보려고 한다. 하나는 잘 알려진 월가 컨센서스 등급과 목표주가이고, 또 다른 하나는 옵션 매수자와 매도자의 컨센서스를 나타내는 시장 내재 전망이다.
시장 내재 전망이라는 말이 익숙하지 않은 독자들을 위해 간단히 설명해 보겠다. 한 주식 종목에 대한 옵션 가격은 주가가 지금으로부터 만기일 사이에 특정 수준(옵션 행사가격)보다 상승할지(콜 옵션) 또는 하락할지(풋 옵션)에 대한 시장의 컨센서스 확률 예측을 반영한다. 행사가격 범위에서 만기일이 동일한 콜 옵션과 풋 옵션을 분석하면, 옵션 가격과 조화를 이루는 확률적 주가 전망을 계산할 수 있다. 이런 방식을 시장 내재 전망이라고 한다.
필자는 2023년 초까지의 시장 내재 전망을 계산하고, 현재의 월가 애널리스트 컨센서스와 비교하면서 타깃 등급을 산정하는 데 사용된 펀더멘털을 고려했다.
타깃에 대한 월가 컨센서스 전망
이트레이드(E-Trade)는 지난 90일 동안 타깃 주식 등급 및 목표주가를 공개한 상위 24명의 애널리스트 견해를 바탕으로 월가 컨센서스 전망을 계산했다. 독자들은 최근 실적 발표에 비춰볼 때 실적 발표 이전 의견이 얼마나 관련이 있을지 궁금할 것이다.
타깃에 대한 컨센서스 등급은 강세였고, 컨센서스 12개월 목표주가는 204달러로 현재 주가보다 31.3% 높다. 24명의 애널리스트 모두 5월 18일과 19일에 자신의 견해를 업데이트하거나 유지했다. 그중 최근 몇 달 동안 타깃 주가에 대해 매도 등급을 제시한 애널리스트는 없었다. 타깃 매도세 이후 일부 애널리스트들은 주가 하락이 과도한 반응이라고 전했다.
출처: 이트레이드
인베스팅닷컴은 31명의 애널리스트가 내놓은 등급과 목표주가를 고려하여 월가 컨센서스를 계산했다. 컨센서스 등급은 강세였고, 컨센서스 12개월 목표주가는 206달러로 이트레이드의 결과와 아주 비슷했다.
출처: 인베스팅닷컴
월가 애널리스트 컨센서스 등급은 강세이며, 12개월 목표주가는 현재 주가보다 30% 정도 높다. 그러나 이 컨센서스 견해에 대해서는 2가지 우려가 있다. 첫 번째 우려는 1분기 실적 문제를 예상한 애널리스트가 없었다는 점이다. 이트레이드 컨센서스 등급은 지난 12개월 동안 강세였고, 이트레이드에서 취합한 애널리스트 중 그 어느 누구도 최근 몇 개월 동안 보유 이하 등급을 배정한 적이 없었다. 두 번째 우려는 각 애널리스트가 제시한 개별 목포주가 간 차이가 크다는 점이다. 목표주가 스프레드가 넓을수록 컨센서스의 예측 가치는 하락한다.
타깃에 대한 시장 내재 전망
필자는 2023년 1월 20일에 만기되는 콜 옵션과 풋 옵션의 가격을 사용해 향후 7.9개월 동안의 시장 내재 전망을 계산했다. 이 날짜를 선택한 이유는 2022년 말까지의 옵션시장 견해를 살펴보기 위한 것이다. 1월에 만기되는 옵션의 거래가 가장 활발하므로 전망에 확신을 더할 수 있다.
시장 내재 전망을 나타내는 기본 그래프는 가격 수익에 대한 확률 분포다. 확률은 수직축에, 수익은 수평축에 표시된다.
출처: 이트레이드(E-Trade) 옵션 값을 이용한 저자(Geoff Considine)의 계산
2023년 1월 전망은 전반적으로 대칭을 이루고 있어서 동일한 절대값을 가진 플러스 수익과 마이너스 수익 확률이 비슷하다. 기대 연간화 변동성은 40%이며, 거대 소매업체로서는 높은 편이지만 최근 주가 급락을 고려하면 합리적인 수준으로 보인다.
손쉽게 플러스 및 마이너스 수익 확률과 직접 비교하기 위해, 시장 내재 전망의 마이너스 수익 분포를 수직축을 중심으로 회전시켰다(아래 차트 참고).
출처: 이트레이드(E-Trade) 옵션 값을 이용한 저자(Geoff Considine)의 계산. 분포의 마이너스 수익 부분이 수직축을 중심으로 회전된 모습.
위 차트는 플러스 및 마이너스 수익의 확률이 상당히 유사할 것이라는 점을 보여 준다. 즉, 파란색 실선과 빨간색 점선이 가까이에 있다. 그러나 앞으로 8개월 동안 +/-15% 수익에 대해서는 마이너스 수익 확률이 다소 더 높게 나타난다.
이론적으로, 시장 내재 전망에서는 마이너스 수익 확률이 높은 경향이 있다. 왜냐하면 집합적으로 위험 회피 성향을 가진 것으로 판단되는 투자자들은 하방 보호(풋 옵션)를 위해 과도한 지불을 하는 경향이 있기 때문이다. 하지만 이런 효과를 직접 측정할 수 있는 방법은 없다. 이론적인 마이너스 편향을 고려해 볼 때 타깃에 대한 시장 내재 전망은 중립 또는 소폭 강세로 해석하는 것이 최선이다.
요약
최근 타깃 주가 급락은 과매도 상황이 아닌지에 대한 의구심을 불러일으킨다. 월가 애널리스트들의 지배적인 의견은 타깃 매도세가 과도했고, 이제 저평가된 종목이라는 것이다. 컨센서스 등급은 지난 1년 동안과 마찬가지로 강세이며, 컨센서스 12개월 목표주가는 현재 주가보다 35% 높다. 시장 내재 전망은 중립에서 소폭 강세고 연간 변동성은 40%이다.
필자는 경험적으로 볼 때 매수 등급 배정을 위해서는 12개월 총 수익 예상치가 기대 연간화 변동성의 절반 이상이 되어야 한다고 생각한다. 애널리스트 컨세서스 목표주가와 배당금을 고려할 때 타깃은 해당 기준을 훨씬 웃돌고 있다.
그렇기는 하지만 타깃의 어닝 쇼크를 예상한 애널리스트는 없었고 1분기 실적 발표 이전에는 매도 등급이 배정된 적이 없다. 개선된 밸류에이션, 월가의 강세 전망 그리고 중립 / 소폭 강세인 시장 내재 전망을 종합해 필자는 조심스럽게 낙관적으로 바라고 있으며, 매수/강세 등급을 부여하고자 한다.
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